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5月19日，中國銀行、招商銀行推出了不良貸款證券化產(chǎn)品，宣告時(shí)隔8年后不良資產(chǎn)證券化正式重啟。與此同時(shí)，全國20多個(gè)省份也成立地方資產(chǎn)管理公司，開始參與壞賬生意。從微觀金融角度看，大家似乎都做起了不良資產(chǎn)處置的大生意，壞賬變成了一筆好生意。

對此，國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長,中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇主席夏斌在5月22日潑了點(diǎn)冷水。

夏斌指出，中國的上一輪不良資產(chǎn)處置，發(fā)生在2002年、2003年，當(dāng)時(shí)恰逢中國新一輪經(jīng)濟(jì)超級繁榮的起點(diǎn)，所有做不良資產(chǎn)生意的人都賺的盆滿缽肥。但是，現(xiàn)在這一輪金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)爆發(fā)以及不良資產(chǎn)處置，面臨的大環(huán)境已完全不同。

夏斌指出，過去曾經(jīng)超級繁榮的代價(jià)要在今天及以后一段時(shí)間慢慢消化。這意味著什么？意味著我們有些資產(chǎn)價(jià)值必然下跌。那個(gè)時(shí)候的同類的不良資產(chǎn)處置的回報(bào)率在今天就很難得以實(shí)現(xiàn)。

他指出，這些不良資產(chǎn)到底回報(bào)多少？我認(rèn)為這個(gè)問題應(yīng)該引起監(jiān)管部門現(xiàn)在的注意，因?yàn)楹芏嗖皇且圆涣假Y產(chǎn)公司、資產(chǎn)管理公司的名義做，都是各種投資公司。如果信息披露不夠，金融機(jī)構(gòu)你們互相買來買去，絕對不能輸送給老百姓。現(xiàn)在P2P已經(jīng)有很多很多教訓(xùn)。嚴(yán)防把風(fēng)險(xiǎn)輸送給老百姓，我們不能以經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤，給老百姓一個(gè)明確的實(shí)為固定的預(yù)期收益率，忽悠老百姓。同一個(gè)金融產(chǎn)品，在不同的歷史周期可能是不一樣的，這點(diǎn)在監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)加關(guān)注。

夏斌是在5月22日舉行的“SIIFC國際論壇——上海國際金融中心功能升級與科創(chuàng)中心建設(shè)論壇”上發(fā)表此觀點(diǎn)的?！癝IIFC國際論壇”是由上海財(cái)經(jīng)大學(xué)上海國際金融中心研究院發(fā)起召開的年度品牌論壇。

以下為夏斌演講全文：

今天講“金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”，談一點(diǎn)幾個(gè)觀點(diǎn)。創(chuàng)新是一個(gè)微觀企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，同時(shí)也是一個(gè)民族一個(gè)國家進(jìn)步的動(dòng)力，我們37年的改革開放，中國之所以發(fā)生翻天覆地的變化，其實(shí)歸結(jié)到最后一點(diǎn)，就是不斷的制度變革，不斷的制度創(chuàng)新，而在這個(gè)其中，沒有金融制度的不斷創(chuàng)新，同樣也不可能有中國經(jīng)濟(jì)如此的翻天覆地的變化。

我們從原來大一統(tǒng)的中國人民銀行的存、放、匯基本業(yè)務(wù)發(fā)展到今天，中國的金融如此眼花繚亂的各種金融產(chǎn)品，如此多的銀行和非銀行的金融機(jī)構(gòu)，如此具體復(fù)雜的監(jiān)管調(diào)控制度與政策，正是這一切催生伴隨了中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模，達(dá)到了世界第二。

在這幾年，中國經(jīng)濟(jì)增長對世界GDP增長的貢獻(xiàn)率超過了美國，2015年達(dá)到25%左右，美國降到22%左右。今年和明年，中國的貢獻(xiàn)率可能進(jìn)一步的提高，成為全球GDP新的增長中堅(jiān)。同時(shí)，眾所周知，從人類經(jīng)濟(jì)史，特別是五百年的市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的歷史來看，各種形式的金融活動(dòng)，是由基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所催生的，有效的金融制度在促進(jìn)資源有效配置的同時(shí)，我們也看到由于金融具有天生不穩(wěn)定性的特性，當(dāng)然在這點(diǎn)上，可能展開學(xué)術(shù)討論。

我認(rèn)為，由于金融具有天生的不穩(wěn)定性的特征，弄的不好，金融往往會(huì)發(fā)揮相反的副作用，給資本主義的發(fā)展或者說市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來繁榮衰退的周期性特征，而且從幾百年來看，一個(gè)周期接著一個(gè)周期，盡管有多方面的原因，我們看到每個(gè)周期的時(shí)間可能不一樣，經(jīng)濟(jì)周期有各種各樣的劃分法。

金融搞得不好，就給市場經(jīng)濟(jì)，或者給幾百年來的資本主義經(jīng)濟(jì)不停的帶來周期。資本主義又是一部金融危機(jī)史，這是每個(gè)經(jīng)濟(jì)工作者應(yīng)該了解的基本歷史事實(shí)。

今天從金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系角度，講金融創(chuàng)新，從三個(gè)角度看。

第一，從金融創(chuàng)新的內(nèi)容看，我認(rèn)為在中國仍然延續(xù)著37年來的三個(gè)創(chuàng)新的基本內(nèi)容，我們在人民銀行，長期在人民銀行工作，起草文件一直圍繞這三點(diǎn)把握，第一，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新；第二金融組織架構(gòu)的創(chuàng)新；第三是金融調(diào)控與監(jiān)管制度的創(chuàng)新。

三者什么關(guān)系？由金融內(nèi)在不穩(wěn)定特性所決定，產(chǎn)品的創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新必須由金融監(jiān)管的創(chuàng)新相適應(yīng)，否則這種創(chuàng)新是不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。目前中國的理財(cái)市場和P2P的亂象，我認(rèn)為不幸被我在2014年發(fā)言所言中。今天來看，相對于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融調(diào)控監(jiān)管制度創(chuàng)新迫在眉睫，這對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而言更為重要。

第二，從金融產(chǎn)品本身的創(chuàng)新的階段性來看，不同的階段，可能同一個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新，其意義或者其效益是不一樣的。

微觀金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品目的很清楚，就是賺錢，無非是利潤動(dòng)機(jī)。目前，面對中國經(jīng)濟(jì)下行中的銀行不良資產(chǎn)增多的壓力，我們很多市場人士，都在考慮成立資產(chǎn)管理公司?，F(xiàn)在有四大資產(chǎn)管理公司，中央政府同意有關(guān)地方政府成立了很多，20家地方性的資產(chǎn)管理公司，民間市場沒有叫資產(chǎn)管理公司，都有的在從事資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)。因?yàn)橛行┓ㄒ?guī)并不健全，有些沒有違規(guī)，按照現(xiàn)行有關(guān)制度做沒有違規(guī)。

大家都在考慮成立資產(chǎn)管理公司，把不良資產(chǎn)打包處理，而且往往在尋找資本，股權(quán)投資的時(shí)候，往往是大談2002-2003年四大行改革處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)。今天我想說，那個(gè)時(shí)候的金融技術(shù)，金融技巧可以學(xué)，但是，一定要清醒，在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，做銀行不良資產(chǎn)管理的事其效果往往不一樣的。2002年左右，正是中國經(jīng)濟(jì)超級繁榮這個(gè)周期的開始年，還擔(dān)心萬一貸款放不出去，03年的“非典”上半年一結(jié)束，一下子達(dá)到一萬億，由此開始中國經(jīng)濟(jì)這輪高速增長。到2007年達(dá)到14.2%的GDP的增長，然后，08年美國危機(jī)，09年我們四萬億，10年經(jīng)濟(jì)慢慢開始一直下行。

我們那時(shí)候在處置不良資產(chǎn)的時(shí)候，是這輪超級繁榮，今天看很清楚——“三去、一降、一補(bǔ)”是我們付出的代價(jià)。超級繁榮這個(gè)周期的開始年，一個(gè)爛尾樓在浦東幾千萬可以拿下來，通過一點(diǎn)銀行的正常貸款或者“關(guān)系貸款”，一裝修，一下子現(xiàn)在幾十個(gè)億。大家都感覺到，不良資產(chǎn)的處置是能賺好多的錢。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期和泡沫形成時(shí)期，是能大賺利潤。

今天，中國的GDP兩位數(shù)的高增長已經(jīng)是一去不復(fù)返，經(jīng)濟(jì)下行的壓力，以及中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入常態(tài)的中高速增長，過去曾經(jīng)超級繁榮的代價(jià)要在今天及以后一段時(shí)間慢慢消化。這意味著什么？意味著我們有些資產(chǎn)價(jià)值必然下跌。那個(gè)時(shí)候的同類的不良資產(chǎn)處置的回報(bào)率在今天就很難得以實(shí)現(xiàn)。

對此，我們的微觀金融企業(yè)要明白這個(gè)道理，宏觀監(jiān)管機(jī)構(gòu)要清醒的關(guān)注，關(guān)注什么？第一，金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，出售一定要堅(jiān)持嚴(yán)格的市場評估原則，絕對不能政府干預(yù)。第二，對于將不良資產(chǎn)打包，搭配其他的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)以理財(cái)?shù)姆绞?，信托的方式或者同一市場上銷售給老百姓更要嚴(yán)格，更要密切關(guān)注，加強(qiáng)監(jiān)管。對金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征，要有充分的信息披露，要嚴(yán)防少部分金融機(jī)構(gòu)把風(fēng)險(xiǎn)偷偷輸送給老百姓。很多買來以后，通過理財(cái)，然后再搭配一點(diǎn)投資。其實(shí)金融機(jī)構(gòu)心里是明白的，對老百姓信息披露了沒有？這些不良資產(chǎn)到底回報(bào)多少？我認(rèn)為這個(gè)問題應(yīng)該引起監(jiān)管部門現(xiàn)在的注意，因?yàn)楹芏嗖皇且圆涣假Y產(chǎn)公司、資產(chǎn)管理公司的名義做，都是各種投資公司。如果信息披露不夠，金融機(jī)構(gòu)你們互相買來買去，絕對不能輸送給老百姓?，F(xiàn)在P2P已經(jīng)有很多很多教訓(xùn)。嚴(yán)防把風(fēng)險(xiǎn)輸送給老百姓，我們不能以經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤，給老百姓一個(gè)明確的實(shí)為固定的預(yù)期收益率，忽悠老百姓。同一個(gè)金融產(chǎn)品，在不同的歷史周期可能是不一樣的，這點(diǎn)在監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)加關(guān)注。

從金融產(chǎn)品大環(huán)境看，一定的金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須有金融監(jiān)管制度的相配合，相應(yīng)的金融監(jiān)管制度是服務(wù)于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)，正處于增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡糾結(jié)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何不引爆，還有穩(wěn)定增長，在這樣的糾結(jié)平衡中間，微觀金融創(chuàng)新無非是想加大信用，或者是規(guī)避監(jiān)管創(chuàng)造利潤，都是理性思考。宏觀金融的調(diào)控創(chuàng)新，無非是通過匯率與資本管理制度的變化，來把中國經(jīng)濟(jì)和中國金融融入全球經(jīng)濟(jì)化，引入全球配資資源的機(jī)制和因素。宏觀金融創(chuàng)新目的是什么？融入全球化。因此無論是微觀還是宏觀的金融創(chuàng)新，必須看到這兩類創(chuàng)新的內(nèi)容。從中國改革的大方向看，毫無意義是正確的，也是我們?nèi)嗄陙?，不斷所追求的。但是在中國?jīng)濟(jì)發(fā)展不同歷史階段，其追求的力度和制度的安排，不講環(huán)境條件，面對當(dāng)前穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡糾結(jié)，我們緊的貨幣政策不適用，但是大水漫灌式的貨幣政策同樣也不適用?，F(xiàn)在更多的是點(diǎn)貸，結(jié)構(gòu)性的金融政策，采取這樣的政策，是無奈的選擇。這時(shí)候的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，應(yīng)該是配合點(diǎn)貸結(jié)構(gòu)性的金融政策，還是在鉆政策的空子，計(jì)劃在大水漫灌之下，救僵尸企業(yè)，擴(kuò)大杠桿和過剩的產(chǎn)能，這是辨別好創(chuàng)新還是壞創(chuàng)新的重要分水嶺。

同樣在金融開放問題上，宏觀調(diào)控制度的創(chuàng)新，面對國內(nèi)已經(jīng)存在還沒有完全消化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，我們的匯率和資本管理制度的創(chuàng)新，是有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)?有利于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?還是去引爆系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，方便投機(jī)資金的沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？這是區(qū)別宏觀調(diào)控創(chuàng)新，好創(chuàng)新還是壞創(chuàng)新的重要分水嶺。去年8·11匯改和股市大動(dòng)蕩已經(jīng)我們要明白，辨別一切好與壞絕對不能從教科書抽象的理論邏輯出發(fā)，我們可以學(xué)教科書、發(fā)達(dá)國家制度的優(yōu)勢，也可以學(xué)新興國家轉(zhuǎn)軌，在發(fā)展中間進(jìn)入高收入過程中的金融自由化，金融創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)。但是不管學(xué)什么，都必須從中國的現(xiàn)實(shí)實(shí)際出發(fā)，必須從一個(gè)國家處于世界市場體系不同的地位，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同的歷史階段出發(fā)。比如說我們黨的文件講了市場起決定性的作用，市場本身是有比較成熟的市場，有不太成熟的市場，市場是有很多很多市場主體所形成的，我們的市場主體有的是真自負(fù)盈虧，有的是假自負(fù)盈虧。如果是真的自負(fù)盈虧，不管什么類型的企業(yè)，欠錢不還，債權(quán)人可以到法院告你破產(chǎn)。

我們現(xiàn)在，很多國企大企業(yè)欠多少錢，沒還，怎么處理？有的是債轉(zhuǎn)股。我的意思是都及時(shí)的債轉(zhuǎn)股了，這樣可以避免破產(chǎn)保護(hù)。

我們市場主體有的不是真正的自負(fù)盈虧，不是欠一塊錢可以被人告到法庭，宣告破產(chǎn)或者破產(chǎn)保護(hù)?，F(xiàn)在有多少企業(yè)欠下巨額債務(wù)，照?？梢圆贿€。從何談起自負(fù)盈虧，又從何談起市場經(jīng)濟(jì)。面對假自負(fù)盈虧的市場主體，實(shí)際純市場金融產(chǎn)品，它的運(yùn)行結(jié)果能不扭曲？市場能起決定性的作用嗎？這是我想說的第三點(diǎn)。

我們講金融創(chuàng)新，我們一定看大環(huán)境，看大背景，教科書上講的到底是對的，純而又純的金融學(xué)原理，面對現(xiàn)實(shí)的國情，現(xiàn)實(shí)的實(shí)際，現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)軌中間我們在慢慢化解風(fēng)險(xiǎn)的歷史背景，應(yīng)該怎么創(chuàng)新？如何監(jiān)管？今天就從三個(gè)觀點(diǎn)展開，謝謝大家！