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宏觀經(jīng)濟運行

實體經(jīng)濟運行與3月份保持類似特征。房地產(chǎn)和基建投資相對活躍，制造業(yè)投資和出口增速處于低位，消費基本保持平穩(wěn)。制造業(yè)投資和消費均保持了結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的趨勢。

固定資產(chǎn)投資增速較上月輕微下滑0.2%，主要源于制造業(yè)投資速度由6.4%降為6%，傳統(tǒng)的勞動密集型制造業(yè)投資減速尤為突出。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速19.7%，仍保持在較高水平。房地產(chǎn)投資增長表現(xiàn)突出，7.2%的增速雖然在歷史上并不耀眼，但延續(xù)了年初以來加速上漲的態(tài)勢。

社會消費品零售同比名義增長10.1%（扣除價格因素實際增長9.3%）。消費零售增長高于GDP增長已經(jīng)持續(xù)了較長時間，對GDP增速下滑拖累消費增長的擔(dān)心應(yīng)有所緩解。從收入法看，GDP增速下降過程中勞動者收入增速下降有限，對消費持續(xù)增長形成了支撐。

生產(chǎn)者價格（PPI）同比增長-3.4%，降幅較前值-4.3%顯著收窄，PPI通縮壓力的降低主要來自黑色金屬材料（螺紋鋼等）和燃料動力（石油等）價格上漲。消費者價格（CPI）連續(xù)兩月保持2.3%的同比漲幅。盡管豬肉和鮮菜漲價明顯，但非食品價格通脹保持1%左右的低位，拉低了CPI整體水平。

宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境

金融市場總體流動性充裕。7天銀行間質(zhì)押式回購利率和10年期國債收益率均值與上月基本持平，均處于歷史數(shù)據(jù)的較低區(qū)間。流動性利差（3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差）和期限利差（10年期國債收益率與1年期國債收益率之差）均收窄至0.7%，信用利差（十年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差）上升120個基點至2.3%，反映了市場對企業(yè)債違約的擔(dān)憂。從歷史數(shù)據(jù)看，上述利差數(shù)據(jù)均維持在較低或正常水平，短期風(fēng)險不高。

貨幣和信貸環(huán)境較上月有顯著變化。M1同比上升22.9%，在歷史上屬于較高增速。 M2同比增速由前值13.4%下降為12.8%，主要源自信貸增速的大幅下降，造成M1和M2增速剪刀差創(chuàng)6年新高。4月新增信貸5556億，較上月大幅下降8144億，但同比增速仍達到14.1%，處于歷史正常區(qū)間。新增長期居民貸款與前值接近，顯示住房按揭貸款仍處于相對高位。新增企業(yè)貸款由上月6693億劇烈下降至1415億，其中長期貸款由上月5078億驟降為-430億，與當月3500億元以上的地方債置換有關(guān)。

4月新增社會融資總額7510億，不及3月的三分之一，與去年同期相比降幅接近30%。除新增委托貸款和企業(yè)股票融資有所增加外，其余各項融資均不及上月，其中貸款下降是拉低新增社會融資規(guī)模的首要因素，而企業(yè)債券融資也由3月的6457億下降為2096億。盡管4月當月信貸和社融大幅下挫，但前4個月累計新增信貸和新增社融同比增長分別為18%和29%，數(shù)值仍然不低。

外部環(huán)境與上月趨同。反映外需變化的摩根全球制造業(yè)PMI從3月的50.6下降為50.1，但仍處于榮枯線上方。4月波羅的海干散貨指數(shù)均值為607，較上月和去年同期均有所回升。全球金融市場相對穩(wěn)定，主要貨幣的匯率和利率相對平穩(wěn)，反映短期市場波動性預(yù)期的標普500 VIX指數(shù)波瀾不驚，較上月和去年同期差異不大。

近期展望

未來幾個月，經(jīng)濟增速上行的拐點臨近。此輪投資和工業(yè)品價格數(shù)據(jù)反彈的主要力量來自房地產(chǎn)投資反彈。從過去三輪房地產(chǎn)市場起伏的經(jīng)驗看，每一輪房地產(chǎn)投資從谷底到峰值的時間15個月，此一輪房地產(chǎn)的價格和新開工面積谷底在2015年3月，調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了13個月，臨近拐點。此外，相對寬松的貨幣政策已經(jīng)開始調(diào)整，再加上個別大城市的購房政策調(diào)整，都預(yù)示著房地產(chǎn)市場的拐點臨近。所謂成也蕭何敗也蕭何，房地產(chǎn)投資的拐點的來臨將對經(jīng)濟增速帶來邊際上的壓力。

盡管經(jīng)濟增速臨近拐點，但主要宏觀數(shù)據(jù)的同比增速表現(xiàn)不差。房地產(chǎn)投資增速即便臨近拐點，絕對的房地產(chǎn)投資水平不低，對工業(yè)品需求仍保持在高位，不構(gòu)成對當期工業(yè)品價格嚴重下行壓力。如果再考慮到前期積累的工業(yè)品價格反彈，接下來生產(chǎn)者價格的同比負增長有望繼續(xù)收窄，企業(yè)利潤同比增速也有望保持在較高水平。

診斷建議

貨幣政策保持穩(wěn)健

財政相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出可暫緩發(fā)力，儲備政策空間至4季度和明年

加快大城市住宅用地供應(yīng)機制改革，緩解大城市房地產(chǎn)市場日益增加的供求矛盾和價格上漲壓力

抓住保增長壓力趨緩2-3個季度的時間窗口，加快推進改革措施

相關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)診斷

圖表