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今年2月下旬G20上海會議后美元和人民幣的不尋常走勢引發(fā)了猜測：2月在上海舉行的G20峰會上各國央行行長是否決定以犧牲日本和歐洲為代價(jià)拉低美元？在上述會議召開前后“新廣場協(xié)議”的關(guān)注度也逐漸升高。英國《金融時(shí)報(bào)》撰文否定了這種猜測，這是因?yàn)橹忻莱霈F(xiàn)某種不同的寬松以回應(yīng)今年1月的金融動蕩。一種解讀是，在應(yīng)對去年12月15日美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流時(shí)遇到種種困難后，中國在今年初前后曾認(rèn)真考慮大幅貶值人民幣。在看到首次加息后的國際后果和隨之而來的美國金融狀況意外收緊之后，美聯(lián)儲判斷，在中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之前，它不能維持原定的加息步伐。

自G20會議以來，美元有所貶值，就像1985年9月22日的廣場會議之后那樣。人民幣相對其貨幣籃子不斷貶值，與中國央行(PBoC)行長周小川在上海會議前夕強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)定籃子”匯率政策相悖。歐元、尤其是日元有所升值，不理會歐洲央行(ECB)和日本央行(BoJ)的寬松貨幣政策。

上海會議以來，市場變得不愿推高美元，認(rèn)為G20如今或許已達(dá)成了一份協(xié)調(diào)的協(xié)議（就像當(dāng)年幾個(gè)大國在紐約廣場飯店(Plaza Hotel)所做的那樣），以扭轉(zhuǎn)美元匯率走勢。這種對比在經(jīng)濟(jì)上有道理嗎？

上海會議后主要貨幣走勢

上海會議的公告的確強(qiáng)調(diào)，主要經(jīng)濟(jì)體達(dá)成了避免“競爭性貶值”的共識。在這方面，主要嫌疑人是日本和歐元區(qū)，有時(shí)還包括中國，這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體都有充足理由壓低本幣。公告反對這一做法的事實(shí)，成了相信美元上漲壓力或許會減弱的一條理由。但這并不使其成為新的廣場協(xié)議。

1985年廣場協(xié)議很可能是自1971年浮動匯率制啟動以來，國際社會對外匯市場進(jìn)行的最劇烈的一致干預(yù)。在那之前的幾年里，美元大幅上漲，這主要是羅納德?里根(Ronald Reagan)的財(cái)政擴(kuò)張，以及保羅?沃爾克(Paul Volcker)的貨幣收緊的結(jié)果。到1985年，市場普遍認(rèn)為，美元匯率水平已超前于經(jīng)濟(jì)基本面；同時(shí)7國集團(tuán)(G7)的多數(shù)政府認(rèn)為，這其中含有投機(jī)成分。

剛開始，強(qiáng)勢美元得到了美國財(cái)政部的熱烈歡迎，尤其是時(shí)任財(cái)長唐納德?里甘(Donald Regan)和負(fù)責(zé)貨幣事務(wù)的副國務(wù)卿、當(dāng)時(shí)自由市場匯率政策的標(biāo)桿人物貝里爾?斯普林克爾(Beryl Sprinkel)的。但在1985年2月財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)人換成了更加務(wù)實(shí)的詹姆斯?貝克(James Baker)之后，美國官方立場開始改變。當(dāng)時(shí)美元高估沖擊了美國制造業(yè)，國會正在認(rèn)真考慮出臺針對日本和德國的保護(hù)主義政策。里根政府必須有所作為。

1985年4月，美元實(shí)際上已開始貶值了，比廣場會議早了好幾個(gè)月。更早的G7會議討論過干預(yù)匯市，德國央行(Bundesbank)據(jù)信在那年春季多次拋售美元。但只是在9月廣場協(xié)議聲明發(fā)表后，美元走勢才從小跌變成大跌。

1980年至今美元指數(shù)走勢

由始至終，圍繞廣場會議的國際政策變化，導(dǎo)致美元在3年內(nèi)貶值了40%，整件事堪稱全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和央行直接干預(yù)匯市的標(biāo)桿。（參閱哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院(Harvard Kennedy School)的杰弗里?弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)對廣場協(xié)議的出色分析文章。）

廣場協(xié)議的歷史可能重演嗎？當(dāng)前，G20經(jīng)濟(jì)體達(dá)成的正式共識是基于兩條原則的——不對匯市進(jìn)行協(xié)同干預(yù)，以及不刻意進(jìn)行競爭性貶值。這似乎沒有為協(xié)調(diào)干預(yù)外匯市場、壓低美元留下任何空間。

此外，大國間并未達(dá)成美元需要貶值的共識。從基本面來看，美元被高估并非各方廣泛認(rèn)同的觀點(diǎn)。再者，跟1985年形成鮮明對照的是，那時(shí)的德國和日本樂于接受匯率升值、以化解美國貿(mào)易保護(hù)威脅并抑制國內(nèi)通脹，但如今的G20經(jīng)濟(jì)體中，誰也不愿接受匯率重估。那么做的通縮壓力太可怕了，正如當(dāng)前的日本所展示的那樣。

人們有充分理由主張，如果真的有一份新的廣場協(xié)議，那它應(yīng)當(dāng)適用于人民幣、而不是美元。中國已成為本十年匯率戰(zhàn)的主要輸家。自2010年以來，人民幣的實(shí)際匯率累計(jì)升值40%，而美元只是有所升值，其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣都大幅貶值了。盡管不是所有人都認(rèn)為這已導(dǎo)致人民幣嚴(yán)重高估（因?yàn)槿嗣駧攀窃?010年從低估水平開始升值的），但這種升值已惡化了中國國內(nèi)的通縮壓力，并使人民幣陷于一種不穩(wěn)定狀態(tài)。

全球經(jīng)濟(jì)或許會受益于人民幣的受控貶值。這將化解全球市場對于人民幣失控貶值的被夸大的擔(dān)心。但是，這種協(xié)議似乎不可能進(jìn)入國際政治議程。在美國，沒有一個(gè)政客可以在選舉年考慮這種事情。

那么，應(yīng)該如何看待想象中的2016版廣場協(xié)議呢？根本沒有這樣的協(xié)議，起碼沒有正式、明確的版本。未來也不會有。在美元需要被壓低、或是人民幣目前被高估的問題上，主要國家之間不存在共識。在全球“通脹減速”時(shí)代，沒有一個(gè)國家愿意允許其他國家貶值貨幣。

然而，可能出現(xiàn)某種不同的寬松——中國和美聯(lián)儲(Fed)分別決定，他們需要調(diào)整自己的策略，以回應(yīng)今年1月的金融動蕩。一種解讀是，在應(yīng)對去年12月15日美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流時(shí)遇到種種困難后，中國在今年初前后曾認(rèn)真考慮大幅貶值人民幣。

在看到首次加息后的國際后果和隨之而來的美國金融狀況意外收緊之后，美聯(lián)儲判斷，在中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之前，它不能維持原定的加息步伐。這與其說是一份協(xié)議，不如說是想到一塊去了。

這一不謀而合對匯率的影響，將只會延續(xù)到美聯(lián)儲恢復(fù)早先的決心（為了國內(nèi)需要而實(shí)行利率“正常化”）。在4月的美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)上，不太可能出現(xiàn)這一局面，但這很可能不會拖得太久。