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作者：興業(yè)宏觀王涵 來源：XYMACRO

據(jù)報(bào)道，總理表示4月M2放緩，同時(shí)近5萬億的交通規(guī)劃公布且新一輪PPP項(xiàng)目申報(bào)將啟動，我們認(rèn)為：

1）1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，貨幣政策對穩(wěn)增長的訴求回落；

2）相關(guān)政策推出使得市場對于財(cái)政發(fā)力預(yù)期上升，實(shí)際上財(cái)政支持已擴(kuò)大；

3）而財(cái)政政策本身也悄然發(fā)生變化：財(cái)政支出受限，創(chuàng)新型財(cái)政工具或提速但面臨挑戰(zhàn)。

1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，貨幣政策對穩(wěn)增長的訴求回落

近期，我們在4月26日《政策重心：從企穩(wěn)向轉(zhuǎn)型傾斜》、5月9日《穩(wěn)政策，穩(wěn)預(yù)期》等多篇政策周報(bào)中持續(xù)提示，自1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，近期對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂程度進(jìn)一步下降，政策對穩(wěn)增長的訴求也較前期有所下降。據(jù)報(bào)道，張總理周三在經(jīng)合組織主辦的論壇上表示“4月M2增速較上月放緩，中國將通過包括破產(chǎn)在內(nèi)的措施來降低經(jīng)濟(jì)中的杠桿，未來不會實(shí)施大規(guī)模的刺激措施”。而實(shí)際上，從近幾周的貨幣政策來看，公開市場操作持續(xù)相對穩(wěn)健，上周也暫停了MLF操作，意味著1季度貨幣超預(yù)期大幅擴(kuò)張的階段或暫告一段落。

圖表

相關(guān)政策推出使得市場對于財(cái)政發(fā)力預(yù)期上升，實(shí)際上財(cái)政支持已擴(kuò)大

昨日，交通設(shè)施工程三年計(jì)劃公布，其中鐵路、城市軌交計(jì)劃投資額均超萬億元。同時(shí)，據(jù)報(bào)道，第三批PPP項(xiàng)目申報(bào)將很快啟動，數(shù)量和金額有望超過前兩批，使得市場對于財(cái)政發(fā)力的預(yù)期有所上升。在2016年年報(bào)《漸行漸遠(yuǎn)的流動性陷阱和資產(chǎn)荒》中，我們就強(qiáng)調(diào)在財(cái)政方面，2016年或?qū)⑼ㄟ^“托民生+減稅”來擴(kuò)大寬松力度。實(shí)際上，從數(shù)據(jù)來看，財(cái)政支出/財(cái)政收入的比值在上升，指向財(cái)政支持力度已經(jīng)有所擴(kuò)大。同時(shí)，對多個(gè)產(chǎn)業(yè)的減稅政策也在持續(xù)推進(jìn)，如上周財(cái)政部公布了對軟件和集成電路相關(guān)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等。

圖表

而財(cái)政政策本身也悄然發(fā)生變化：財(cái)政支出受限，創(chuàng)新型財(cái)政工具或提速但面臨挑戰(zhàn)

受制于土地財(cái)政效應(yīng)減弱、經(jīng)濟(jì)增速放緩及稅改導(dǎo)致稅收收入放緩、赤字率等因素的制約，財(cái)政支出提速是有天花板的。在這種情況下，創(chuàng)新型財(cái)政工具或相應(yīng)提速，近期再度推進(jìn)PPP就是很好的印證。但值得注意的是，數(shù)據(jù)指向年初以來民間投資持續(xù)下降，且主要集中在第三產(chǎn)業(yè)，尤其是一些具有公共屬性的行業(yè)，比如水電供應(yīng)、公共管理、水利建設(shè)等。這意味著在在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，如何提供回報(bào)較高的項(xiàng)目來吸引民間資本也是財(cái)政創(chuàng)新需要考慮的問題。