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權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)上提出了一個(gè)重要觀點(diǎn)：“分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然”，他認(rèn)為，無(wú)論是地區(qū)、行業(yè)還是企業(yè)，總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處，脫穎而出，前景光明。還有一部分，嘗到苦頭。這是他繼2015年5月25日之后，第二次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)會(huì)分化了。既然經(jīng)濟(jì)發(fā)展中必然出現(xiàn)分化，那么，就應(yīng)該按市場(chǎng)化的原則進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，處置僵死企業(yè)。但從前4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，似乎資源仍在向低效率的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)傾向，這也是權(quán)威人士指出的中國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所在。

加杠桿穩(wěn)增長(zhǎng)：國(guó)企拼命加民企不跟進(jìn)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，前4個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速為10.5%，比去年全年略有上升。但從所有制結(jié)構(gòu)看，民間投資前4個(gè)月的投資增速只有5.2%。過(guò)往數(shù)據(jù)顯示，民間投資一般要占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的三分之二，國(guó)企和地方政府占三分之一。如今，三分之二的投資增幅大幅下滑，那么，要穩(wěn)定投資增速，只有靠國(guó)家和國(guó)企了。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月國(guó)企的投資增速達(dá)到23.7%，是民企投資增速的4.5倍。

然而，從統(tǒng)計(jì)局提供的一張圖中發(fā)現(xiàn)，國(guó)企總體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要比非國(guó)有企業(yè)差多了。如第一季度國(guó)企的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增速均為負(fù)的，而股份制企業(yè)、外商投資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)都是正增長(zhǎng)，且利潤(rùn)的增長(zhǎng)要大大超過(guò)收入的增長(zhǎng)。這說(shuō)明，在當(dāng)前增速回落的情況下，業(yè)績(jī)差的國(guó)企在拼命加杠桿，業(yè)績(jī)好的民企對(duì)于投資變得更加謹(jǐn)慎。

不過(guò)，從1-4月份投資的行業(yè)分布看，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的投資增速與電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資增速較快，分別為27.8%和23.7%。估計(jì)這些項(xiàng)目的收益率水平較低，民間資本不愿參與，不愿參與的原因可能還有融資成本較高的因素，如政府部門推出的那么多PPP項(xiàng)目，但民間投資的參與熱情較低。

民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重為62.1%，比去年同期降低3.2個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明即便是利率下行的條件下，民間投資的意愿也在下降，也從另一側(cè)面說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率或在回落。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大幅增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年中資企業(yè)在海外達(dá)成了總規(guī)模達(dá)1108億美元的并購(gòu)交易，超過(guò)了2015年全年的1068億美元的最高紀(jì)錄，估計(jì)2016年中國(guó)將成為全球最大的跨境收購(gòu)者。2007年以來(lái)，美國(guó)一直蟬聯(lián)全球跨境并購(gòu)冠軍。

國(guó)企與銀行：負(fù)循環(huán)游戲加劇資源錯(cuò)配

從央行公布的4月份金融數(shù)據(jù)看，月末人民幣貸款余額99.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%，貸款的增速仍然大于投資增速，盡管貸款余額中國(guó)企的占比多少并沒(méi)有說(shuō)明，我估計(jì)應(yīng)該在50-60萬(wàn)億之間。根據(jù)財(cái)政部公布的一季度國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的數(shù)據(jù)，債務(wù)總額為81.2萬(wàn)億，而4月末企業(yè)債的余額只有16.23萬(wàn)億，故銀行貸款應(yīng)該是國(guó)企負(fù)債的最主要渠道，發(fā)債、發(fā)行融資券、信托貸款等也是國(guó)企的融資手段，但占比累加起來(lái)應(yīng)該不會(huì)超過(guò)30%。

為何國(guó)企對(duì)GDP的貢獻(xiàn)占比在不斷下降，估計(jì)目前也就兩成以上，且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诓煌兄破髽I(yè)中表現(xiàn)最差，但銀行還是把信貸的主要投向給了國(guó)企呢？原因不外乎以下幾點(diǎn)：一是國(guó)企信用有保障，盡管盈利狀況不好，但它們的背后有政府作為隱形擔(dān)保；二是國(guó)企的資產(chǎn)規(guī)模較大，在符合貸款條件方面有優(yōu)勢(shì)；三是國(guó)企參與政府主導(dǎo)的項(xiàng)目較多，也需要銀行支持；四是在目前體制下給國(guó)企貸款相對(duì)容易規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。

但是，這樣一種模式“銀行-國(guó)企模式“的效果卻令人擔(dān)憂，表現(xiàn)為銀行的不良率不斷上升，國(guó)企的債務(wù)率也快速增加，這是一種雙輸?shù)哪Ｊ健呢?cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，3月末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額1225155.1億元，同比增長(zhǎng)15.6%；負(fù)債總額812024.2億元，同比增長(zhǎng)18.1%；所有者權(quán)益合計(jì)413130.9億元，同比增長(zhǎng)10.8%。國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到66.3%，與2008年3月末相比，時(shí)隔八年，資產(chǎn)負(fù)債率整整上升了10個(gè)百分點(diǎn)（2008年3月末為56.8%）。

今年以來(lái)，企業(yè)債的違約率明顯上升，且違約的債務(wù)人以國(guó)企居多，這是否意味著中央要有意打破剛兌？由于國(guó)企在制造業(yè)中分布于周期性行業(yè)居多，而這些行業(yè)往往存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，如鋼鐵、有色、化工等。故業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)全行業(yè)虧損。為此，人民日?qǐng)?bào)權(quán)威人士指出“必須明確，依靠過(guò)剩產(chǎn)能支撐的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅不可持續(xù)，而且承受的痛苦比去掉這些產(chǎn)能要更大、痛的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。比如，一些產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的企業(yè)，虧損加大，拖欠的工資增多，銀行很痛苦，職工也很痛苦，而且越拖越痛苦。怎么辦？長(zhǎng)痛不如短痛。對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行“清盤”，既可以釋放出土地、信貸等稀缺資源，也使這些企業(yè)的職工在納入社保、接受培訓(xùn)后走上新崗位，看到新希望[4.45% 資金 研報(bào)]?！?/p>

希望權(quán)威人士這席話能奏效，否則，銀行-國(guó)企模式將把中國(guó)經(jīng)濟(jì)徹底帶入到債務(wù)的泥潭里。2015年國(guó)企的債務(wù)余額占GDP比重為115%，如果繼續(xù)按照國(guó)企18%的債務(wù)增速，名義GDP7%的增速，則到2021年，國(guó)企債務(wù)余額占GDP比重超過(guò)200%。假定今后年均固定資產(chǎn)投資增速為10%，那么，到2021年，固定資產(chǎn)總額也將超過(guò)GDP。很顯然，目前的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)。

投資在不同地區(qū)間分布：錯(cuò)配太多年了

從前4個(gè)月的固定資產(chǎn)投資的區(qū)域分布看，東部地區(qū)投資61833億元，同比增長(zhǎng)10.8%；中部地區(qū)投資35005億元，增長(zhǎng)13.5%；西部地區(qū)投資30864億元，增長(zhǎng)13.2%；東北地區(qū)投資3943億元，下降24.7%。再看一下民間投資的在不同區(qū)域上的增速：東部增長(zhǎng)7.7%、中部增長(zhǎng)6.8%，西部增長(zhǎng)2.9%，東北負(fù)增長(zhǎng)23.1%。可見，民間投資與國(guó)有企業(yè)與政府的投資存在明顯差異。即政府和國(guó)企偏向與中西部地區(qū)的投資，而民企偏向于東部地區(qū)投資。

但從投入產(chǎn)出的角度看，東部地區(qū)的投入產(chǎn)出比遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)和東北地區(qū)。即不少中西部地區(qū)的省份，其固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)100%，如寧夏、青海、貴州等省份，全國(guó)整體也已經(jīng)到了82%。記得在1999年的西部大開發(fā)之前，西部地區(qū)的投入產(chǎn)出比要高于東部地區(qū)，但由于政策上過(guò)于追求均衡發(fā)展，較少考慮投資效益，這就導(dǎo)致了資源的錯(cuò)配。而且，這種資源錯(cuò)配也使得銀行的壞賬率上升，國(guó)企的債務(wù)率提高。

從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，從2010年至今，無(wú)論是東部省份還是中西部地區(qū)的省份，投資回報(bào)率都在逐年下降，只是東部地區(qū)的投資回報(bào)率高于中西部。但在東部中，廣東、浙江的投資回報(bào)率要高于江蘇、山東，說(shuō)明轉(zhuǎn)型成功與否，主要看對(duì)投資依賴度的大小。

我之所以在過(guò)去10多年中，一直堅(jiān)持認(rèn)為區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展政策是屬于資源錯(cuò)配，第一理由就如權(quán)威人士所述，分化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，全球沒(méi)有一個(gè)中等人口國(guó)家實(shí)現(xiàn)過(guò)區(qū)域間的均衡發(fā)展，更不用說(shuō)大國(guó)了。第二個(gè)理由，則是人口在往東流，投資往西走，這是典型的資源錯(cuò)配。尤其在戶籍管制的條件下，中西部的人口在減少，流向東部，圖什么呢？不就是東部地區(qū)就業(yè)機(jī)會(huì)多，生活環(huán)境好和收入高嗎？但政府主導(dǎo)的投資卻在往西走。

人民日?qǐng)?bào)權(quán)威人士在談及經(jīng)濟(jì)分化現(xiàn)象時(shí)，提到了地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)三個(gè)層面的分化現(xiàn)象，認(rèn)為二八現(xiàn)象普遍存在。按我的理解，不僅各大區(qū)域之間存在分化現(xiàn)象，即便小區(qū)域之間也存在分化現(xiàn)象。因此，在資源配置方面，就應(yīng)該讓市場(chǎng)起決定性作用，但我們看到的實(shí)際情況是，越落后的地方，政府的官員的配置數(shù)量的占地區(qū)人口比例就越高，其話語(yǔ)權(quán)就越大。深圳所以能夠成為中國(guó)投入產(chǎn)出比最高的城市，就是因?yàn)樗切≌?、大市?chǎng)。

權(quán)威人士認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是波浪式前進(jìn)、螺旋式上升，我們要扭住調(diào)結(jié)構(gòu)不放松，不必太糾結(jié)于一兩個(gè)百分點(diǎn)的起落，更不能以焦慮心態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)果事與愿違。 ”如果真能做到任GDP增速下降一兩個(gè)百分點(diǎn)，則真沒(méi)有必要煞費(fèi)苦心去人為拉動(dòng)投資了，更沒(méi)有必要讓銀行拼命放貸去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。