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導(dǎo)讀：本文主要講幾個(gè)方面：第一，簡(jiǎn)單回顧一下上一程的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這有助于我們認(rèn)識(shí)當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。第二，從當(dāng)下看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了哪些變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天為何面臨困境。第三，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前變化中看下一程經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么樣的變化。著重就幾個(gè)問題：增長(zhǎng)問題、通脹問題、匯率問題、房地產(chǎn)問題、股市問題。
從改革開放到本世紀(jì)前十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)
一、1978到2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征：快
從1978年開啟的中國(guó)改革開放以來的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，到2010年算是上一程的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。上一程的中國(guó)經(jīng)濟(jì)大家印象深刻的肯定是一個(gè)字：快。在上一程發(fā)展中，中國(guó)方方面面都發(fā)生了很快、很大的變化。
有幾個(gè)方面的關(guān)鍵數(shù)據(jù)：
第一是增長(zhǎng)速度。應(yīng)當(dāng)說在過去三十年的時(shí)間里面，世界經(jīng)濟(jì)平均每年以3%—4%的速度增長(zhǎng)，而中國(guó)是在以10%左右的速度增長(zhǎng)。到2010年，我們已經(jīng)僅次于美國(guó)，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，站上了一個(gè)所謂的“10萬億美元經(jīng)濟(jì)體的新臺(tái)階”。每年以10%左右的速度增長(zhǎng)——雖然有波動(dòng)但是平均是10%左右，這對(duì)中國(guó)來說確實(shí)是一個(gè)快節(jié)奏的變化。用世界銀行的評(píng)價(jià)來說，中國(guó)用了不到一代人的時(shí)間，就取得了別的國(guó)家要用幾代甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能取得的進(jìn)步，走出了一個(gè)發(fā)展中人口大國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奇跡的道路。
第二是中國(guó)的貿(mào)易。在1978年的時(shí)候，中國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模也就只有206億美元，在全球也是不顯眼的。但是現(xiàn)在進(jìn)出口的規(guī)模超越了4萬億美元，已經(jīng)超過了美國(guó)，成為世界最大的貿(mào)易大國(guó)。平均每年以16%的速度增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)速度也是很快的。
第三是中國(guó)的制造業(yè)。中國(guó)的制造業(yè)在上一程的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中間，平均每年以20%左右的速度快速成長(zhǎng)，在絕大多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域，中國(guó)的產(chǎn)品產(chǎn)量都已經(jīng)位居世界的前列，成為世界最大的制造業(yè)大國(guó)。當(dāng)然這個(gè)制造還不是一個(gè)最高端的制造，但是從整個(gè)制造業(yè)的產(chǎn)出水平來衡量，中國(guó)已經(jīng)是最大的。我們現(xiàn)在無論是鋼鐵、發(fā)電、煤炭、電視機(jī)、洗衣機(jī)等等，幾乎所有的大宗工業(yè)品產(chǎn)量，在世界都是排在前列的。
第四個(gè)數(shù)據(jù)是跟老百姓生活相關(guān)的。在上一程經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中國(guó)的絕對(duì)貧困人口從2億多迅速減到6、7千萬人，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)說減貧的速度在全球范圍內(nèi)也是最快的。老百姓的實(shí)際收入水平平均每年增長(zhǎng)7%，每十年增長(zhǎng)1倍，這三十多年，我們是增長(zhǎng)了3倍以上。老百姓在銀行的存款余額在1978年只有210億人民幣，現(xiàn)在已經(jīng)是40多萬億人民幣。
二、上一程中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展得益于內(nèi)外因素良性互動(dòng)
大家就會(huì)問，快節(jié)奏是什么原因來推動(dòng)的？大家做過很多的探討，歸結(jié)起來就是內(nèi)外兩個(gè)因素形成了一種良性的互動(dòng)。
外部，國(guó)際冷戰(zhàn)結(jié)束，“和平、發(fā)展、合作”成為世界的大趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)由西向東轉(zhuǎn)移，全球化的趨勢(shì)迅速興起，對(duì)于整個(gè)外部世界形成了一個(gè)難得的和平紅利釋放期，形成了一個(gè)難得的全球化紅利的釋放期。歷史上也曾經(jīng)有很多次這樣好的發(fā)展外部環(huán)境，但是中國(guó)都失之交臂，人家在快速發(fā)展，我們?cè)诟恪拔幕蟾锩保蛘呤歉阕约簝?nèi)部的折騰。而這一次中國(guó)抓住了。
這一次之所以抓住，就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)環(huán)境也發(fā)生了很大變化，這就是國(guó)內(nèi)的動(dòng)亂紛爭(zhēng)結(jié)束，黨和政府把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在一切工作的中心，取代了過去擾亂我們思想或者是搞亂社會(huì)的“階級(jí)斗爭(zhēng)為綱”的這樣一個(gè)思想路線。因此，黨和政府實(shí)施改革開放的新政，把長(zhǎng)期壓抑著國(guó)內(nèi)的、企業(yè)的、民眾的、地方的、方方面面積極性的魔咒給打破了，潛力就像泉水般地涌現(xiàn)出來。人口、資源等各種要素的紅利，各種被壓抑的創(chuàng)造性，都在這個(gè)時(shí)期快速地釋放出來，因?yàn)閲?guó)內(nèi)出現(xiàn)了難得的穩(wěn)定發(fā)展的黃金時(shí)期。
大家知道上一程經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中國(guó)只在1989年出現(xiàn)過短暫的一陣“動(dòng)亂”，大多數(shù)的時(shí)間從上到下還是集中精力在搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)。所以，大家記得那經(jīng)典的兩句話“一心一意謀發(fā)展，聚精會(huì)神搞建設(shè)”。難得有了這樣一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的黃金時(shí)期。
這就形成了一個(gè)內(nèi)外兩個(gè)因素良性地互動(dòng)。內(nèi)部如果還在搞階級(jí)斗爭(zhēng)，外部再好的環(huán)境都抓不住。如果說外部很差，內(nèi)部想怎么樣弄也不行。
三、今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何面臨困境？
今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然之間由快到慢，經(jīng)濟(jì)始終面臨下行的壓力，企業(yè)深感各種的困擾。大家就會(huì)問了，為什么一下子中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了少有的困境？一定意義上可以說，眼下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是改革開放以來，不說是最艱苦的階段，至少是一個(gè)很艱巨的階段。艱巨表現(xiàn)在哪里？就是表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不再那么景氣，微觀層面的困難比過去急劇增多。
大家問“為什么？”我想，主要原因也是因?yàn)閮?nèi)外兩個(gè)環(huán)境經(jīng)歷了上一程快速發(fā)展之后也發(fā)生了新的快速變化。
首先，就是因?yàn)閮?nèi)部的環(huán)境已經(jīng)開始改變。
第一，市場(chǎng)變了。中國(guó)已經(jīng)不再短缺，中國(guó)已經(jīng)從短缺的市場(chǎng)變成了相對(duì)過剩的市場(chǎng)。因此，眼下東西賣不出去成為困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)、困擾我們企業(yè)最突出的一個(gè)問題，如何開拓市場(chǎng)成為最大的一個(gè)問題。為什么市場(chǎng)的東西賣不出去，我想兩方面的因素可以幫助大家來認(rèn)識(shí)這個(gè)問題：
1、從供給面來看，我們的發(fā)展階段從低收入到了中等收入。發(fā)展階段變了，但是我們的生產(chǎn)體系并沒有發(fā)生根本性的改變。我們生產(chǎn)的產(chǎn)品大多數(shù)還停留在低端，它滿足不了發(fā)展階段改變之后的市場(chǎng)需求，所以才有了大家看到的，中國(guó)人到日本去搶購(gòu)馬桶蓋、電飯煲之類的東西，到歐美去搶購(gòu)各種高端的東西，到韓國(guó)去搶購(gòu)各種化妝品等等。這是我們的生產(chǎn)跟不上發(fā)展的變化，我們的產(chǎn)業(yè)還大多數(shù)停留在低端領(lǐng)域，因此造成了生產(chǎn)與銷售之間的不適應(yīng)嗎。
這是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理造成的，這是供給層面的問題，也是為什么突然間供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革變得這么熱的原因。就是我們的生產(chǎn)體系出現(xiàn)了問題，即使再刺激需求，這一塊也不可能會(huì)恢復(fù)到昨日短缺時(shí)代的“蘿卜快了不洗泥”，什么東西都可以賣出去、都可以賣一個(gè)好價(jià)格，這樣的年代已經(jīng)結(jié)束了。要滿足消費(fèi)者新需求的東西才能賣出去，而這一塊的供給能力是嚴(yán)重不足的。也就是落后的供給是過剩的，已不適應(yīng)市場(chǎng)的新變化了。
這是供給面的問題，這也是所謂的“中等收入陷阱”的第一個(gè)障礙。所謂的“中等收入陷阱”，第一個(gè)問題就是生產(chǎn)體系要隨著收入水平的提升不斷地提升，如果不提升的話，到一定的地方就會(huì)停下來，你就走不動(dòng)了，爬不上去了，這樣就會(huì)滑到陷阱里面去了。
2、從需求面來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)問題當(dāng)然有諸多的原因，第一是體制，體制的原因也是造成目前市場(chǎng)問題突出的一個(gè)原因。體制的原因表現(xiàn)在哪里？首先是中國(guó)城鄉(xiāng)的體制很不合理。表現(xiàn)在工業(yè)化快速發(fā)展，城市化嚴(yán)重滯后，以及隨之而來的城鄉(xiāng)差距的明顯擴(kuò)大。這兩個(gè)體制性的問題，城市化跟不上工業(yè)化，農(nóng)民跟不上現(xiàn)代市民的進(jìn)步，那種體制方面造成的原因，出現(xiàn)了農(nóng)民買不起工業(yè)品這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。大家知道，中國(guó)的工業(yè)化已經(jīng)走完了2/3的路程，中國(guó)的城市化才剛剛走過一半的路程，到去年達(dá)到55%的城市化水平。而這55%又是一個(gè)需要打折的，因?yàn)檫€有數(shù)億人不能真正在城里平等地享有住房、醫(yī)療、教育、就業(yè)、社保等公共服務(wù)、公共權(quán)利。
如果說只是城市化跟不上工業(yè)化這個(gè)差距，問題可能也不是很大。因?yàn)槿绻青l(xiāng)居民收入分配差距不大，市民農(nóng)民大家都一樣，問題也不大。問題恰恰是中國(guó)城鄉(xiāng)差距特別明顯，表面上看城鄉(xiāng)差距1：3，農(nóng)民的收入、農(nóng)民的消費(fèi)和城里比較只相當(dāng)于他們的1/3。但是如果再進(jìn)一步分析，城里人還可以從兩方面享受更多的隱性福利，從政府、從單位享受的住房、醫(yī)療、教育、交通各種隱性福利，如果把這一塊加進(jìn)去，中國(guó)的城鄉(xiāng)差距其實(shí)是1：5。這么一個(gè)懸殊的差距，當(dāng)然就進(jìn)一步地放大了城市化落后于工業(yè)化的矛盾，農(nóng)民的收入沒有達(dá)到跟工業(yè)化相適應(yīng)的水平，以至買不起快速生產(chǎn)的工業(yè)品，形成了城鄉(xiāng)市場(chǎng)的阻隔。
四、農(nóng)民的收入為什么上不去？
第一，農(nóng)民收入渠道很單一，就靠種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)，和少量的進(jìn)城打工的收入，沒有穩(wěn)定的收入來源。天災(zāi)或者其他因素的影響收入很快掉下來，不像城里面有各種各樣的收入來源渠道。
第二，中國(guó)的農(nóng)民跟別的大多數(shù)國(guó)家農(nóng)民比較，沒有多少財(cái)產(chǎn)性收入。作為農(nóng)民，最大的財(cái)產(chǎn)就是土地，但中國(guó)土地所有權(quán)不屬于農(nóng)民，工業(yè)化、城市化增值最大的土地的收入，農(nóng)民得不到大頭。雖然大家在深圳，當(dāng)時(shí)深圳的農(nóng)民得到了，但那只是很少量的，拆除以后可能給他有一定的補(bǔ)償，然后通過這個(gè)補(bǔ)償能夠發(fā)展起來。對(duì)于中國(guó)大多數(shù)農(nóng)村來說，土地都是被低價(jià)拿走，大頭都是被政府、被開發(fā)商、被企業(yè)給拿走了。每年數(shù)萬億的土地收益農(nóng)民能夠拿多少？去年土地收入雖然掉到3萬多億，但農(nóng)民能夠拿到的部分依然很少。這就是中國(guó)，這就是體制。農(nóng)民在一個(gè)工業(yè)化、城市化中間本可以獲得最大的土地收益，但他得不到。同樣，農(nóng)民的住房雖然是他的財(cái)產(chǎn)，但缺那么一張紙，也就是缺少溝通房產(chǎn)證。中國(guó)的農(nóng)民苦啊，有自己的住房沒有房產(chǎn)證，沒有這張證就不可能交易、不可能流通，不可能抵押，這就是中國(guó)的農(nóng)民。這是體制造成的。
第三，農(nóng)民缺乏信用消費(fèi)保障。由于收入來源不穩(wěn)定，缺乏財(cái)產(chǎn)性收入，這就造成了銀行的信用消費(fèi)不可能給予農(nóng)民，可以說農(nóng)民幾乎很難享受銀行消費(fèi)信貸。大家知道銀行提供信用消費(fèi)至少有兩條標(biāo)準(zhǔn)，第一你的收入是不是穩(wěn)定，有沒有穩(wěn)定的收入來源作保證，每個(gè)月有沒有穩(wěn)定的收入可以抵扣。第二，有沒有財(cái)產(chǎn)可以做抵押。沒這兩條銀行怎么會(huì)把信用消費(fèi)的陽光普照給農(nóng)民呢？這就進(jìn)一步縮小了農(nóng)民的購(gòu)買力。
政策因素的改變也影響了市場(chǎng)的銷售，政策的因素表現(xiàn)在兩方面：
第一，城里面來說，這些年住房制度改革、醫(yī)療制度改革、教育制度改革，使得城市里人的收入有很大一塊要用于這三方面的支出，也就是所謂的住房消費(fèi)、教育消費(fèi)、醫(yī)療消費(fèi)。而過去這三塊是福利性的，城里人的收入不需要用于這三個(gè)領(lǐng)域，都是由政府和單位提供福利保障。改革以后，福利性改變?yōu)槭袌?chǎng)性，城里人需要承擔(dān)這三大領(lǐng)域的相當(dāng)部分開支了。而在這10余年的時(shí)間里面，又出現(xiàn)了高房?jī)r(jià)、高學(xué)費(fèi)、高醫(yī)療費(fèi)用“三高”現(xiàn)象，造成了城里人有相當(dāng)一部分人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)明顯增大。這三個(gè)領(lǐng)域就像一個(gè)黑洞一樣把不少城里人的收入給吸走了。所以造成了城里面的相對(duì)貧困人口增加。本來我們從低收入邁入到中等收入，對(duì)于城里面來說應(yīng)該有一個(gè)消費(fèi)質(zhì)量提升、消費(fèi)水平提升的所謂的“消費(fèi)井噴”的時(shí)期，但是中國(guó)并沒有完全地出現(xiàn)。
很多人會(huì)說，中國(guó)不是有很多人出國(guó)購(gòu)物嗎？是的，有不少人出國(guó)，可以出國(guó)消費(fèi)。但是中國(guó)是一個(gè)13.7億的人口大國(guó)，眼下的中國(guó)大致是這樣的，1億人左右進(jìn)入了相對(duì)富裕的階層，2億人左右邁入了所謂的中等收入的階段，所以有3億人是在中等收入以上的收入階段，但是還有十億多的人處在這個(gè)階段之外。3億人哪怕10%，3千萬人了，1%是300萬人，5%就是1500萬了，只要有1千多萬人能夠出國(guó)，那世界各地到處都是中國(guó)人。但是相對(duì)這十幾億人來說還是少數(shù)，不能因?yàn)槌鰢?guó)的人多了，就覺得中國(guó)大多數(shù)人可以去國(guó)外消費(fèi)了，覺得他們有很強(qiáng)的消費(fèi)能力了。不是這樣。不能因?yàn)檫@個(gè)忽視了城里人在過去十幾年里面由于高房?jī)r(jià)、高學(xué)費(fèi)、高醫(yī)療費(fèi)用等等，影響了其他消費(fèi)。政策性的因素改變了，原來都是單位、政府給你支付的，現(xiàn)在你要個(gè)人掏腰包了。這就像人們所說的，出現(xiàn)了所謂的新“三座大山”壓在城里人的頭上。
再看政策改革影響的第二方面。最近幾年反腐敗、八項(xiàng)規(guī)定，這些政策性的調(diào)整，它有歷史性的進(jìn)步意義，沒問題，對(duì)中國(guó)的社會(huì)進(jìn)步一定是好的。但是不可忽視在發(fā)展過程中一定會(huì)對(duì)當(dāng)期的發(fā)展造成一定的影響，因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)公款消費(fèi)還占有相當(dāng)比重的一個(gè)國(guó)家，高檔香煙、高檔酒、高檔奢侈品、高檔的各種商品，真正消費(fèi)的主體不都是公款嗎？是的，大多數(shù)都是公款。而政策性因素，把這條路堵上了。因此這幾年高檔商品、高檔餐飲、高檔服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)迅速降溫，這些消費(fèi)需求沒有了。
政策影響的第三方面就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)今年第一季度雖然稍微有一陣的活躍，但是相對(duì)以前來說近幾年已經(jīng)快速降溫。這是由于房地產(chǎn)政策變化的影響，造成了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的這種不穩(wěn)定。大家知道房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)相關(guān)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈條最高最長(zhǎng)的一個(gè)領(lǐng)域，有60多個(gè)行業(yè)跟房地產(chǎn)息息相關(guān)，房地產(chǎn)好這些行業(yè)也好，房地產(chǎn)不好這些行業(yè)也不好。房地產(chǎn)處于這樣的一個(gè)劇烈的改變，固然有中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)改變的客觀因素，但更多的還是我們政府自己政策的因素造成的。住房這個(gè)商品不是一般的商品，它是一個(gè)特殊商品，特殊商品應(yīng)當(dāng)有特殊政策，但是我們沒有。住房的特殊性在哪里？從兩個(gè)方面能夠看到。
一方面它既是消費(fèi)品，同時(shí)它又是投資品。因此，對(duì)這個(gè)商品應(yīng)當(dāng)是既有消費(fèi)政策，也有投資政策，要有兩類政策來分別地對(duì)待。但是我們沒有，我們要不就把它當(dāng)做消費(fèi)品，要不把它當(dāng)成投資品。要緊縮的時(shí)候當(dāng)成投資、投機(jī)品，要鼓勵(lì)的時(shí)候就當(dāng)成消費(fèi)品了，始終沒有擺脫出這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，即沒有區(qū)別兩類屬性分別制定不同的政策。
另外一方面，住房它既有商品性的屬性，又有社會(huì)福利性的屬性，不完全是一個(gè)靠商品性政策就能夠解決問題的，還需要有一定社會(huì)福利的政策來相配套，但是我們沒有。因此，我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)就在這樣一個(gè)政策下面，一會(huì)兒刺激，一會(huì)兒緊縮，一會(huì)兒再刺激，一會(huì)兒又再緊縮，反反復(fù)復(fù)地波動(dòng)。這就造成了投資者的預(yù)期不穩(wěn)定，造成了消費(fèi)者的預(yù)期也不穩(wěn)定。投資者投資的時(shí)候趕上緊縮，銀行貸款借不到；消費(fèi)者覺得這個(gè)政策，也許我今天買進(jìn)去，明天你就緊縮了，價(jià)格一下子掉得很厲害，損失也很大。大家不能按照正常的投資消費(fèi)的行為在市場(chǎng)上面得到體現(xiàn)，造成了這個(gè)市場(chǎng)的混亂，造成了這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不穩(wěn)定，這就是政策不足所帶來的，至今還沒有走出這個(gè)困境。
此外，不能不提到外部市場(chǎng)的變化，2008年之后世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生了變化，整個(gè)外部需求的減弱對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生了很大的影響，出口在中國(guó)也是一個(gè)影響很大的領(lǐng)域，前面講了中國(guó)是出口大國(guó)，肯定出口跟經(jīng)濟(jì)的關(guān)系很密切，我們的出口由過去16%的平均速度，到去年掉到了負(fù)增長(zhǎng)，到今年還沒有擺脫負(fù)增長(zhǎng)，雖然今年3月份由于去年低基數(shù)有一個(gè)18.7%的反彈，但是今年1-3月還是下降4%多。出口商品的賣不動(dòng)，主要就是國(guó)際市場(chǎng)需求變了。
第二，成本變了。中國(guó)過去是低成本條件下的快發(fā)展，低成本驅(qū)動(dòng)可以說是上一程經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)特點(diǎn)，如勞動(dòng)成本在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里面是不變的。過去不用考慮資源環(huán)境等這些問題，現(xiàn)在土地、電、水成本大幅度上升，環(huán)境治理的成本大幅度上升。所以在現(xiàn)階段，中國(guó)已經(jīng)告別了低成本的發(fā)展階段，成本上升已經(jīng)走上了一個(gè)不歸之路。因此，上一程我們?cè)诘统杀鞠旅婵梢宰龅降?，在目前就做不到了?/p>
第三是環(huán)境變了?？諝?、水、土壤都發(fā)生了很大改變，已經(jīng)嚴(yán)重地影響了人民的生命安全。過去快節(jié)奏下面的那種帶血的、黑色的GDP我們都可以要。而今天，你還走這條路嗎？那不行了。這塊你不能夠再要了，高污染的產(chǎn)業(yè)就得調(diào)整、就得去掉了。所以環(huán)境的壓力增大，使得過去可以不考慮環(huán)境問題而快速發(fā)展，這個(gè)領(lǐng)域也得慢下來。
第四是資源變了。過去土地、水、油氣、礦產(chǎn)這些資源，中國(guó)“地大物博”好象不缺，現(xiàn)在經(jīng)過快速的發(fā)展消耗得差不多了，粗放的模式走不下去了，18億畝耕地的紅線，土地不能夠隨便占用了。七八百個(gè)城市有五六百個(gè)城市嚴(yán)重缺水，高消耗水的產(chǎn)業(yè)不能發(fā)展了。中國(guó)的油氣資源對(duì)外依存度很高了，每年數(shù)千億美元的進(jìn)口，這都是資源的約束，也開始出現(xiàn)了。
第五是債務(wù)問題越來越突出，影響了我們的發(fā)展能力。地方政府債臺(tái)高筑，20多萬億的債務(wù)嚴(yán)重影響了地方政府?dāng)U張的能力，銀行這些年經(jīng)歷了第一輪的債轉(zhuǎn)股之后又形成了大量的不良資產(chǎn)，新增上萬億的不良資產(chǎn)，在去產(chǎn)能上會(huì)可能還會(huì)暴露出來更多。企業(yè)負(fù)債率超過100%，中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率在世界范圍內(nèi)是最高的，達(dá)到百分之一百三十幾，而過去我們這方面壓力不大。
最后一個(gè)因素是中國(guó)人口的改變。中國(guó)的人口不再年輕，老齡化的問題越來越突出，在上一程經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，人口紅利推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快節(jié)奏地發(fā)展，而今天人口的紅利離我們?cè)絹碓竭h(yuǎn)了。這就是為什么要執(zhí)行全面二胎政策，力圖改善中國(guó)的人口年齡結(jié)構(gòu)。目前60歲以上的人口已經(jīng)超過了2億多，占全國(guó)人口比重16%左右了。按這個(gè)節(jié)奏，到2030年中國(guó)將有1/3的人是老齡人。所以過去大量的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)遭遇了發(fā)展瓶頸，這就是內(nèi)部環(huán)境改變了。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，過去快發(fā)展，第一靠投資，每年增長(zhǎng)20%、30%，而今天投資由于各種各樣的因素，地方政府、銀行、企業(yè)的困難、市場(chǎng)銷售的困難、成本的壓力等等，增長(zhǎng)速度已經(jīng)降到10%左右了，投資增長(zhǎng)放慢了一半，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也要相應(yīng)地放慢。第二，過去我們靠出口，出口每年增長(zhǎng)兩位數(shù)，現(xiàn)在是下降，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)也在放慢。第三，過去我們靠工業(yè)一馬當(dāng)先，現(xiàn)在工業(yè)的增長(zhǎng)速度由過去的20%下降到現(xiàn)在的5%，當(dāng)然你經(jīng)濟(jì)也要放緩了。統(tǒng)計(jì)數(shù)字上看到，這幾個(gè)快頻率的因素都放慢了，這是國(guó)內(nèi)環(huán)境發(fā)生變化造成的。
從國(guó)際環(huán)境看，近些年國(guó)際環(huán)境也在發(fā)生改變，對(duì)中國(guó)相對(duì)有利的環(huán)境變得相對(duì)不友好，或者是相對(duì)不利。
第一，世界經(jīng)濟(jì)不景氣。這對(duì)中國(guó)來說是不利的，過去世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、世界貿(mào)易也快速發(fā)展，今天慢下來了，當(dāng)然中國(guó)與世界是不可脫鉤了，也受它的影響。前面我講過，中國(guó)現(xiàn)在是世界最大的貿(mào)易體，世界不行你也不行了，你已經(jīng)跟世界進(jìn)入了同軌同步運(yùn)行的階段。
第二，世界的秩序亂了。過去世界的治理是靠世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織兩大國(guó)際組織，再加西方七大工業(yè)國(guó)主導(dǎo)世界的投資、貿(mào)易、貨幣這些大的政策的協(xié)調(diào)與制定。2008年之后，危機(jī)首先爆發(fā)在發(fā)達(dá)國(guó)家，從美國(guó)到歐洲，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的影響力下降，因此世界治理從G7變成了G20。G20從社會(huì)層面上講好象擴(kuò)大了、進(jìn)步了，但是在G20里面至少兩個(gè)缺陷是很明顯地存在著：第一是發(fā)展階段不同，在G20的體系里面，不同的國(guó)家發(fā)展階段不一樣的，不像G7都在一個(gè)發(fā)展階段，他們有共同的問題、共同的感受，而G20感受不一樣，在討論這些政策的時(shí)候分歧就大了。第二價(jià)值觀差異也很大，在G20里面有伊斯蘭的，有基督教的，有東方的，各種價(jià)值觀匯在里面，而不像G7就是一個(gè)基督教文化。因此，在對(duì)一些事務(wù)的看法上面產(chǎn)生了分歧。所以，今天的世界秩序是你緊縮他寬松，你寬松他緊縮，你要自由貿(mào)易他要保護(hù)，形成了這樣一個(gè)混亂的世界秩序。這種混亂當(dāng)然就造成了整個(gè)國(guó)際金融環(huán)境、投資環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境的混亂，這對(duì)中國(guó)當(dāng)然也是一個(gè)不利。
第三，全球化趨勢(shì)在放緩，區(qū)域化趨勢(shì)在增強(qiáng)。上一程經(jīng)濟(jì)發(fā)展我們是分享了全球化的紅利，而眼下這個(gè)紅利正在弱化。一個(gè)去全球化，追求區(qū)域化的一個(gè)新的趨勢(shì)在抬頭。突出的就是以美國(guó)為首的要建立兩個(gè)區(qū)域性的自貿(mào)區(qū)的體系，一個(gè)就是跨太平洋[-0.45% 資金 研報(bào)]的伙伴關(guān)系（TPP），一個(gè)是環(huán)大西洋[0.14% 資金 研報(bào)]的投資貿(mào)易伙伴關(guān)系（TTIP），目前這兩個(gè)區(qū)域性自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，前提排除中國(guó)在外。因此，形成了一個(gè)短期有可能對(duì)我們投資貿(mào)易不利的一個(gè)外部環(huán)境。
此外，你也不能不看到，像印度這些發(fā)展中國(guó)家，它也在構(gòu)成對(duì)中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，他們也要加快工業(yè)化、加快城市化，實(shí)現(xiàn)他們的現(xiàn)代化。因此他們采取的政策是跟中國(guó)學(xué)習(xí)，就是改革、開放，無形中就在世界范圍之內(nèi)，在資源、在市場(chǎng)、在人才、在技術(shù)，在諸多方面也給中國(guó)形成了一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
這就是外部世界的變化，一句話：從過去相對(duì)友好、相對(duì)有利，到相對(duì)的不友好，到相對(duì)的不利?？梢哉f，今日的外部世界確實(shí)出現(xiàn)了很多不利于中國(guó)的一些改變，盡管我們可能還在說，我們至少官方還在說“朋友遍天下”，但是實(shí)際上我們的朋友除了利益之外沒有真正的朋友。就是一個(gè)朝鮮都搞不定，你想想還談什么朋友？按道理說中國(guó)完全可以左右的，但實(shí)際上根本搞不定，老給你添亂，造成了我們各種各樣的安全隱患。
總結(jié)起來就是，內(nèi)外環(huán)境過去是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好環(huán)境，今天成為制約我們發(fā)展的新環(huán)境，這些環(huán)境的改變，不是經(jīng)過一天兩天就能夠馬上實(shí)現(xiàn)的，由此推斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困難也不是一天兩天就能夠改變的。換句話說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困難期還沒有結(jié)束。這就是我從回顧的角度給大家簡(jiǎn)要地粗線條地從幾個(gè)大的方面作的一個(gè)分析。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
現(xiàn)在，我把眼光回到今天，看一看今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些主要方面的變化。
一、增長(zhǎng)的問題
中國(guó)經(jīng)濟(jì)從增長(zhǎng)的角度，從今年看未來，一個(gè)基本的結(jié)論是：有底，但是沒有高度。未來一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能就像人們說的，是一個(gè)“L”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，不會(huì)是一個(gè)“V”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也不會(huì)是一個(gè)“U”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也不會(huì)是“W”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)，它就是一個(gè)“L”形的發(fā)展態(tài)勢(shì)。它是一個(gè)有底部的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由底要往上走，在未來若干年都不是那么容易。
這個(gè)“底”在哪里？就是“十三五”提出來的“6.5%”左右，這是我們黨提出來第一個(gè)百年目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)的最基本的速度，也就是說今年也好、明后年也好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都將在6.5%這個(gè)底線上面來增長(zhǎng)。不會(huì)明顯跌破6.5%，也不會(huì)明顯高于6.5%。因此，政府會(huì)想方設(shè)法都要讓這個(gè)“底”守住。
而中國(guó)又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的國(guó)家，它的獨(dú)特性表現(xiàn)在兩方面：
第一，它有一個(gè)很健全的行政組織體系，從中央到村一級(jí)，有一個(gè)很健全的行政組織體系，這在世界范圍之內(nèi)除了朝鮮都是少有的。因此，一聲令下，能夠快速地在全國(guó)形成一個(gè)巨大的行政推力，這是別的國(guó)家所沒有的。如果只有這樣一個(gè)組織體系可能還不行。
第二，中國(guó)是一個(gè)政府還掌握著相當(dāng)要素資源的國(guó)家，從土地、銀行到礦產(chǎn)，甚至到人——比如說我們中國(guó)所有的聰明人、能人，大多數(shù)掌握在政府的手上，哪怕是民營(yíng)企業(yè)家都掛上了各種的社會(huì)職務(wù)，他也納入到政府的體系里面。所以，它能夠運(yùn)用強(qiáng)有力的行政手段，運(yùn)用自身所掌握的要素資源，來實(shí)現(xiàn)短期的發(fā)展。這是別的國(guó)家所沒有的，所以它不會(huì)輕易地讓GDP增速跌破6.5%這個(gè)底部。
從貨幣政策、財(cái)政政策等一些政策面上來看，我們同樣能夠看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策面上還是有一定的控制力。貨幣政策方面，雖然利率杠桿的使用是越來越接近天花板，但是在其他貨幣工具方面的使用還是有很大的空間，降準(zhǔn)這是一個(gè)還有很大空間的工具，現(xiàn)在18%左右，你降到10%左右的正常水平還有8%，降到15%的安全線，稍微這里要寬松一點(diǎn)，也還有3%，每降1%就可以增加超過1萬億的商業(yè)銀行的高能貨幣，從這個(gè)角度來說還是有貨幣政策靈活運(yùn)用的一定的空間。
財(cái)政政策方面，盡管前面講地方政府債臺(tái)高筑，但從整個(gè)中國(guó)政府的角度來看，目前的負(fù)債率高的測(cè)算50%左右，政府自己說40%左右。不管是40%還是50%，甚至如果再加一塊，也在世界正常范圍之內(nèi)，在大的經(jīng)濟(jì)體里面，中國(guó)政府的負(fù)債率也還是低的，美國(guó)接近100%，歐洲接近100%，日本超過200%，中國(guó)現(xiàn)在在60%以內(nèi)。所以從這個(gè)角度來說，政府還可以加杠桿。
從基本面上來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面第一是工業(yè)化，第二是城市化，第三是信息化，第四是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。過去是，現(xiàn)在是，今后一樣也還會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。完成工業(yè)化、完成城市化、完成信息化、完成農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最基本的方面，它能夠創(chuàng)造出很多的需求，能夠創(chuàng)造出很大的供給，這幾個(gè)領(lǐng)域里面目前這個(gè)趨勢(shì)還沒有完結(jié)，只是現(xiàn)在提出來要有更多的新型的分量。從這個(gè)角度來說，也還有一個(gè)增長(zhǎng)的慣性。
大家知道城市化每增加一個(gè)農(nóng)民變?yōu)槭忻?，縣一級(jí)大概是5萬左右的公共投入，包括基礎(chǔ)設(shè)施，包括科教文衛(wèi)；中等城市15萬左右，大中城市20到更高一點(diǎn)不同。因此，從城市化水平，從目前戶籍人口占40%左右要在未來5年提高到45—50%之間，有3億人要變?yōu)槭忻?，即已進(jìn)城的1億人要由農(nóng)民變?yōu)槭忻?，要解決戶口落地的問題，城中村的還有棚戶區(qū)的1億人要變?yōu)槭忻?，中部地區(qū)的工作了了城市群建設(shè)涉及到1億農(nóng)民要變?yōu)槭忻瘢?億人在未來5年變?yōu)槭忻瘛４蠹铱梢韵胂袼麄兊氖忻窕欢ㄒ馕吨幸粋€(gè)巨大的投入，粗略估計(jì)都是40萬億以上的投入力度，才能解決3億人市民化的問題。
從基本面的角度來說，它有一個(gè)增長(zhǎng)慣性，守住底部應(yīng)當(dāng)說是有能力、有條件，也是可以實(shí)現(xiàn)的。但是它確實(shí)沒有高度，或者很難達(dá)到昨日的高度，幾乎已經(jīng)不可能回到昨日的高度，某個(gè)季度、某個(gè)時(shí)段可能會(huì)，但是趨勢(shì)上已經(jīng)不大可能。
因此，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這些因素不解決，它就很難恢復(fù)到之前的高度，而且即使解決了也很難，資源問題、環(huán)境問題都很難解決。過去可以容忍的“帶血的GDP”、“黑色的GDP”、“無效的GDP”，或者是“低效的GDP”，今后都不可能再實(shí)現(xiàn)，或者不可能再追求。
GDP增長(zhǎng)今年一季度是6.7%，這是一個(gè)官方公布的數(shù)據(jù)，投資增長(zhǎng)了10.7%，零售增長(zhǎng)了10.3%，外貿(mào)還是下降的，但是它是靠信貸的大力度地?cái)U(kuò)張。大家知道整個(gè)社會(huì)融資的規(guī)模超過6萬億，銀行的信貸投入超過4萬億，都比去年同期明顯增長(zhǎng)。換句話說是靠錢堆出來的。但是這個(gè)錢也還沒有完全到位，還走在路上，還沒有完全地成為現(xiàn)實(shí)的推動(dòng)力，但是有一部分已經(jīng)進(jìn)入了。
不管怎么說，一季度6.7%總體上還是一個(gè)下行，低于去年6.9%，也低于上一季的6.8%，但是大家可以看到，減緩的速度是放慢了，某些方面出現(xiàn)了一定程度的改善。
二季度會(huì)怎么樣？我想中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這幾個(gè)因素如果沒有明顯的改善，它很難扭轉(zhuǎn)下行。
第一是投資，投資如果不能穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)也很難穩(wěn)下來。眼下看投資是10.7%已經(jīng)處于穩(wěn)定了，比去年同期還略高了一點(diǎn)，高了0.3—0.4%。
第二是工業(yè)，工業(yè)從3月份的角度來看已經(jīng)比1、2月份要回升了，但是從1—3月份來看這個(gè)5.8%應(yīng)該說跟去年沒有太大的變化，跟去年同期相比還略有回落。但是從趨勢(shì)看，看到它有一點(diǎn)抬頭的跡象。
第三是出口，一季度下降4.2%，3月份似乎有一點(diǎn)季節(jié)性和技術(shù)性兩個(gè)因素影響回升，全年能不能扭轉(zhuǎn)下降的局面也關(guān)乎到今年的增長(zhǎng)。
按目前的趨勢(shì)推斷，二季度有可能出現(xiàn)“階段性的回穩(wěn)，二季度有可能經(jīng)濟(jì)不再下行，可能在6.8%左右的區(qū)間，至少不會(huì)低于一季度6.7%。這就出現(xiàn)了階段性的趨穩(wěn)。下半年，如果目前的穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)能夠進(jìn)一步放大，那么下半年有可能在二季度的基礎(chǔ)上面還會(huì)略有回升。全年就是6.7—7%之間，平均速度可能全年就是6.8%，有可能是這樣一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
有一個(gè)因素需要特別指出，非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有可能在今年開始會(huì)變得更有利一些，而不是不利一些。非經(jīng)濟(jì)因素一方面是指反腐敗的這種非經(jīng)濟(jì)因素。前一時(shí)期更多是以治理亂作為作為反腐敗的主線，未來除了繼續(xù)不放松對(duì)亂作為的治理之外，將會(huì)把更多的精力或者是更多的注意力放到治理不作為。因?yàn)榍耙欢卧谥卫韥y作為中間，派生出了一些不作為的傾向。
去年我到各個(gè)地方去走，跟一些老朋友見面，和地方政府的一些朋友見面，普遍得到的印象就是發(fā)展是第二位的，安全是第一位的。所以，以前那種擴(kuò)張的沖勁、那種發(fā)展的熱情明顯地有所改變，就是心態(tài)改變了。
我也在政府呆過，也遇到過這種挫折，其實(shí)在政府部門呆過的人，在目前這個(gè)社會(huì)下要抓你一點(diǎn)問題，可以說90%以上的人都會(huì)被抓了，不可能沒有問題。吃一頓飯可以抓你，你接受了5千塊錢的禮品他可以抓你，以前我估計(jì)官員收個(gè)5千塊錢的禮品可能不會(huì)是少數(shù)的，它可以追溯歷史，現(xiàn)在肯定不能收了，但是歷史上肯定收過，這個(gè)卡那個(gè)卡肯定都有。
第二，今年是換屆開始的一年，地方政府開始換屆，從鄉(xiāng)政府到縣、到市，陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入到省一級(jí)，都已經(jīng)進(jìn)入到換屆，新的一輪政治周期開啟了。政治周期的開啟一定意味著在一線干的同志，肯定要以經(jīng)濟(jì)層面、社會(huì)層面的一張成績(jī)單去迎來政治國(guó)理政上的一定的保障度，這肯定是一個(gè)政治周期所帶來的一個(gè)效應(yīng)。
換句話說，這個(gè)地區(qū)無論是市還是省的領(lǐng)導(dǎo)人，特別是主要的領(lǐng)導(dǎo)人，都有一種“不能讓這個(gè)地方出現(xiàn)太多的問題，不能讓這個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)太糟糕，要不然就入不了委，要不然就進(jìn)不了局”，他就有這種政治的沖動(dòng)，推動(dòng)著他要把短期的經(jīng)濟(jì)盡可能地完成得好一點(diǎn)。
第三，今年是“十三五”的開局之年，“十三五”開好局又是大家一個(gè)普遍的心態(tài)，一些事情可能在開局之年不能太糟糕，也會(huì)轉(zhuǎn)化為一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。
所以我們看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的2016，不能僅從經(jīng)濟(jì)面上去討論問題，可能還要從非經(jīng)濟(jì)面上進(jìn)一步地來分析問題，這樣我們能夠看到2016年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然是困難的一年，但是在困難中還是能夠?qū)崿F(xiàn)不跌破底部的發(fā)展。所以6.5—7%作為今年的目標(biāo)守住，估計(jì)概率是比較大的，這就是增長(zhǎng)的部分。
二、通脹問題
通脹，通脹的問題從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境來看，始終是一個(gè)問題。
一方面大量的鈔票肯定會(huì)轉(zhuǎn)換為通脹的壓力，這些年的廣義貨幣數(shù)量確實(shí)是明顯增加，從2008年之前的可能就是40、50萬億，現(xiàn)在是已經(jīng)超過100萬億，那確實(shí)有很大的增長(zhǎng)。他始終就會(huì)對(duì)物價(jià)形成一定的壓力，最終一定會(huì)通過通脹來消化掉這些超發(fā)的貨幣，這是一個(gè)客觀規(guī)律，哪個(gè)國(guó)家都改變不了的。你超發(fā)的貨幣最終就是這個(gè)錢不值錢，不值錢不就是通貨膨脹嗎？
第二，這些年各種各樣的壞賬、各種各樣的債務(wù)，最終的解決也要通過通脹來沖銷，這是始終存在的一個(gè)因素。
第三，我們很多價(jià)格不合理，肯定也還要調(diào)整一些價(jià)格，漲價(jià)的一些因素也還存在。
第四，各種不可預(yù)見的因素，氣候問題、外部世界的問題等等，也可能會(huì)造成一定的通脹問題。
所以對(duì)“通脹不掉以輕心”這句話我認(rèn)為時(shí)刻還是要記在心理，對(duì)于政府主要的領(lǐng)導(dǎo)人來說，對(duì)于我們企業(yè)來說，對(duì)于老百姓來說都要記住。也就是說我們始終面臨著錢可能貶的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于通脹不能掉以輕心。
對(duì)于眼下中國(guó)來說：
第一，市場(chǎng)供求關(guān)系還是供大于求。目前通脹壓力更多的還是由于氣候的問題和某些商品的問題造成的，豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格大幅度地上漲，造成了短期通脹由1%到2%的變化，現(xiàn)在一季度是2.1%的通脹水平，比去年的1.4%提高了0.7%。應(yīng)當(dāng)說，短期是由于這些因素都釋放出來。長(zhǎng)期的一些因素并沒有釋放出來，但是始終還是有壓力，但是從未來幾年來看，中國(guó)更大的問題還不是通貨膨脹。換句話說，通脹還構(gòu)不成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題，因?yàn)閺目傮w上看，中國(guó)現(xiàn)在還是供給大于需求，因此在這樣一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下面，不大容易出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。
第二，中國(guó)目前從總體上看，上游產(chǎn)品還沒有改變下降的局面，PPI工業(yè)品出廠價(jià)格已經(jīng)連續(xù)49個(gè)月還處于下降，一季度下降為4%多一點(diǎn)，3月份當(dāng)月下降為4.3%，未來要由降轉(zhuǎn)為增還要一定的時(shí)間，來自上游漲價(jià)的壓力眼下也還不大。
第三，外部世界雖然變化了，一些大宗商品價(jià)格短期有些波動(dòng)，但總體上看，相對(duì)于過去來自國(guó)際的漲價(jià)壓力，應(yīng)當(dāng)說還不是很大，輸入性的通脹壓力不是很大，美元屬于相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，所以大宗商品的價(jià)格還是受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制。
第四，中國(guó)目前的通脹從性質(zhì)上看屬于成本推進(jìn)型，而不是需求拉動(dòng)型，兩者對(duì)通脹釋放的機(jī)理不一樣的。成本推進(jìn)型是漸進(jìn)釋放，需求拉動(dòng)型是急劇釋放，性質(zhì)上看也不會(huì)短期快速地釋放出來。
結(jié)論就是，未來一段時(shí)間里面，中國(guó)依然還處于溫和通脹型，也就是2—3%之間變化的概率相對(duì)大一些，明顯高于3%的概率小，明顯高于5%的概率更小，這是從溫和到中度還需要一定時(shí)間，中度到高度那就更需要時(shí)間。對(duì)于通脹問題，短期還不需要作為一個(gè)主要的問題。作為長(zhǎng)期來看，你還是要防范，要去劃界，要逐步地來解決這些超發(fā)的貨幣、這些債務(wù)，這些去產(chǎn)能，去掉這些方面的一些問題所帶來的通脹因素，這些問題可能還是需要去解決。
三、房地產(chǎn)問題
房地產(chǎn)的問題大家很關(guān)心，房?jī)r(jià)到底會(huì)怎么樣變化，房地產(chǎn)的形勢(shì)到底會(huì)怎么樣的變化。從總體上看兩句話：第一，房地產(chǎn)增長(zhǎng)時(shí)期還沒有結(jié)束，但是黃金期可能已經(jīng)結(jié)束了。第二，房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)也還沒有結(jié)束，但是大幅度上漲的這種暴漲的趨勢(shì)，或者是暴利的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束了。
基本的理由是，從房地產(chǎn)的形勢(shì)來看，只要工業(yè)化、城市化、人口增長(zhǎng)這三個(gè)趨勢(shì)沒有結(jié)束，中國(guó)的房地產(chǎn)就依然還處于一個(gè)增長(zhǎng)時(shí)期，只是增長(zhǎng)率在回落，而不是進(jìn)入到一個(gè)增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)為負(fù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從房?jī)r(jià)的角度來看，主要是因?yàn)榛镜南M(fèi)需求依然還比較強(qiáng)烈，改善性的消費(fèi)需求還更強(qiáng)烈，投資投機(jī)性的需求受到了抑制，因此，這樣一個(gè)角度來看它還會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)的上漲。但是暴漲暴利的時(shí)期確實(shí)已經(jīng)結(jié)束了，一方面房地產(chǎn)的成本已經(jīng)大幅度上升，因此它的利潤(rùn)空間也被成本擠掉了一塊，另外一方面各項(xiàng)政策的完善也相應(yīng)地壓制了一塊價(jià)格的上漲和暴利的獲得，特別是未來隨著房產(chǎn)稅的出臺(tái)，一定會(huì)極大地抑制投資、投機(jī)型的住房需求。
未來房地產(chǎn)的變化，更多會(huì)隨不同的區(qū)域、不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、不同的居住環(huán)境，而發(fā)生差異性的變化，一線城市房地產(chǎn)總體上還是處于供不應(yīng)求的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此，它的增長(zhǎng)如果有相應(yīng)的政策，肯定還是會(huì)增長(zhǎng)比較快的。問題是由于土地等諸多制約條件，因此他們的增長(zhǎng)也受到一定的抑制。
房地產(chǎn)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)什么時(shí)候會(huì)真正轉(zhuǎn)入下降？就是工業(yè)化、城市化、人口增長(zhǎng)，這三個(gè)趨勢(shì)結(jié)束之后就會(huì)發(fā)生變化。這三個(gè)趨勢(shì)什么時(shí)候結(jié)束，我估計(jì)5—10年之后就會(huì)發(fā)生改變。5—10年之后中國(guó)的工業(yè)化大致完成，中國(guó)的城市化也接近了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，中國(guó)人口也由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，那個(gè)時(shí)候死亡人口大于出生人口，所以中國(guó)人口的總量可能到14.5億或者是14.7億的時(shí)候，開始轉(zhuǎn)為逐步的下降了，而不是再往上漲15億、16億……。
到那個(gè)階段，那就意味著賣房的人大于買房的人，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。而眼下這個(gè)趨勢(shì)是可以預(yù)見到的，因?yàn)閷?duì)于大多數(shù)的城里人來說，未來的家庭住房會(huì)由目前的一套變?yōu)閮商?、三套，它?huì)多出來，一個(gè)年輕的家庭將來會(huì)接收自己父母的兩套住房，女方、男方各接收一套，這是未來房地產(chǎn)會(huì)多出來的發(fā)展趨勢(shì)。
至于最近一段炒出來的溫州20年的期限這些東西，那完全是因?yàn)閷?duì)政策理解的不正確、不全面。70年不變、70年到期自動(dòng)延期，至少是政策上明確的。中國(guó)雖然土地不是私有的，但是在這70年之內(nèi)確實(shí)是不會(huì)變。70年之后會(huì)不會(huì)變化？我想告訴大家的是，中國(guó)的住房至少?zèng)]有多少住房它的使用壽命能夠達(dá)到70年，所以這是一個(gè)肯定就沒有發(fā)生變化的可能性，在沒有到70年之前就要重新建設(shè)、重新改變。第二，70年以后中國(guó)的政策也一定會(huì)改變，也不會(huì)像今天這個(gè)政策。所以未來政策也一定會(huì)有變化，變化是什么變化？未來住宅土地一定會(huì)逐步地私有化，這是肯定的一個(gè)局面，至少現(xiàn)在不會(huì)，基本國(guó)情決定的。但是到未來住宅的土地一定是會(huì)變成私有化，因?yàn)檗r(nóng)民本身宅基地已經(jīng)鼓勵(lì)它可以流通、可以抵押，這已經(jīng)屬于私有化的一個(gè)趨勢(shì)。未來城里面的宅基地當(dāng)然也要完全解決給個(gè)人，而不是城里人買的只有地面上的所有權(quán)，沒有地下的所有權(quán)，這都不對(duì)的。因?yàn)槟壳按蠹叶家呀?jīng)交過錢了。
從這個(gè)角度去說大家也不用去擔(dān)心70年以后，像現(xiàn)在溫州說的按房?jī)r(jià)的1/3補(bǔ)交土地出讓金，這是不對(duì)的，這也不大可能發(fā)生。只是現(xiàn)在溫州可能也只是一個(gè)炒作，土地主管部門，目前經(jīng)濟(jì)困難下面可能想向消費(fèi)者去要一點(diǎn)錢，但是這種做法肯定是不對(duì)的。
四、匯率問題
現(xiàn)在我們最需要防范的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)肯是一個(gè)現(xiàn)實(shí)擺在我們面前的一個(gè)問題，這里面提出來了自己的錢和別人的錢都要出去的這樣一個(gè)判斷，意味著我們的外匯儲(chǔ)備將會(huì)逐步減少，意味著人們對(duì)外匯的需求將會(huì)逐步增多，這樣一個(gè)基本的判斷。
自己的錢包括兩方面，一方面是政府的錢要出去，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，政府鼓勵(lì)外匯要用于對(duì)外的投資。第二方面是個(gè)人的錢，企業(yè)和個(gè)人在海外資產(chǎn)配置中的比例會(huì)逐步上升，海外資產(chǎn)占居民可投資資產(chǎn)的比重，中國(guó)相比歐洲、中東和非洲、日本、拉丁美洲、北美的比重都要低，換句話說將來富裕起來的人他的資產(chǎn)配制會(huì)有一個(gè)國(guó)際配置的需求。更何況有一些政策的不完善，還有一部分錢會(huì)更多地轉(zhuǎn)移出去，這些都存在。所以從這個(gè)角度來說，自己的錢出去，這是一個(gè)趨勢(shì)。
另一方面別人的錢也要出去，那就是隨著中國(guó)投資環(huán)境的一些改變，整個(gè)世界格局的一些調(diào)整，以前到中國(guó)來投資的一些外商的錢，正在逐步地轉(zhuǎn)移、逐步地撤退，到那些投資環(huán)境更有利、投資回報(bào)更高的地方，特別是過去在中國(guó)制造的很多轉(zhuǎn)移到了周邊的領(lǐng)域，轉(zhuǎn)移到了非洲、轉(zhuǎn)移到了拉丁美洲，這個(gè)趨勢(shì)也在發(fā)生。甚至回流發(fā)達(dá)國(guó)家的趨勢(shì)也在發(fā)生，美國(guó)再工業(yè)化，歐洲強(qiáng)調(diào)工業(yè)化，等等這些問題已經(jīng)造成一部分資金回流。再加上對(duì)人民幣匯率一些預(yù)期的改變，一些熱錢的流動(dòng)也有一個(gè)變化，從這個(gè)角度來說，中國(guó)確實(shí)面臨著對(duì)外匯的需求有一個(gè)越來越強(qiáng)的趨勢(shì)，那就意味著外匯的價(jià)格會(huì)越來越貴。
這就是一個(gè)結(jié)論，需求強(qiáng)之后，一定意味著它的價(jià)格會(huì)更貴，本幣會(huì)更便宜。這是一個(gè)客觀存在的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)從發(fā)展層面到了一個(gè)資本輸出的階段，在人民幣沒有完全國(guó)際化之前，一定意味著外匯的需求會(huì)更大地增加。只有到了人民幣完全國(guó)際化了，這就會(huì)去有一個(gè)改變了，這是從一個(gè)大的宏觀環(huán)境來看。
從外部的角度來看，美元處于一個(gè)加息的周期，自然就對(duì)我們?nèi)嗣駧判纬梢欢ǖ馁H值壓力。他的錢更值錢，我們的錢就有可能貶值。再加上一些國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，也會(huì)誘發(fā)或者是改變?nèi)嗣駧艆R率方面的一些變化。所以對(duì)外部有一個(gè)誘導(dǎo)或者是推升人民幣貶值的壓力。內(nèi)部由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上還處于下行階段，各種調(diào)整的任務(wù)還比較重，因此整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面應(yīng)當(dāng)說還處于相對(duì)的不景氣的狀況。經(jīng)濟(jì)不景氣一定意味著貨幣的弱勢(shì)，只有經(jīng)濟(jì)的景氣，這個(gè)國(guó)家的貨幣才會(huì)更強(qiáng)勢(shì)。人們從北京外部世界看一個(gè)國(guó)家的貨幣的時(shí)候，一定是跟你經(jīng)濟(jì)的基本面掛鉤起來的，當(dāng)看到你目前還處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的痛苦階段，你的基本面困難比較多，當(dāng)然他們看空人民幣的這種預(yù)期就會(huì)強(qiáng)化。另一方面中國(guó)的出口還處于下降的局面，因此來自出口企業(yè)和相應(yīng)的主管部門對(duì)弱勢(shì)人民幣的這種期待也比較高，期望人民幣能貶一點(diǎn)不要升值，來幫助企業(yè)出口。
所以從這幾個(gè)方面來看，中國(guó)確實(shí)還面臨著階段性的人民幣貶值的壓力。但是從一個(gè)發(fā)展過程來看，從一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，中國(guó)人民幣的匯率也不大可能出現(xiàn)長(zhǎng)期的、趨勢(shì)性的貶值。
一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前從增長(zhǎng)的角度來看，還處于相對(duì)高的水平，中國(guó)跟國(guó)際比較還有一個(gè)增長(zhǎng)差，你6%多跟世界3%左右，跟美國(guó)1%、跟歐洲、日本百分之零點(diǎn)幾的增長(zhǎng)相比，還是有一個(gè)很大的增長(zhǎng)差，因此從增長(zhǎng)差看問題，人民幣不可能表現(xiàn)得比那些更差的國(guó)家更弱勢(shì)。
第二，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備加上商業(yè)銀行的外匯頭寸都還比較充裕，即使從4萬億美元已經(jīng)降到3.2萬億，但是至少中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還高達(dá)3萬億以上，還是世界最大的儲(chǔ)備國(guó)。商業(yè)銀行也還有超過1萬億美元的頭寸，中國(guó)商業(yè)銀行絕大多數(shù)都是國(guó)有，因此在一定意義上也能夠扮演協(xié)助政府發(fā)揮調(diào)控作用的角色。從中國(guó)目前發(fā)展階段所需要的正常外匯儲(chǔ)備來說，估計(jì)也還有將近1萬億美元左右的余地，可以用來應(yīng)對(duì)短期做空人民幣的一些行為，不大可能出現(xiàn)短期就把人民幣整垮。從去年的“8.11”以后到今年年初，這兩輪央行的“匯率保衛(wèi)戰(zhàn)”來看，還是有手段、有力量，能夠有作用。從外匯儲(chǔ)備的角度來說，政府還是有能力。更何況政府還可以根據(jù)目前中國(guó)人民幣還不完全是個(gè)自由市場(chǎng)的這種匯率，它是個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率，因此它可以在政策上、法律上對(duì)資本的流動(dòng)進(jìn)行必要的管理，對(duì)外匯資產(chǎn)的應(yīng)用進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)。也就是說它還可以采取一些限制的措施。
第三，外部雖然美元處于加息的周期，但是這一輪美元還是一個(gè)弱加息的周期，另外美元強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)透支了，或者基本上已經(jīng)接近天花板，所以美元也不可能有更大的升值空間，更何況歐元還繼續(xù)弱勢(shì)，日元也沒有太大的強(qiáng)勢(shì)可能性。所以從這個(gè)角度來說，人民幣受主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的影響，在未來也不是那么強(qiáng)烈。
第四，目前中國(guó)的利率水平還高于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家水平的利率水平，利率的正利差還存在，所以也不至于出現(xiàn)大量的資本套利跑出去。
從目前各方面的情況綜合來看，政府的政策目標(biāo)或者是央行的政策目標(biāo)，很有可能是把它定在不輕易突破7元，作為一個(gè)政策的底線來考量。因此那種認(rèn)為人民幣可能跌到8以上，那種可能性很小，幾乎不存在。
至于長(zhǎng)期人民幣的匯率怎么看，我想涉及到咱們自己對(duì)這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的前景怎么看，如果對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的前景有信心，你就不要輕易動(dòng)搖對(duì)人民幣匯率的信心，反之如果你認(rèn)為國(guó)家的前景不看好，你就可以不對(duì)人民幣匯率有太強(qiáng)的信心和太強(qiáng)的期待。從眼下中國(guó)各方面的情況看，前者的概率明顯大于后者，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的前景大于壞的前景，所以大家也用不著對(duì)人民幣失去信心。作為個(gè)人、作為企業(yè)，在現(xiàn)階段適當(dāng)?shù)卣{(diào)整自己的貨幣資產(chǎn)，做出一些對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的階段性的安排那還是非常必要的。
五、股市問題
深圳是資本市場(chǎng)比較活躍的一個(gè)地方，我想講的是兩點(diǎn)：
第一，短期中國(guó)的資本市場(chǎng)目前正處于一個(gè)振蕩的階段，振蕩行情可能構(gòu)成了短期的資本市場(chǎng)一個(gè)主要的行情，換句話說，前期的那種單邊市場(chǎng)的階段已經(jīng)結(jié)束了，那種瘋牛的行情已經(jīng)沒有了，“豬已死去”，那種會(huì)飛的豬已經(jīng)沒有了，已經(jīng)死去了。這主要是因?yàn)檎麄€(gè)資本市場(chǎng)的一些因素如杠桿牛等這些短期的投機(jī)性的因素，或者是短期的這種單邊的因素越來越弱化了。
一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟資本市場(chǎng)的關(guān)系不可能長(zhǎng)期地脫鉤，也就是說基本面不可能長(zhǎng)期與資本市場(chǎng)脫鉤，對(duì)于股票市場(chǎng)要回歸基本面他也是一個(gè)必然的趨勢(shì)，短期他肯定受到目前這種經(jīng)濟(jì)下行等等這方面的一些因素的影響。
第二方面，前期救市之后的一些后遺癥始終是短期資本市場(chǎng)需要消化的一個(gè)元素，1萬多億救市的資金總有一天是要從資本市場(chǎng)退出，或者有一個(gè)調(diào)整，這個(gè)概率是存在的，只是眼前不是那么迫切，眼下政策還不允許。
再就是中國(guó)資本[0.00%]市場(chǎng)先天的不足帶來的那種企業(yè)業(yè)績(jī)不好的一些問題，他也是影響到資本市場(chǎng)短期的因素，不可能那些虧損企業(yè)的股票能夠賣到好的價(jià)格，那是不可能長(zhǎng)期有這樣的趨勢(shì)，除非瘋了。像去年6月份以前那是瘋了。
還有就是上市公司凍結(jié)或者放緩之后積累下來的一些問題總有一天也要解決?，F(xiàn)在有六七百家在排隊(duì)，對(duì)短期的資本市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一些影響。
此外，一些改革，注冊(cè)制、國(guó)際板、戰(zhàn)略新興板也好，這些改革雖然暫時(shí)沒有時(shí)間表，但是始終也是對(duì)短期資本市場(chǎng)有一個(gè)心理影響的因素。
所以綜合這些方面，再加上貨幣政策寬松的天花板已經(jīng)越來越接近，降息的空間越來越小。2016年最多有一次，而且概率在降低，人民幣利率很可能就要結(jié)束這一輪的降息周期，因此對(duì)資本市場(chǎng)肯定也會(huì)產(chǎn)生短期的稍微流動(dòng)性減弱的影響。
第二，中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期面還是值得期待的，“牛”還沒死去，主要是基于中國(guó)資本市場(chǎng)的地位、中國(guó)資本市場(chǎng)影響力、中國(guó)資本市場(chǎng)作用，在現(xiàn)階段和未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展中的影響力會(huì)越來越大，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的邏輯越來越強(qiáng)。因此，政府對(duì)于資本市場(chǎng)的態(tài)度越來越重視、越來越友好，這個(gè)基本面沒有改變，這也是從2014年年底開始資本市場(chǎng)逐步結(jié)束長(zhǎng)達(dá)7年的低迷期之后的最基本的一個(gè)邏輯。
主要是五個(gè)方面：
第一，要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題。由過去的主要由信貸驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，由間接融資為主到逐步提高直接融資比重，這樣一個(gè)發(fā)展政策已經(jīng)成為國(guó)家層面的共識(shí)。要通過發(fā)展資本市場(chǎng)為企業(yè)解決融資難、融資貴的矛盾，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，緩解企業(yè)杠桿比較高的一些問題。
第二，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表也需要逐步地修復(fù)，而修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表最有效的內(nèi)容就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化需要的載體就是資本市場(chǎng)，美國(guó)2008年之后之所以擺脫困難，靠的就是資本市場(chǎng)提供的幫助，修復(fù)了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)然政府的資產(chǎn)負(fù)債表是不需要修復(fù)的，所以它變得更壞，因?yàn)檎馁Y產(chǎn)負(fù)債表是由全球買單，所以它用不著去擔(dān)心，是由美元的國(guó)際地位決定的?，F(xiàn)在中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表從政府到企業(yè)、到銀行也出問題了，所以也需要修復(fù)，就要用資本市場(chǎng)來修復(fù)，通過資產(chǎn)證券化去解決。
第三，轉(zhuǎn)型升級(jí)必然意味著存量資產(chǎn)需要重組，增量資產(chǎn)需要重配。重組重配無非是兩條路，第一是政府主導(dǎo)，第二是市場(chǎng)主導(dǎo)。而實(shí)踐已經(jīng)告訴我們，政府主導(dǎo)是不可能完成轉(zhuǎn)型升級(jí)的，而只有市場(chǎng)主導(dǎo)才能夠完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，而市場(chǎng)主導(dǎo)就需要靠資本市場(chǎng)。通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的配置更合理、更優(yōu)化，因此，對(duì)已經(jīng)上市的公司，對(duì)大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)的重組是未來一個(gè)重要的內(nèi)容，對(duì)于各種新興產(chǎn)業(yè)包括新三板這些新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步的資本市場(chǎng)化也是一個(gè)必然的趨勢(shì)。所以從這個(gè)角度來說，資本市場(chǎng)不可或缺。
第四，民眾的財(cái)富配置也有一個(gè)更優(yōu)化的過程，要逐步地由以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)配置財(cái)富，到逐步地提高金融資產(chǎn)的比重。而金融資產(chǎn)的比重過去更多是銀行儲(chǔ)蓄，各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品，未來要更多地配置到資本市場(chǎng)。通過財(cái)富的專業(yè)管理，通過財(cái)富的市場(chǎng)運(yùn)作，來保值增值，而資本市場(chǎng)是一個(gè)重要的通道。
第五，人民幣國(guó)際化意味著中國(guó)資本市場(chǎng)要開放，意味著由一國(guó)市場(chǎng)變成多國(guó)市場(chǎng)，變成全球市場(chǎng)，因此來自全球的流動(dòng)性將極大地補(bǔ)充一國(guó)的流動(dòng)性。全球投資中國(guó)資本市場(chǎng)，一定意味著中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)更加地活躍。
這就是“牛沒有死去”最基本的一個(gè)邏輯。只是資本市場(chǎng)畢竟是市場(chǎng)，因此是市場(chǎng)它就必定有風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)又是在很大程度上還沒有完全改變政策市的這樣一個(gè)特點(diǎn)，因此，就又多了一個(gè)政策性的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的防范，也還是投資者時(shí)刻不能忘記的定律，不要因?yàn)椤芭＿€活著”就麻木了，還是要在防范風(fēng)險(xiǎn)下面去觀察、去投資資本市場(chǎng)。
未來的三條線是要注意的：
第一，要更多關(guān)注并購(gòu)重組這條線，去發(fā)現(xiàn)重組的機(jī)會(huì)，去防范重組的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展這條線，去發(fā)現(xiàn)新材料、新能源，智能制造，生物醫(yī)療、環(huán)境保護(hù)治理等等方面，以及文化、健康這方面的產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。
第三，要豐富自己的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，要從單邊的市場(chǎng)，單一的市場(chǎng)、單一的品種如何轉(zhuǎn)為多元化，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，國(guó)際國(guó)內(nèi)聯(lián)動(dòng)，現(xiàn)貨期貨聯(lián)動(dòng)，以及商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)各種市場(chǎng)兼顧，這樣去增加投資的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，獲得絕對(duì)的收益。
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