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5月13日，央行公布的4月金融數(shù)據(jù)爆冷：4月社會(huì)融資增量和新增貸款大幅下降，M2增速亦創(chuàng)下去年6月以來(lái)最低。4月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)12.8%，并創(chuàng)10個(gè)月新低；4月新增人民幣貸款5,556億元，創(chuàng)下半年新低。

M2（廣義貨幣）的同比增速，可以理解為央行的“印鈔速度”。

一季度中國(guó)的GDP增速是6.7%，也就是說(shuō)“印鈔速度”比“財(cái)富增長(zhǎng)速度”快了6.1個(gè)百分點(diǎn)。

跌破13%意味著貨幣增速重回“股災(zāi)-救市”（2015年7月）之前。

4月份，人民幣貸款新增5556億元，分別比上月和上年同期少增8173億元和1523億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7510億元，分別比上月和上年同期少1.65萬(wàn)億元和3072億元。主要有哪些原因？

央行的解釋是：

4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響較大。據(jù)我們初步掌握的數(shù)據(jù)，今年4月份置換地方融資平臺(tái)貸款規(guī)模不低于3500億元，比2、3月份大幅增加，而去年4月份無(wú)置換貸款。地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量，但實(shí)際上并不減少融資規(guī)模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過(guò)9000億元，同比多增約2000億元。其次，從季節(jié)性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備大量消耗，使得4月份成為傳統(tǒng)上的貸款小月，基本上只有3月份增量的50-60%。今年仍然延續(xù)了這一季節(jié)變化模式。此外，風(fēng)險(xiǎn)管控壓力和不良貸款核銷也有一定影響。在資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大的背景下，銀行貸款投放比較審慎，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的貸款。有的銀行在4月份集中核銷了數(shù)百億元不良貸款。

4月份廣義貨幣M2同比增速比上月有所回落的原因是什么？未來(lái)幾個(gè)月M2增速會(huì)如何變化？

央行的解釋是：

4月末，M2余額為144.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)。

4月份M2同比增速回落的影響因素主要有：一是財(cái)政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計(jì)在M2中，對(duì)貨幣總量增長(zhǎng)產(chǎn)生收縮效應(yīng)。4月份財(cái)政存款增加9318億元，同比多增8217億元，影響M2增速約0.64個(gè)百分點(diǎn)。這主要與地方政府債券大量發(fā)行以及“營(yíng)改增”對(duì)稅收進(jìn)度產(chǎn)生的影響有關(guān)，屬于暫時(shí)性的因素，未來(lái)隨著財(cái)政資金的撥付，其影響會(huì)逐漸消失。二是同業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有所放慢。4月份股權(quán)及其他投資同比少增1195億元。這與今年4月份股市比去年同期明顯降溫，以及監(jiān)管部門進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有關(guān)。考慮上述因素以后，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)仍然是平穩(wěn)較快的。

從未來(lái)幾個(gè)月的情況看，需要注意的是，由于去年二、三季度股市波動(dòng)較大，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定注入了較多流動(dòng)性，使得當(dāng)時(shí)的M2基數(shù)大幅抬高，因此我們初步預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月在M2正常增長(zhǎng)的情況下，其同比增速仍可能會(huì)有比較明顯的下降。但這主要是特殊的基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實(shí)的增速。隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，9、10月份之后M2增速將回升。

M2未來(lái)的變化意味著什么？

下面是嶺峰資本貝樂斯的分析：

“There are three kinds of writers of news,”he once observed. “They are: 1) The reporter who writes what he sees. 2) The interpretive reporter, who writes about what he sees and what he construes to be its meaning. 3) The expert, who writes about what he construes to be the meaning of what he hasn’t seen.”

A. J. Liebling曾說(shuō)有三種新聞工作者：看到什么報(bào)什么的報(bào)道者；把看到的事情的意義進(jìn)行解釋的解釋者；分析詮釋還未看到的事件意義的專家。最多的是第一種，其次是第二種，最少的是第三種。投資者何嘗不是這樣。關(guān)心每天的股價(jià)，追尋最新數(shù)字的最多，深入解釋分析當(dāng)前數(shù)字的少，能洞察未來(lái)還沒發(fā)生的事情的意義的就更少了。

作為一個(gè)投資者，應(yīng)該追求未雨綢繆，洞察未來(lái)，做好充足的準(zhǔn)備。

最新的M2數(shù)據(jù)顯示增速開始放緩，而且央行主動(dòng)說(shuō)明未來(lái)幾個(gè)月M2同比增速由于基數(shù)原因會(huì)繼續(xù)放緩。其實(shí)年初的時(shí)候，模型早就預(yù)測(cè)M2會(huì)在6月左右迎來(lái)比較大的震蕩。這種震蕩不一定是負(fù)增長(zhǎng)，也可能是同比增速?gòu)膬晌粩?shù)降為一位數(shù)。

這樣的變化意味著什么呢？

M2可以看作經(jīng)濟(jì)總體信用的近似值。M2的變化體現(xiàn)了信用擴(kuò)張的變化。信用擴(kuò)張從機(jī)制上看是典型的正反饋機(jī)制，只不過(guò)周期非常長(zhǎng)。信用擴(kuò)張到了末期，越來(lái)越多的新增信用必須用于還本付息，因此信用擴(kuò)張的速度必須呈指數(shù)增長(zhǎng)才行，而且加速度必須越來(lái)越快。一旦增速放緩，信用就會(huì)逆轉(zhuǎn)收縮，反向自我強(qiáng)化。

目前雖然信用擴(kuò)張的近似指標(biāo)M2仍然在以13%左右的速度上漲，但結(jié)構(gòu)與內(nèi)涵已經(jīng)與前些年完全已經(jīng)不一樣了，新增信用更多的是借新還舊，以及金融加杠桿，經(jīng)濟(jì)總體杠桿越來(lái)越高。

如果用指數(shù)分析工具，可以發(fā)現(xiàn)自1999年12月有數(shù)據(jù)開始，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量M2是一條完美的指數(shù)增長(zhǎng)曲線。而中國(guó)的貨幣供應(yīng)量M2與指數(shù)曲線的分離點(diǎn)在2014年6月。在那之后，中國(guó)的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已經(jīng)跟不上指數(shù)曲線。2014年6月恰好是資本外流開始，外匯占款下降，基礎(chǔ)貨幣收縮，信用擴(kuò)張速度放緩的關(guān)鍵點(diǎn)。

現(xiàn)在，M2又到了另外一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)附近，M2的增長(zhǎng)與指數(shù)增長(zhǎng)的差距越來(lái)越大。這種逐漸擴(kuò)大的差距意味著未來(lái)會(huì)有更多依靠借新還舊的僵尸企業(yè)無(wú)法償債而違約，整體信用環(huán)境趨緊，而且很有可能發(fā)生反向的正反饋，造成信用收縮。

另外一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象就是M1增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)M2的增速。這說(shuō)明央行增加基礎(chǔ)貨幣的努力并沒有轉(zhuǎn)換成整體信用的同步增長(zhǎng)。這樣一來(lái)，短期流動(dòng)性泛濫，長(zhǎng)期投資卻不足。資金脫實(shí)入虛，到處亂竄，追逐投機(jī)的機(jī)會(huì)，在不同的領(lǐng)域產(chǎn)生短期的泡沫。剛剛破滅的大宗商品黑色系的泡沫很可能就是這種情況。

如果未來(lái)M2的增速持續(xù)下是好事。同時(shí)，短期流動(dòng)性泛濫，到處亂竄，在股市、債市、樓市都回報(bào)不佳的情況下，無(wú)路可逃，很可能會(huì)對(duì)匯率造成沖擊。