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新聞配圖

上周，對(duì)全球市場來說又是一個(gè)跌宕起伏的一周，日本日經(jīng)股票指數(shù)上升6.5%。隨著歐洲STOXX 600 指數(shù)上升8.1%，意大利銀行股票指數(shù)大漲10%。同時(shí)，隨著西班牙股市上漲5.0%，意大利股市上漲4.3%，德國DAX股票指數(shù)也隨之上漲4.5%。香港恒生金融股指數(shù)上漲5.9%。新興市場繼續(xù)反彈。美國銀行股暴漲7.0%。為此，彭博社周五晚間推出一則頭條新聞：“銀行股狂躁難耐的一周，標(biāo)普500指數(shù)被推至四個(gè)月以來新高”。

回顧2008年，美國金融類股票在很短時(shí)間內(nèi)單次上漲10%。眼前這一幕讓人想起2008年曾經(jīng)的市場動(dòng)態(tài)，當(dāng)時(shí)全球債券市場并未買入過多股票市場的投資“風(fēng)險(xiǎn)”。目前，日本十年期國債(JGB)收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)（至-13基點(diǎn)），德國國債收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)（至+13基點(diǎn)），盡管德國十年期國債收益率上升4個(gè)基點(diǎn)，但也只能將上周的跌幅減少三分之二。歐元區(qū)利差只出現(xiàn)輕微變化。

那些采取政策性空頭軋平的做法都是為自己的利益著想，這次也不例外。一個(gè)基本的前提條件是，多年來央行實(shí)施的通貨膨脹和市場干預(yù)行為已經(jīng)培育出了一個(gè)巨大無邊的“全球性的投機(jī)金融資金池”。來自這里太多的“資金”追逐市場有限的現(xiàn)實(shí)機(jī)會(huì)，造成資本市場出現(xiàn)一種不穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)變化，隨之而來也出現(xiàn)一種叫做“擁擠交易”的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象造成市場上活躍的經(jīng)理人與指數(shù)間博弈過程變得極端困難。而且隨著“資金”不斷的被吸引去對(duì)一些主要指數(shù)進(jìn)行消極押注，市場的功能性失調(diào)趨勢就會(huì)逐步顯現(xiàn)，而追逐業(yè)績表現(xiàn)的做法將會(huì)在投資者心里根深蒂固（完全脫離市場基本面）。所以當(dāng)市場出現(xiàn)走高的苗頭時(shí)，無法控制的資金力量將會(huì)把所有一切都拉進(jìn)去。

目前美國提供的數(shù)據(jù)可以把中國宏大的信貸繁榮現(xiàn)象，放在一個(gè)更加清晰明了的視角下觀察。當(dāng)我們談及信用泡沫時(shí)，就要在泡沫破裂和繁榮高潮之間劃一條非常清楚的界線。在2016年伊始的幾周時(shí)間里，我們沒有在中國看到信貸泡沫的破裂，反而目睹了一季度信貸歷史性的擴(kuò)張。上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份中國社會(huì)融資總額猛增至3600億美元（由銀行貸款數(shù)量急增造成）。這一數(shù)據(jù)稍低于1月份令人難以置信的5200億美元，由此也推動(dòng)中國Q1信貸總額增長至1萬億美元以上（歷史最高）。

不久前，中國政府已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向遏制信貸增長過快的蔓延趨勢。目前這種趨勢處于明顯逆轉(zhuǎn)的過程，一季度信貸擴(kuò)張接近20%，這一數(shù)據(jù)與官方13%的目標(biāo)，以及GDP總量保持在5-7%的目標(biāo)相比比較接近要求。在國內(nèi)目前這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國貨幣穩(wěn)定預(yù)后判斷是什么？這是一個(gè)未知領(lǐng)域。

面對(duì)充滿混亂并且“資金”出逃的中國市場，理性的分析師可能早在1月份就預(yù)測到中國2016年信貸規(guī)模將放緩，總額接近1.5萬億美元。然而從現(xiàn)在的趨勢來看，未來信貸總額有可能會(huì)翻倍。當(dāng)一個(gè)人靜下來思考2016年的市場背景時(shí)，如果考慮到中國是全球信貸市場的邊際資金來源的話，對(duì)他是有好處的。目前，對(duì)股票市場和大宗商品市場的最直接利好消息是，中國政府的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃對(duì)全國的貸款和投資數(shù)量仍然保持著舉足輕重的影響。持續(xù)性的利好消息是，對(duì)全球債券市場而言，中國這種歷史性的由國家主導(dǎo)信貸和經(jīng)濟(jì)管理的試驗(yàn)性做法是危險(xiǎn)的。對(duì)中國來說——同樣也對(duì)全球市場和經(jīng)濟(jì)來說，最大的壞消息是，在目前信貸周期的較晚階段，3.0萬億美元的不良信用貸款，必將會(huì)產(chǎn)生更加不穩(wěn)定的泡沫破裂。

這種局勢必定吸引那些“永恒賺錢機(jī)器”的信徒們再次陶醉于用蠻力賺錢的遐想。然而，隨著最新一輪通貨膨脹政策的實(shí)施，與此相關(guān)的成本也出現(xiàn)劇增。僅僅在數(shù)月前，中國已經(jīng)決定要解決產(chǎn)能過剩的問題，而美國也在準(zhǔn)備引導(dǎo)全球市場走向政策規(guī)范化。今天來看，全球其他各國政府也陷在零利率或負(fù)利率，以及持續(xù)的量化寬松、貨幣超發(fā)的泥潭。那些臨時(shí)，短期的各種政策，讓人們更加明確地認(rèn)識(shí)到，其實(shí)是一種在走投無路困境中做出的“孤注一擲”。

為了扭轉(zhuǎn)一個(gè)正在迅速強(qiáng)大的去風(fēng)險(xiǎn)/去杠桿化動(dòng)態(tài)趨勢，各國央行行長不得不向市場喊話，他們手頭仍然持有無限的彈藥去控制風(fēng)險(xiǎn)。利率將會(huì)進(jìn)一步下跌，量化寬松政策將會(huì)按需要繼續(xù)擴(kuò)大。特別要強(qiáng)調(diào)的是，如果有需要，各大央行仍然會(huì)用“直升機(jī)撒錢”，隨時(shí)可開動(dòng)機(jī)器印“錢”，并且可以直接散發(fā)到普通消費(fèi)者手里。插上翅膀快逃吧，這次他們孤注一擲的做法有點(diǎn)玩大了。

4月12日——路透社報(bào)道：“由于歐盟中央銀行實(shí)施創(chuàng)紀(jì)錄的低利率政策，對(duì)德國銀行和退休群體造成一些“非常特別的問題”， 這將會(huì)威脅到選民對(duì)歐洲一體化的支持率，德國財(cái)政部長沃爾夫?qū)?朔伊布勒告訴路透社……來自以總理默克爾為首的保守陣營的政治家們，也包括財(cái)長本人，都抱怨歐盟央行制定的超低利率已經(jīng)使財(cái)政儲(chǔ)蓄方面出現(xiàn)“大窟窿”，進(jìn)一步造成退休計(jì)劃延遲，儲(chǔ)蓄收益率下降問題。朔伊布勒認(rèn)為這有可能會(huì)使歐洲懷疑主義論在德國興起，上個(gè)月德國各州選舉中，很多選民就涌向了右翼陣線?！昂翢o疑問，低利率政策已經(jīng)在德國引發(fā)了非常特殊的問題，特別是在銀行和財(cái)政領(lǐng)域……也對(duì)退休申請(qǐng)?jiān)斐捎绊憽??！斑@就是我為什么要經(jīng)常指出，低利率政策只能強(qiáng)化居民們對(duì)歐洲一體化的不情愿感”……他進(jìn)一步表示，受上個(gè)月歐盟央行主席馬里奧-德拉吉所說的“直升機(jī)撒錢”（直接給居民發(fā)錢）的想法影響，如果歐盟央行仍然渾渾噩噩，空話連篇，那么在德國這個(gè)一貫節(jié)儉的國家將會(huì)出現(xiàn)一場抗議風(fēng)暴。

4月10日——路透社報(bào)道：“來自德國保守陣營的政治家們對(duì)歐盟央行采取的利率政策提出批評(píng)，他們認(rèn)為這一政策嚴(yán)重影響了普通德國人的退休規(guī)定，而且會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，甚至促進(jìn)右翼勢力的發(fā)展壯大。德國財(cái)政部長沃爾夫?qū)?朔伊布勒將最近右翼勢力在德國地方選舉中的獲勝，部分歸咎于歐盟央行的政策。你可以看到，受這一政策的影響，有四分之一的選民棄投朔伊布勒所在的保守陣營……報(bào)紙引述朔伊布勒曾告訴央行主席馬里奧·德拉吉的說法：我們?yōu)槟愀械津湴粒驗(yàn)槟阍O(shè)計(jì)的貨幣政策，為德國新成立的右翼政黨的成功，做出了50%的貢獻(xiàn)”。

4月14日——CNBC報(bào)道，“黑石集團(tuán)CEO拉里-芬克(Larry Fink)說……目前全球普遍存在的負(fù)利率或低利率正在碾碎普通儲(chǔ)蓄者。這些政策正在演變?yōu)椤畲蟮娜蛐燥L(fēng)險(xiǎn)’……芬克呼吁全球各國領(lǐng)導(dǎo)人介入這一問題，并拿出相應(yīng)的財(cái)政改革措施來彌補(bǔ)貨幣政策。他說，在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，我們有些過度依賴各個(gè)央行。采用寬松的貨幣政策只是一種短期治療的辦法。我不贊成把六，七年的時(shí)間看做短期……我也看不到它能夠產(chǎn)生的積極影響。我們的客戶中有超過70%的人數(shù)有自己的退休計(jì)劃和保險(xiǎn)計(jì)劃?，F(xiàn)在他們正處于痛苦之中……因?yàn)閭袌鋈绱说偷氖找?，使他們開始擔(dān)心如何承擔(dān)自己的債務(wù)。

4月14日——彭博社報(bào)道：“日本國內(nèi)最大銀行三菱UFJ金融集團(tuán)社長平野信行長平野信行近日對(duì)日本央行采取的政策發(fā)出罕見批評(píng)。他表示，央行采取的負(fù)利率政策造成日本普通家庭和企業(yè)的焦慮感，同時(shí)該政策的延長實(shí)施會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)脆弱。無論普通家庭還是企業(yè)，都開始懷疑這一政策對(duì)解決目前的經(jīng)濟(jì)問題的有效性。平野信行進(jìn)一步說，負(fù)利率將會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)增加資本支出的說法，沒有任何‘保證’，因?yàn)榻栀J成本和通貨膨脹已經(jīng)在市場存活了十年”。

無論是身處在德國還是日本的銀行家，退休金基金經(jīng)理，甚至那些普通民眾，政策重回正軌還需要一個(gè)令人沮喪的漫長等待期。希望越大，失望也會(huì)越大，全世界都耐心的接受了這個(gè)偏袒而且有失公正的復(fù)蘇政策。但是什么是正常性和永恒性的特殊而又短暫的變體：異乎尋常的財(cái)富再分配。

全球貨幣政策的變化過程加深了公信力的缺乏，耐心已經(jīng)被消磨殆盡，沮喪和憤怒的情緒已經(jīng)接近沸點(diǎn)。確實(shí)，全球市場已經(jīng)獲得契機(jī)，但是我還是認(rèn)為，各個(gè)央行在這個(gè)變化過程中“無論采取什么”措施，都會(huì)為全球市場經(jīng)濟(jì)泡沫化推波助瀾。這又讓我回想起2008年的感受，提前給市場服藥，也許它會(huì)有所好轉(zhuǎn)。