如何看待轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)？在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所王小魯看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最大危險(xiǎn)不是短期增長(zhǎng)率低，而是越來越大的金融風(fēng)險(xiǎn)。防范未來金融危機(jī)是中國(guó)宏觀調(diào)控的頭等大事，這需要貨幣政策真正回歸穩(wěn)健，防止信貸過快擴(kuò)張，并在幾年內(nèi)切實(shí)把杠桿率降下來。
他日前接受路透專訪時(shí)不無憂慮地說，長(zhǎng)期以來過于寬松的貨幣政策已經(jīng)導(dǎo)致杠桿率不斷推升，產(chǎn)能過剩、投資過度等結(jié)構(gòu)失衡問題在很大程度上是政策刺激出來的。為保短期增長(zhǎng)而不斷刺激經(jīng)濟(jì)，會(huì)造成嚴(yán)重的長(zhǎng)期隱患。
“當(dāng)前最大的危險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)，杠桿率過高、債務(wù)過重。股市已經(jīng)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的格局，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格又出現(xiàn)了快速上漲。未來幾年引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在繼續(xù)增大。日本80年代末到90年代初期資產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致長(zhǎng)期不景氣的前車之鑒，值得高度警惕。”他稱。
目前稱作穩(wěn)健的貨幣政策其實(shí)是過松了，去年名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有6.4%，而M2增速高達(dá)13.3%，比經(jīng)濟(jì)增速高了7個(gè)百分點(diǎn)。今年以來信貸擴(kuò)張的勢(shì)頭更猛。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩，投資空間有限，擴(kuò)大的信貸還會(huì)大量流入房市股市。這必然造成杠桿率繼續(xù)攀升、不良貸款增加、金融和房地產(chǎn)泡沫不斷擴(kuò)大。
2016年一季度中國(guó)實(shí)際GDP同比增速進(jìn)一步放緩至6.7%。與此形成鮮明對(duì)比的是，3月末廣義貨幣（M2）余額增速高達(dá)13.4%，較上年同期高出1.8個(gè)百分點(diǎn)；1-3月人民幣新增貸款同比多增9,301億元至4.61萬億元，相當(dāng)于2014年全部新增貸款的近一半。
積極財(cái)政政策不應(yīng)只局限于投資
在財(cái)政政策方面，王小魯認(rèn)為，積極的財(cái)政政策不應(yīng)只局限于投資，目前中國(guó)儲(chǔ)蓄率和投資率過高，消費(fèi)率過低，政府支出結(jié)構(gòu)應(yīng)作重大調(diào)整，減少不必要的政府投資和過多的行政管理支出，把更多資源用于解決公共服務(wù)和社會(huì)保障的瓶頸問題，尤其是2億多農(nóng)民工的社會(huì)保障、公共服務(wù)問題，才能使消費(fèi)率健康回升，實(shí)實(shí)在在拉動(dòng)內(nèi)需。
有說法認(rèn)為“我國(guó)儲(chǔ)蓄率高，所以只有高投資才能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)”，對(duì)此王小魯認(rèn)為有很大片面性。他認(rèn)為，實(shí)際上政府投資也會(huì)擴(kuò)大政府儲(chǔ)蓄，而且過量的信貸使GDP越來越大的部分變成利息收入，沉淀為儲(chǔ)蓄。信貸增長(zhǎng)越快，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)得也越快，投資也越來越多，變成一個(gè)“面多了加水、水多了加面”的過程。
“看起來這個(gè)過程可以無限地玩下去，但多年來已經(jīng)使儲(chǔ)蓄率和投資率持續(xù)提高、消費(fèi)率不斷下降，導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，使經(jīng)濟(jì)效益越來越差，回報(bào)率越來越低，結(jié)構(gòu)失衡不斷加劇。過去兩三年，過高的儲(chǔ)蓄率和投資率已略有回落，這是結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。但近期傳統(tǒng)的刺激方式似乎在抬頭?！彼f，“這是危險(xiǎn)的信號(hào)，很可能打斷結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程甚至加劇失衡。如果滑向這個(gè)方向，走到某個(gè)臨界點(diǎn)，就可能引發(fā)金融危機(jī)?！?/p>
“宏觀政策應(yīng)把防范未來的金融危機(jī)當(dāng)成頭等大事來解決。短期增長(zhǎng)到不到6.5%不是關(guān)鍵，嚴(yán)重問題是要防止泡沫做大，未來導(dǎo)致金融危機(jī)，使經(jīng)濟(jì)落入長(zhǎng)期蕭條?！彼f。
他指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在實(shí)際上還在繼續(xù)加杠桿。要轉(zhuǎn)向降杠桿，當(dāng)然也不是把剎車一腳踩到底，但至少要在短中期內(nèi)使杠桿率不再上升，并有步驟地在幾年內(nèi)把杠桿率降下來。
人民日?qǐng)?bào)日前刊登權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的文章稱，綜合判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)，這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過去的；在現(xiàn)實(shí)情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、做大分母降杠桿的幻想。
王小魯認(rèn)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)的看法，認(rèn)為增長(zhǎng)率比較低的狀況還要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在究竟有沒有到L型底部還難說；如果未來改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整能夠做到位，能夠解決經(jīng)濟(jì)失衡問題，那么幾年之內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回升。否則，不排除長(zhǎng)期低迷的可能性。
“6.5%是不是底線？其實(shí)，沒必要?jiǎng)澮粋€(gè)底線，經(jīng)濟(jì)走到現(xiàn)在這一步，是很多體制和政策原因長(zhǎng)期積累的結(jié)果，一個(gè)時(shí)期內(nèi)下行是難以避免的。要想用人為的刺激舉措來保短期增長(zhǎng)，結(jié)果可能得不償失?！彼f。
他表示，在正常市場(chǎng)條件下也會(huì)發(fā)生過度投資和產(chǎn)能過剩，但持續(xù)的貨幣刺激、大量的各級(jí)政府投資，加上各種優(yōu)惠政策的刺激，這些因素加起來使得投資過度、產(chǎn)能過剩問題更加嚴(yán)重。而且由于有各級(jí)政府的保護(hù)，過剩產(chǎn)能還很難消化掉。
在他看來，積極的財(cái)政政策既可以是由政府投資來擴(kuò)大投資需求，也可以通過政府?dāng)U大公共服務(wù)和社會(huì)保障支出來擴(kuò)大消費(fèi)需求?？傮w而言目前中國(guó)是投資過度，而消費(fèi)需求相對(duì)不足，在這種情況下，政府支出結(jié)構(gòu)就需要進(jìn)行調(diào)整。
“好鋼為什么不用在刀刃上，而要用在刀背上？‘刀刃’就是解決長(zhǎng)期沒有解決的問題，主要是民生問題，公共服務(wù)和社會(huì)保障欠賬的問題?！侗场褪菦]有效益的投資項(xiàng)目?！蓖跣◆敺Q。他認(rèn)為，盡管最近幾年政府用于公共服務(wù)和社會(huì)保障的支出增長(zhǎng)比較快，但就總量而言仍然不足，錢花得是否有效也還有不少問題。
尤其2億多沒有戶口的新城鎮(zhèn)居民（農(nóng)民工）大部分還不在社會(huì)保障體系范圍內(nèi)，也很少享受公共服務(wù)。這是長(zhǎng)期遺留下來的欠債，到現(xiàn)在還沒有解決，這對(duì)中國(guó)未來的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定都有影響，也不利于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)。
當(dāng)然，財(cái)政政策也包括在合理范圍內(nèi)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有拉動(dòng)作用，長(zhǎng)期效果也是好的，但必須是有效的投資項(xiàng)目，不能不管好壞一起上；同時(shí)一定要在合理的債務(wù)負(fù)擔(dān)范圍內(nèi)，防止不斷增加杠桿率。
他提到，不能認(rèn)為長(zhǎng)期來看有用的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都是好項(xiàng)目。例如高鐵和高速公路建設(shè)若能解決交通運(yùn)輸瓶頸，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)就有積極的溢出效應(yīng)。但如果修了一條高鐵很長(zhǎng)時(shí)期沒多少人坐、修了高速公路沒車走，這樣的投資就可能得不償失。不僅投資收不回來，加上維護(hù)運(yùn)營(yíng)的成本就更高了。
國(guó)家發(fā)改委日前公布數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月，11大類重大工程包已累計(jì)完成投資55,945億元人民幣，其中信息電網(wǎng)油氣網(wǎng)絡(luò)和交通運(yùn)輸兩類投資額高居前列，分別為1.65萬億元和1.28萬億元。