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周一中概股遭重挫，因百度競價(jià)模式堪憂，其股價(jià)盤前重挫5%。開盤之后中概股更是哀鴻遍野，截止收盤，陌陌大跌15.84%，奇虎360跌超10%，京東跌7.02%，百度跌幅收窄，收盤跌2.56%。證監(jiān)會(huì)6日稱，境內(nèi)外市場的明顯價(jià)差和殼資源炒作應(yīng)得到重視，正對(duì)中概股通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。監(jiān)管層對(duì)中概股回歸的關(guān)注，直接影響相關(guān)個(gè)股在美國市場的表現(xiàn)。

百度在美上市股周一盤前一度重跌7.1%以上，市值大幅縮水42億多美元，合人民幣近280億人民幣。稍早時(shí)國家網(wǎng)信辦、國家工商總局、國家衛(wèi)生計(jì)生委和北京市有關(guān)部門組成的聯(lián)合調(diào)查組發(fā)布了針對(duì)百度的調(diào)查結(jié)果：調(diào)查組認(rèn)為，百度搜索相關(guān)關(guān)鍵詞競價(jià)排名結(jié)果客觀上對(duì)魏則西選擇就醫(yī)產(chǎn)生了影響，百度競價(jià)排名機(jī)制存在付費(fèi)競價(jià)權(quán)重過高、商業(yè)推廣標(biāo)識(shí)不清等問題，影響了搜索結(jié)果的公正性和客觀性，容易誤導(dǎo)網(wǎng)民，必須立即整改。

9日，網(wǎng)信辦表示，競價(jià)排名影響搜索結(jié)果公正性和客觀性，要求百度立即整改。

據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，國家網(wǎng)信辦5月2日會(huì)同國家工商總局、國家衛(wèi)生計(jì)生委和北京市有關(guān)部門成立聯(lián)合調(diào)查組進(jìn)駐百度公司，集中圍繞百度搜索在“魏則西事件”中存在的問題、搜索競價(jià)排名機(jī)制存在的缺陷進(jìn)行了調(diào)查取證。調(diào)查組認(rèn)為，百度搜索相關(guān)關(guān)鍵詞競價(jià)排名結(jié)果客觀上對(duì)魏則西選擇就醫(yī)產(chǎn)生了影響，百度競價(jià)排名機(jī)制存在付費(fèi)競價(jià)權(quán)重過高、商業(yè)推廣標(biāo)識(shí)不清等問題，影響了搜索結(jié)果的公正性和客觀性，容易誤導(dǎo)網(wǎng)民，必須立即整改。

調(diào)查組對(duì)百度公司提出了以下整改要求：

一、立即全面清理整頓醫(yī)療類等事關(guān)人民群眾生命健康安全的商業(yè)推廣服務(wù)。即日起，對(duì)醫(yī)療、藥品、保健品等相關(guān)商業(yè)推廣活動(dòng)，進(jìn)行全面清理整頓，對(duì)違規(guī)信息一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立即下線，對(duì)未獲得主管部門批準(zhǔn)資質(zhì)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得進(jìn)行商業(yè)推廣。

二、改變競價(jià)排名機(jī)制，不能僅以給錢多少作為排位標(biāo)準(zhǔn)。立即調(diào)整相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)，在2016年5月31日前，提出以信譽(yù)度為主要權(quán)重的排名算法并落實(shí)到位；對(duì)商業(yè)推廣信息逐條加注醒目標(biāo)識(shí)，并予以風(fēng)險(xiǎn)提示；嚴(yán)格限制商業(yè)推廣信息比例，每頁面不得超過30%。

三、建立完善先行賠付等網(wǎng)民權(quán)益保障機(jī)制。暢通網(wǎng)民監(jiān)督舉報(bào)渠道，提高對(duì)網(wǎng)民舉報(bào)的受理、處置效率；對(duì)違法違規(guī)信息及侵害網(wǎng)民權(quán)益行為，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立即終止服務(wù)；建立完善相關(guān)機(jī)制，對(duì)網(wǎng)民因受商業(yè)推廣信息誤導(dǎo)而造成的損失予以先行賠付。

附：中概股漲跌幅

回歸公司溢價(jià)奇高

綜藝股份[-9.96% 資金 研報(bào)]5月4日公告，公司擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計(jì)作價(jià)101億元收購中星技術(shù)100%股權(quán)。A股公司重組收購中概股資產(chǎn)原本是市場炒作的絕佳題材，但綜藝股份復(fù)牌之后，三個(gè)交易日持續(xù)下跌15.76%。

投行人士指出，一方面因?yàn)橹行羌夹g(shù)借殼綜藝股份尚未被批準(zhǔn)，市場就傳言監(jiān)管層暫緩中概股在國內(nèi)上市，證監(jiān)會(huì)證實(shí)對(duì)中概股回歸A股影響進(jìn)行研究分析；另一方面，更重要的原因是，中星微電子私有化時(shí)對(duì)應(yīng)人民幣估值為29.34億元，其旗下的子公司中星技術(shù)回到A股之后估值竟達(dá)101億元，足足高出71.66億元。

中星微電子在美國上市期間，業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2011年至2014年，營收增速分別為-29.88%、11.83%、-9.36%和55.67%，2011年至2013年還持續(xù)虧損，2014年才盈利2874.09萬元。

此次注入綜藝股份的子公司中星技術(shù)在剝離芯片業(yè)務(wù)之后，承諾2016年、2017年、2018年扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于母公司股東凈利潤預(yù)測數(shù)為3.46億元、5.58億元和9.16億元。

上述投行人士指出，盈利狀況不佳的中概股，為了滿足A股上市條件享受高價(jià)差，通過拆分盈利資產(chǎn)包裝注入或者借殼A股公司是常事。

萬里股份[-9.99% 資金 研報(bào)]5月4日公告，擬通過定向增發(fā)融資30億元人民幣以收購搜房網(wǎng)資產(chǎn)。目前該計(jì)劃仍有待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。搜房網(wǎng)并未從美國市場退市，但通過拆分盈利的互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)及家居廣告營銷業(yè)務(wù)，期望實(shí)現(xiàn)在A股和美股兩個(gè)平臺(tái)運(yùn)作，僅A股部分資產(chǎn)就估價(jià)達(dá)161.8億元，高于搜房網(wǎng)5月6日在美28.62億美元的市值。

搜房網(wǎng)的業(yè)績表現(xiàn)同樣不佳，2015年公司收入8.835億美元，虧損1520萬美元。此次擬在A股上市的資產(chǎn)，2014年度和2015年度未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司的凈利潤分別為9.53億元和7.74億元，可見業(yè)績呈現(xiàn)下降趨勢。

多數(shù)公司業(yè)績低迷

中星微電子、搜房網(wǎng)的“回歸”只待監(jiān)管部門放行，另有超過30個(gè)中概股回歸還在路上。2015年1月以來，已有42家在美上市中資股宣布私有化，13家已經(jīng)完成，但梳理相關(guān)公司過往業(yè)績發(fā)現(xiàn)，其中大多數(shù)公司業(yè)績不佳。

自去年以來宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年?duì)I收保持高速增長的并不多。奇虎360、歡聚時(shí)代算是其中的佼佼者。歡聚時(shí)代2011年以來持續(xù)盈利，2011年至2014年的營收增速都保持在100%以上，但在2015年只增長60.32%。

歡聚時(shí)代3月22日公布財(cái)報(bào)顯示，公司受在線游戲業(yè)務(wù)下降拖累，去年凈營收同比增長60.3%至58.972億元；凈利潤為10.332億元，同比下降2.94%。

更多擬回歸中概股公司在美國上市多年盈利狀況并未改善。世紀(jì)互聯(lián)最近三年虧損逐漸加大，2013年至2015年虧損額分別是4822.6萬元、34848萬元、42809.9萬元；航美傳媒2011年至2014年一直在虧損，期間營收在2013年以及2014年也出現(xiàn)下滑；優(yōu)酷土豆（合一集團(tuán)）最近幾年虧損額也逐年擴(kuò)大，營收增速更是逐年下滑，2011年?duì)I收增速為131.89%，2014年?duì)I收增速只有39.46%。

營收增速下滑是普遍現(xiàn)象，剛剛并入首旅酒店的如家，2012年至2015年的營收增速分別是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世紀(jì)佳緣2011年至2014年的營收增速分別為97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，凈利潤也逐年下滑。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前回歸的中概股中除了少數(shù)公司屬于行業(yè)龍頭，更多公司其實(shí)在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)不佳。以電商平臺(tái)為例，阿里和京東已經(jīng)成為巨頭，營收保持較高增長，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為電商平臺(tái)的境地較尷尬。

3萬億中概股回歸的那些事：這六大問題最值得深思

本文來自公眾號(hào)：券商中國

上周五監(jiān)管層說要研究中概股回歸的影響，5月9日權(quán)威人士說要加強(qiáng)退市等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，一時(shí)間，無業(yè)績支撐的殼資源成了夾心餅干的那個(gè)心兒！ 　　

業(yè)界普遍關(guān)心的六個(gè)問題是：

1、全球中概股有多大規(guī)模？其中有多大規(guī)模有回歸的沖動(dòng)？

2、全球中概股平均市盈率是多少？被海外投資者低估了嗎？

3、中概股不遠(yuǎn)萬里回歸究竟是為何？

4、中概股集體回歸有什么危害？

5、如何徹底打消中概股回歸的沖動(dòng)？

6、借殼上市時(shí)給資產(chǎn)的估值全部給了美國投資者嗎？

問題一 5000億美元中概股存在回歸沖動(dòng)
據(jù)數(shù)據(jù)，目前全球有352家中概股，市值達(dá)到1.4萬億美元。不過，由于兗州煤業(yè)[-9.99% 資金研報(bào)]、中國鋁業(yè)[-4.41% 資金 研報(bào)]、中國國航[-2.72% 資金 研報(bào)]、南方航空[-1.11% 資金 研報(bào)]、東方航空[-0.43% 資金 研報(bào)]、中國聯(lián)通[-2.49% 資金 研報(bào)]、中國電信[0.00%]、中海油、中國人壽[-3.08% 資金 研報(bào)]、中國石油化工股份[-1.47%]、中石化、中石油、中國移動(dòng)[-0.90%]等公司屬于國有企業(yè)，回歸的程序和需要考慮的因素較為復(fù)雜，而且有些已經(jīng)在A股上市，因此不應(yīng)考慮在有回歸沖動(dòng)的范圍之內(nèi)。 　　排除上述國有企業(yè)，剩余300多家中概股的市值約為5000億美元，全部回歸A股，至少需要6000億美元到7000億美元的對(duì)價(jià)，換算成人民幣達(dá)到4萬億的規(guī)模。

問題二 中概股平均市盈率約為13倍

據(jù)統(tǒng)計(jì)，有數(shù)據(jù)的215只中概股的市盈率為13倍，這一市盈率約為納斯達(dá)克綜合指數(shù)[-2.03%]成分股市盈率的一半，較道瓊斯綜合指數(shù)成分股的市盈率也低30%。而目前A股中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為45倍和67倍，滬深主板市場的平均市盈率為14倍和23倍。 　　且不說中概股與A股估值之間的估值差異，即便在美國也有被歧視的嫌疑。不過，這并非沒有原因。 一是國外投資者不了解中概股經(jīng)營情況，二是中概股在歷史上有不誠信記錄，曾被渾水等機(jī)構(gòu)圍獵，導(dǎo)致國外投資者產(chǎn)生了偏見，三是國外優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司比比皆是，導(dǎo)致一些新興產(chǎn)業(yè)的中概股不能脫穎而出。

問題三 不遠(yuǎn)萬里只為估值套利

正如上文所說，中概股平均市盈率僅為13倍，代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)45倍和67倍，這就形成了天然的套利機(jī)制——將中概股私有化，然后來A股套現(xiàn)。

籠統(tǒng)地說可能不具備說服力，舉個(gè)例子便可十分明白。人人都說奇虎360的市盈率高達(dá)36倍，這家公司在美國并沒有被低估，為何也來湊套利的熱鬧？去年6月17日晚間，奇虎360宣布，董事會(huì)收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的提案，該私有化提案對(duì)奇虎360的估值為90億美元。中金認(rèn)為，如果奇虎360回歸A股上市，其市值將高達(dá)3800億人民幣，相當(dāng)于市值擴(kuò)大近七倍。中金的計(jì)算方法是將奇虎360各項(xiàng)業(yè)務(wù)按照A股類似上市公司的估值水平進(jìn)行估值，然后進(jìn)行加總。其中包括360 PSP業(yè)務(wù)估值1400億人民幣、搜索業(yè)務(wù)1100億人民幣、游戲業(yè)務(wù)740億人民幣、企業(yè)安全業(yè)務(wù)420億人民幣、智能手機(jī)業(yè)務(wù)140億人民幣、凈現(xiàn)金10億人民幣，加起來就是3800億人民幣。 　

中金分析師陳昊飛和吳越指出，這還是出于“保守估計(jì)”，既沒有對(duì)奇虎360的領(lǐng)導(dǎo)力給出溢價(jià)，也沒有計(jì)入奇虎360與國藥控股[1.41%]合作成立醫(yī)藥電商的進(jìn)展。 　　

不過，考慮到A股經(jīng)歷了一輪股市異常波動(dòng)，相關(guān)公司的股價(jià)已大幅下跌，但市值仍有望擴(kuò)張3倍。面對(duì)百億美元以上的盈利，試問誰經(jīng)得起這種誘惑。當(dāng)然，這只是從估值套利角度思考奇虎360這家公司的回歸，其實(shí)集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整、大股東認(rèn)為公司股價(jià)在海外被低估、融資功能喪失、維護(hù)股東關(guān)系成本過高等也是這類中概股回顧A股的重要原因。

問題四 中概股集體回歸的五大危害

綜合業(yè)界評(píng)論，中概股集體回歸，可能會(huì)沖擊創(chuàng)業(yè)投資市場、消耗大量外匯、沖擊A股估值。具體而言，主要有以下五大危害。 　　

一是以前大量PE和VC資金還做成長股投資(哪怕是pre-ipo突擊入股)，資金好歹進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了實(shí)業(yè)投資；但中概股私有化之風(fēng)刮起后，許多PE開始只做這種所謂的無風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)，錢都是在境內(nèi)外股東層面流轉(zhuǎn)，惡化了近年來我國金融系統(tǒng)脫實(shí)向虛的問題。 　　

二是除不能促進(jìn)實(shí)業(yè)投資外，中概股集體回歸，勢必消耗我國大量外儲(chǔ)，尤其估值套利的邏輯深入人心后，這種操作手法還擴(kuò)散為收購純海外資產(chǎn)做貨幣和估值套利。 　　

三是估值套利這種邏輯本來無可厚非，但是后面宣布私有化的中概股越來越不象話，不僅估值低的搞，連估值相對(duì)合理的也開始玩跨市場套利。 　　

四是惡化了市場風(fēng)氣。前幾年評(píng)估值在25億以下的借殼交易很多，中概股這些大家伙一回來，直接把4億凈利潤以下、評(píng)估值在50億以下的資產(chǎn)掃出借殼市場，35億以下的殼基本絕跡，越爛的上市公司越槍手，預(yù)期收益和胃口越高，嚴(yán)重扭曲市場資源配置。 　　

五是自從有中概股項(xiàng)目以來，PE都學(xué)會(huì)不盡調(diào)、不研究、不訪談，閉著眼往里進(jìn)。盈利模式變?yōu)榻榻B項(xiàng)目和搭結(jié)構(gòu)發(fā)產(chǎn)品坑散戶，大量機(jī)構(gòu)人員淪為拉皮條的掮客，嚴(yán)重惡化PE行業(yè)生態(tài)。 　　

問題五 治本唯有估值銜接

針對(duì)市場傳言稱中概股回歸可能被叫停，監(jiān)管層上周五回應(yīng)稱，將證監(jiān)會(huì)已經(jīng)注意到相關(guān)輿情，按照相關(guān)法律法規(guī)，近三年已經(jīng)有在國外上市的5家紅籌企業(yè)通過并購重組在A股上市，市場上對(duì)此提出質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股有較大的特殊性，特別是對(duì)境內(nèi)外市場的明顯價(jià)差、殼資源炒作應(yīng)該高度關(guān)注，證監(jiān)會(huì)注意到市場相關(guān)反應(yīng)，目前證監(jiān)會(huì)正針對(duì)這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入的分析研究。 　　

業(yè)界表示，中概股回歸潛在的危害已被社會(huì)各界詬病，監(jiān)管層提出要深入分析研究意在規(guī)范這種估值套利和殼資源炒作的行為。但真正能起到治標(biāo)又治本作用的策略是，海內(nèi)外市場估值價(jià)差要收窄。 　　

估值價(jià)差如何收窄？指望全球市場的中概股估值大幅提升有點(diǎn)一廂情愿，比較現(xiàn)實(shí)的是A股市場的估值要下調(diào)，近兩日A股市場連續(xù)下挫的原因之一就是這個(gè)。實(shí)際上奇虎360等中概股在美國并沒有被低估，但相對(duì)于A股的估值，顯然是被低估了，或者說被相對(duì)低估了。 　　

問題六 最大贏家為參與私有化的股東

值得注意的是，目前市場上對(duì)中概股回歸還存在一定誤解。誤以為借殼上市時(shí)，A股給注入的資產(chǎn)的估值，將全部給美國投資者，實(shí)際上最大的贏家是參與私有化的股東。 　　

根據(jù)奇虎360的私有化方案，奇虎360的估值僅為90億美元，較前一交易日的收盤價(jià)溢價(jià)了17%。這90億美元才是參與私有化的股東向私有化以前的股東支付的對(duì)價(jià)，私有化以前的股東包括了奇虎360的大股東，以及海外的投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國上市公司私有化平均溢價(jià)比例約為28.4%，也就是說美國投資者搭上中概股回歸的平均超額收益率不足30%，而剩余的幾倍，乃至幾十倍的盈利都被參與私有化的股東瓜分。