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大宗商品價(jià)格上升，推升通脹預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向，不利于債券市場(chǎng)。而更讓“雪上加霜”的是近期頻頻的債券違約襲來(lái)，讓債券市場(chǎng)投資者感受到市場(chǎng)的“冷氣十足”。如果你把握不準(zhǔn)接下來(lái)的行情，抓不到牛股？快關(guān)注復(fù)盤(pán)大師（fupan588）！資深分析師盤(pán)后為你揭秘后市操作策略，每日送上一只金股，讓你盡情在股市賺大錢(qián)。

點(diǎn)心債頻頻報(bào)警

香港點(diǎn)心債近日暴跌!導(dǎo)火索是中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司，突然宣布實(shí)際控制人變更，由一家央企變?yōu)橐粋€(gè)由多家銀行所控股基金的持股公司。   

資料圖

統(tǒng)計(jì)顯示，中城建現(xiàn)有10只債券未到期，規(guī)模達(dá)到171.5億，剔除定向工具之外，為106.5億。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，債券的償還將由惠農(nóng)基金承擔(dān)，從公開(kāi)資料上看，尚難判斷惠農(nóng)基金的資質(zhì)狀況和償債能力如何，因此難以判斷實(shí)際人變更后對(duì)債券償還的最終影響。

根據(jù)中城建26日發(fā)布公告稱(chēng)，原股東中國(guó)城市發(fā)展研究院有限公司持有集團(tuán)股權(quán)已由100%降至1%，剩余99%股權(quán)則由北京惠農(nóng)基金持有。雖然中城建在公告中稱(chēng)，此次控股股東變更后，不會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，對(duì)其償債能力亦不產(chǎn)生不利影響。

但是，市場(chǎng)投資者恐慌情緒仍然嚴(yán)重。特別是，考慮到投資者投資之前中城建屬于央企，如今在脆弱的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)際控制人變革，引發(fā)債券償債壓力甚至兌付的擔(dān)憂(yōu)肯定加大市場(chǎng)的恐慌情緒。

上周五，由于投資者擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)紛紛拋售，已經(jīng)導(dǎo)致中城建2014年通過(guò)香港子公司中城建（國(guó)際）發(fā)行的25億元、三年期點(diǎn)心債暴跌，收益率飆升至逾13%。此外，東北特鋼、中煤華昱和中鐵物資等事件發(fā)生，令市場(chǎng)對(duì)國(guó)企、央企剛兌信仰破除，市場(chǎng)定價(jià)處于混亂期。

在點(diǎn)心債市場(chǎng)，4月初也曾一度暴跌。當(dāng)時(shí)，因擔(dān)保方國(guó)信（香港）的合并資產(chǎn)凈值處于100萬(wàn)美元紅線(xiàn)之下，國(guó)信證券一筆12億元規(guī)模的點(diǎn)心債首現(xiàn)技術(shù)性違約，后經(jīng)過(guò)獲母公司增資，點(diǎn)心債違約危機(jī)解除。

債券下跌或沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程

一年多以來(lái)，債市違約信息頻頻爆發(fā)，而近最近債券市場(chǎng)真成了沒(méi)娘的孩子，只?！暗绷耍∫詷?biāo)志性的10年期國(guó)開(kāi)債為例，年初利率最低的時(shí)候是3%，現(xiàn)在已經(jīng)到了3.5%。5年期AA級(jí)的企業(yè)債，利率最低的時(shí)候不到4.2%，今天的估值利率已經(jīng)超過(guò)了4.7%，也就是說(shuō)這一個(gè)月之內(nèi)債券收益率普遍上行了超過(guò)50bp。

50bp是個(gè)什么概念？在2013年發(fā)生錢(qián)荒的那一年，標(biāo)志性的10年期國(guó)開(kāi)債、企業(yè)債利率在半年內(nèi)的上行幅度是200bp。也就是這一個(gè)月的債市跌幅已經(jīng)相當(dāng)于錢(qián)荒那一年的1/4了。

我們都知道，債券是固定收益，賺的都是白菜錢(qián)，比如說(shuō)買(mǎi)一只10年期的國(guó)開(kāi)債，如果是在年初3%的利率買(mǎi)的，持有一年大概能賺3%的利息。但是利率如果上升了50bp，相當(dāng)于未來(lái)10年每年少了0.5%，乘下來(lái)就是5%沒(méi)了，也就是差不多兩年白干了。如果是4.2%的時(shí)候買(mǎi)了5年期AA級(jí)的企業(yè)債，利率如果上升了50bp，相當(dāng)于未來(lái)5年每年少了0.5%，乘下來(lái)就是2.5%沒(méi)了，也等于半年多白干了。

海通證券[0.00% 資金 研報(bào)]債券部研究員姜超認(rèn)為，債券下跌的另外一個(gè)影響是沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。大家要知道，債券是一個(gè)重要的融資工具，重要性比股票要大的多。以今年3月份為例，3月的社會(huì)融資總量是2.34萬(wàn)億，這里面股票融資只有560億，但是債券融資高達(dá)7000億，超過(guò)當(dāng)月1.3萬(wàn)億貸款的一半。

姜超強(qiáng)調(diào)，即便是發(fā)生了股災(zāi)，也不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)橹袊?guó)股市主要是供大家二級(jí)市場(chǎng)炒一炒，但是一級(jí)市場(chǎng)融資長(zhǎng)期凍結(jié)，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的貢獻(xiàn)不大，事實(shí)上去年股災(zāi)之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也基本保持平穩(wěn)。

但是如果債市出了問(wèn)題，由于債券融資已經(jīng)成為社會(huì)融資總量的重要構(gòu)成，僅今年1季度的占比就接近20%，如果這部分融資因?yàn)閾?dān)心利率上行和債務(wù)違約而發(fā)生下降，那么肯定會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程蒙上陰影。

不過(guò)，姜超也指出，其實(shí)只要定價(jià)合理了，哪怕是出現(xiàn)債券違約其實(shí)也未必是壞事，因?yàn)檫`約以后大家就會(huì)停止買(mǎi)這些領(lǐng)域的債券，停止往過(guò)剩產(chǎn)能輸血，其實(shí)反而是在幫助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。債務(wù)違約會(huì)直接消滅過(guò)剩的貨幣，也會(huì)減低未來(lái)通脹上行和房?jī)r(jià)上漲的壓力。因此有序的債務(wù)違約，從經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看未必一定是壞事，無(wú)論美國(guó)還是歐洲的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)都經(jīng)歷了債務(wù)違約的過(guò)程，這期間雖然股市債市都會(huì)出現(xiàn)短期調(diào)整，但是最終存活下來(lái)的公司的股票和債券都給市場(chǎng)創(chuàng)造了巨大的投資價(jià)值。

債券承銷(xiāo)規(guī)模減半，券商少賺22億元

鑒于近期債券違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，尤其是發(fā)行人取消發(fā)行等因素，直接導(dǎo)致券商債券承銷(xiāo)規(guī)?？s水。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，券商共計(jì)承銷(xiāo)債券項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到2260.5億元，而今年前三個(gè)月，券商共計(jì)承銷(xiāo)債券項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到13389億元，平均每個(gè)月規(guī)模達(dá)到4463億元。如此算來(lái)，4月份以來(lái)，券商債券承銷(xiāo)規(guī)模僅為前三個(gè)月平均規(guī)模的一半，粗略估算，券商少賺22億元。

4月份，債券承銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)100億元的有4家券商，分別是中信證券[0.00% 資金 研報(bào)]、中信建投[0.00%]、平安證券、廣發(fā)證券[0.00% 資金 研報(bào)]。承銷(xiāo)規(guī)模最大的是中信證券，達(dá)到224億元。而在1月份，承銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)400億元的就有3家券商；3月份，有2家券商承銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)700億元，除去2月份的假期因素，4月份可能是今年以來(lái)券商債券承銷(xiāo)最冷淡的一個(gè)月。

今年一季度，由于經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的萎縮和市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致的自營(yíng)業(yè)務(wù)不振，券商業(yè)績(jī)明顯回落。在這種背景下，投行、資管業(yè)務(wù)是券商業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆襲的關(guān)鍵。以山西證券[0.00% 資金 研報(bào)]為例，今年一季度，山西證券投行、資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，增速超過(guò)150%，預(yù)計(jì)將強(qiáng)力支撐公司今年的業(yè)績(jī)。

從今年以來(lái)的承銷(xiāo)情況來(lái)看，86家券商參與其中。承銷(xiāo)規(guī)模排名靠前的位次被大型券商包攬，承銷(xiāo)規(guī)模位居第二梯隊(duì)的券商中，財(cái)富證券、天風(fēng)證券、廣州證券、長(zhǎng)城證券等券商表現(xiàn)搶眼，承銷(xiāo)規(guī)模甚至超過(guò)申萬(wàn)宏源、東興證券等上市券商。

國(guó)泰君安企業(yè)債承銷(xiāo)金額居首

從今年以來(lái)的承銷(xiāo)情況來(lái)看，公司債[0.01%]的承銷(xiāo)規(guī)模依舊是幾類(lèi)債券里最大的，達(dá)到9024.4億元。具體來(lái)看，國(guó)泰君安[0.00%]目前在公司債和企業(yè)債承銷(xiāo)方面占有的市場(chǎng)份額較大。其2015年年報(bào)顯示，公司證券承銷(xiāo)總金額以及主要證券品種承銷(xiāo)金額均繼續(xù)保持行業(yè)前列。

2015年，國(guó)泰君安的投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總額30.62億元，占比8.14%。公司證券主承銷(xiāo)額3155億元、市場(chǎng)份額7.68%，主承銷(xiāo)只數(shù)277只、 市場(chǎng)份額7.97%，承銷(xiāo)額和承銷(xiāo)家數(shù)均排名行業(yè)第3位，其中，增發(fā)、公司債、企業(yè)債主承銷(xiāo)金額分別排名行業(yè)第2位、第2位和第1位。中銀國(guó)際證券分析師認(rèn)為，中小企業(yè)債和市城債的發(fā)行量上升等因素，會(huì)催化公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。