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一季度民間投資增速腰斬式下跌

繼上周國務(wù)院會議強調(diào)要督查民間投資后，本周國務(wù)院會議再次聚焦投資審批問題。會議強調(diào)，要持續(xù)推進簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)，進一步簡化投資項目報建審批，有利于降低制度性交易成本，激發(fā)社會投資活力。

9日，李克強在在全國推進簡政放權(quán)放管結(jié)合優(yōu)化服務(wù)改革電視電話會議上表示，推進行政管理體制改革是全面深化改革的重要內(nèi)容，才能更好激發(fā)非公經(jīng)濟和民間投資活力。同日，權(quán)威人士在人民日報“開局首季問大勢”中特別指出民營企業(yè)投資大幅下降問題。

種種跡象可見，中央對民間投資的重視程度已達到前所未有的程度。

興業(yè)宏觀：民間投資下滑背后

來源：興業(yè)宏觀，作者：王涵

我們自4月26日政策周報《政策重心：從企穩(wěn)向轉(zhuǎn)型傾斜》以來持續(xù)提示，政府工作重心或正在往促轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)向?！皺?quán)威人士”署名文章《開局首季問大勢》重申了供給側(cè)改革的經(jīng)濟主線，驗證了我們的觀點，也引發(fā)了近日市場預(yù)期的修正。

與前兩次“權(quán)威人士”署名文章相比，“分化”、“杠桿”和“通脹”等重要關(guān)鍵詞的重要性出現(xiàn)上升。我們從“分化”的角度出發(fā)，分析了2016年以來民間投資和非民間投資分化的原委：

1）民間與非民間投資在第二產(chǎn)業(yè)分化不大，供給側(cè)改革影響較小。

2）分化集中在第三產(chǎn)業(yè)中的公共型行業(yè)，基建投資資金來源或是分化主因。

3）地區(qū)投資分化加劇，民間和政府投資分工更為明確。

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外占下降，民間投資占比持續(xù)減少

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《開局》一文特別提到了民間投資和社會總投資增速之間的分化。事實上，民間投資和非民間投資增速的分化始于2011年，反應(yīng)了外需下降、外匯占款減少的情況下，企業(yè)主動投資的意愿減弱，政府的對沖性投資占比上升。在民間與非民間投資增速持續(xù)分化的情況下，由于公布的數(shù)據(jù)是累計同比，年初讀數(shù)的下降自然會最為明顯（比如2015年和2016年都出現(xiàn)明顯的年初分化）。

供給側(cè)改革對民間投資分化影響較小

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從三大產(chǎn)業(yè)的劃分來看，民間和非民間投資的分化主要體現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)，在第二產(chǎn)業(yè)中分化不大。在第二產(chǎn)業(yè)之中，采礦、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)投資下降較快，而在這些下降較快的行業(yè)中，民間投資與非民間投資同時快速下降，民間投資占比反而上升，國有投資并未涌向這些過剩行業(yè)，產(chǎn)能出清并非民間投資下滑的主要原因。

基建投資資金來源或是分化主因

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在第三產(chǎn)業(yè)中，民間投資占比下降最快的是一些具有公共屬性的行業(yè)，比如水電供應(yīng)、公共管理、水利建設(shè)等，這一部分投資本來應(yīng)該大部分由政府承接，但可能可以通過BT、BOT（建設(shè)-移交）等模式移交給民間企業(yè)建設(shè)，在建設(shè)完成后政府通過經(jīng)營收益權(quán)等形式進行補償。近期民間投資占比的下降反應(yīng)了在經(jīng)濟下行的壓力下，回報較高能吸引民間資本的項目日益減少，此前BT、BOT（建設(shè)-移交）模式下民企投資的基建項目的逐漸完成，基建資金來源的重心不斷往政府傾斜。如果未來PPP模式推進偏慢，基建項目投資可能受到政府預(yù)算的制約。

地區(qū)投資分化加劇，民間和政府分工更為明確

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分地區(qū)來看，民間投資增速：東部>中部>西部；而總投資增速則是：西部>中部>東部，反應(yīng)了民間投資更關(guān)注市場效率，集中在效益較好的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，而政府投資的對沖作用日益明顯，基建潛力更大的中西部地區(qū)得到了更多的傾斜。民間投資和非民間投資的分工更加明確。