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主要觀點(diǎn)：

4月財(cái)政收入大幅增長(zhǎng)14.4%（3月份7.1%），支出增長(zhǎng)4.5%（3月份20.1%）。我們認(rèn)為財(cái)政改善是短期現(xiàn)象，未來(lái)壓力有增無(wú)減。地產(chǎn)+基建投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善和“營(yíng)改增”前營(yíng)業(yè)稅集中清繳，拉動(dòng)4月份全國(guó)一般公共預(yù)算收入大幅增長(zhǎng)，往前看，5月上半月高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售放緩明顯，同時(shí)5月1日全行業(yè)推行“營(yíng)改增”結(jié)構(gòu)性減稅政策，財(cái)政“增收”壓力較大。4月單月天量置換債發(fā)行緩解了城投類企業(yè)到期債務(wù)償還對(duì)財(cái)政資金的依賴，同時(shí)專項(xiàng)建設(shè)基金等“準(zhǔn)財(cái)政”一季度的發(fā)力，緩解了4月份財(cái)政支出壓力，支出放緩只是短期現(xiàn)象，1-4月整體支出進(jìn)度仍與去年持平。往前看，5月份前半月地方債發(fā)行縮量和權(quán)威人士“堅(jiān)定去產(chǎn)能”的表態(tài)對(duì)未來(lái)“寬財(cái)政”需求較大，支出壓力依舊，“寬財(cái)政”將持續(xù)。短期房企拿地意愿支撐土地財(cái)政，往前看，權(quán)威人士表態(tài)“不應(yīng)通過(guò)加杠桿、造泡沫的方式去房地產(chǎn)庫(kù)存”，當(dāng)前部分城市重拾限購(gòu)政策，未來(lái)土地出讓收入增長(zhǎng)料將受到抑制。

詳細(xì)評(píng)論：

“營(yíng)改增”前營(yíng)業(yè)稅集中清繳帶動(dòng)地方財(cái)政收入進(jìn)度提前

地產(chǎn)+基建投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善和“營(yíng)改增”前營(yíng)業(yè)稅集中清繳，帶動(dòng)4月份稅收收入同比增17.5%，創(chuàng)13年以來(lái)單月最大增幅，非稅收入平穩(wěn)，稅收大幅增長(zhǎng)成為拉動(dòng)一般公共預(yù)算收入大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?-4月全國(guó)、中央和地方一般公共預(yù)算收入占比年初預(yù)算收入比例分別為34.62%、31.33%和37.30%，與去年同期相比，地方政府財(cái)政收入進(jìn)度大幅提前，主要源于增值稅清繳帶動(dòng)了地方財(cái)政收入大幅增長(zhǎng)。

基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)和營(yíng)業(yè)稅清繳支撐稅收增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善拉動(dòng)增值稅和企業(yè)所得稅持續(xù)增長(zhǎng)。4月份，國(guó)內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅同比分別增長(zhǎng)6.5%和8.7%，均處于近年來(lái)單月較好水平，這主要源于地產(chǎn)+基建投資所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基本面仍持續(xù)改善，高頻數(shù)據(jù)顯示4月份6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量為55.95萬(wàn)噸/天，環(huán)比3月份仍在改善，同時(shí)高爐開工率也持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)工業(yè)增加值和工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，支撐增值稅和企業(yè)所得稅增長(zhǎng)。

“營(yíng)改增”前的營(yíng)業(yè)稅集中清繳帶動(dòng)營(yíng)業(yè)稅大幅增長(zhǎng)。4月份營(yíng)業(yè)稅收入3227億元，同比增長(zhǎng)74.8%，是94年分稅制改革以來(lái)單月最大增幅，這主要源于5月1日全行業(yè)推行“營(yíng)改增”，歷年拖欠的營(yíng)業(yè)稅全部清繳，成為營(yíng)業(yè)稅大幅增長(zhǎng)的主要原因。

房地產(chǎn)熱銷和投資持續(xù)帶動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)稅種維持增長(zhǎng)。30大城市日均房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)顯示，4月份30大城市銷售同比增長(zhǎng)57%，仍是自2015年以來(lái)除2016年3月份的高點(diǎn)，投資仍持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、契稅、房產(chǎn)稅、土地增值稅等相關(guān)稅種增長(zhǎng)。

往前看，5月份財(cái)政“增收”壓力大。一方面，4月份房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)顯示銷售大幅放緩，在部分一、二線城市限購(gòu)重啟的情況下，5月份上旬30大城市房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)顯示銷售回落明顯，預(yù)計(jì)5月份全月房地產(chǎn)銷售增速大概率下滑，房地產(chǎn)相關(guān)稅種增收料將放緩；另一方面，5月1日“營(yíng)改增”全面推廣，結(jié)構(gòu)性減稅拉開大幕，5月份財(cái)政收入增長(zhǎng)料將弱于4月份，“增收”壓力將凸顯。

4月天量地方債置換緩解財(cái)政支出壓力

4月單月財(cái)政支出增速放緩，整體支出進(jìn)度與去年持平。4月份，全國(guó)一般公共預(yù)算支出13109億元，同比增長(zhǎng)4.5%，與前3個(gè)月相比支出速度大幅放緩，上一期我們判斷地方債發(fā)行將提速，1-4月份地方債發(fā)行2萬(wàn)億，而4月份單月發(fā)行1.1萬(wàn)億，其中置換債約為1萬(wàn)億元，置換債的天量發(fā)行緩解了城投類企業(yè)到期債務(wù)償還對(duì)財(cái)政資金的依賴，同時(shí)專項(xiàng)建設(shè)基金等“準(zhǔn)財(cái)政”一季度的發(fā)力，有效地緩解了4月份財(cái)政支出壓力。但從1-4月份財(cái)政支出進(jìn)度來(lái)看，1-4月份全國(guó)一般公共預(yù)算支出51068億元，同比增長(zhǎng)12.4%，占年初預(yù)算支出的29.9%（去年同期為29.6%），整體支出進(jìn)度與去年持平。

短期財(cái)政增速放緩，未來(lái)壓力依舊，寬財(cái)政將持續(xù)。盡管4月份天量地方債的發(fā)行緩解了財(cái)政支出壓力，但往前看，財(cái)政支出壓力仍很大，一方面，5月份前半月地方債發(fā)行縮量，僅為1762億元，發(fā)行速度放緩；另一方面，權(quán)威人士表態(tài)“堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能成為下半年的重點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定壓力，另外去產(chǎn)能對(duì)就業(yè)安置也將形成對(duì)財(cái)政支出的依賴，寬財(cái)政仍將持續(xù)。

短期房企拿地意愿支撐土地財(cái)政持，長(zhǎng)期不持續(xù)

短期房企拿地意愿較強(qiáng)仍支撐政府性基金收入增長(zhǎng)。在當(dāng)前房地產(chǎn)熱銷持續(xù)情況下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資在上半年仍將維持較好水平，以“滾動(dòng)開發(fā)模式”經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)資金較為充裕，支撐房企當(dāng)前拿地意愿，2016年1-4月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比增長(zhǎng)5.8%（4月增長(zhǎng)5.9%），帶動(dòng)整體全國(guó)政府性基金收入同比增長(zhǎng)4.3%。1-4月全國(guó)政府性基金支出8921億元，同比下降13.2%。

土地財(cái)政反彈或不可持續(xù)。往前看，權(quán)威人士表態(tài)“不應(yīng)通過(guò)加杠桿、造泡沫的方式去房地產(chǎn)庫(kù)存”，當(dāng)前部分一、二線城市重拾限購(gòu)政策，高頻數(shù)據(jù)顯示5月份房地產(chǎn)銷售增速繼續(xù)放緩，未來(lái)土地出讓收入增長(zhǎng)料將受到抑制。