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5月社會融資規(guī)模6599億元，預(yù)期10000億元，前值7510億元。5月新增人民幣貸款9855億元，預(yù)期7500億元，前值5556億元。5月M2同比11.8%，預(yù)期12.5%，前值12.8%。5月M1同比23.7%，預(yù)期21.9%，前值22.9%。

點(diǎn)評：

①核心觀點(diǎn)：社融大降，與一季度超增后回調(diào)、經(jīng)濟(jì)放緩企業(yè)融資需求趨弱、票據(jù)和企業(yè)債減少等有關(guān)。信貸增加，房貸貢獻(xiàn)大，全社會投融資向房市傾斜，隨著房地產(chǎn)銷量見頂回落，未來居民長貸可能高位放緩。M1M2剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)，企業(yè)囤積現(xiàn)金，貨幣乘數(shù)下降，表明微觀主體對經(jīng)濟(jì)前景日趨謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)下滑具有內(nèi)生慣性。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)可能來自于地產(chǎn)，部分房企加杠桿炒地皮，類似于去年場外配資傘形信托超股票，所不同的是對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度，房地產(chǎn)是周期之母，十次危機(jī)九次地產(chǎn)，值得警惕。在貨政回歸中性背景下，穩(wěn)增長越來越多地依賴財(cái)政兜底L型，改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。維持經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型、長期只有改革才有望U型的判斷。隨著社融、M2和投資回落，維持通脹漸呈強(qiáng)弩之末判斷，綜合考慮豬價(jià)上漲、油價(jià)上漲、多雨天氣、房市見頂、貨政回歸中性等因素，預(yù)計(jì)CPI在漲幅放緩之后可能盤整一段時(shí)間。

②社融大降，受票據(jù)和企業(yè)債拖累。1季度社融增量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄后，連續(xù)兩個(gè)月回落，5月社融增量6599億元，較去年同期大幅減少5798億元，源于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券凈融資減少。其中，受票據(jù)監(jiān)管加強(qiáng)、銀行規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)影響，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票銳減5066億元，同比少增6027億元，在上月同比多減2704億元的情況進(jìn)一步大幅下降；受今年以來債券違約高發(fā)影響，大量信用債取消或推遲發(fā)行，企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比少2107億元，但比上月減少4361億元的情況有所好轉(zhuǎn)。

③信貸增加，房貸貢獻(xiàn)大。5月新增人民幣貸款9855億元，較4月增長4299億元。其中，居民短期和中長期貸款、企業(yè)短期和中長期貸款分別比上月少減542億元、多增1001億元、少減804億元、少減2255億元，均不同程度改善。居民中長期貸款增長5281億，為單月歷史最高值，主要由于房貸滯后性發(fā)放所致，隨著房地產(chǎn)銷量見頂回調(diào)，居民長貸可能放緩。5月地方政府債券發(fā)行規(guī)模較上月大幅減少，債務(wù)置換替代信貸影響減弱，但6月以后地方債發(fā)行仍將替換償還貸款。5月房地產(chǎn)投資下滑，地產(chǎn)、制造業(yè)和民間投資明顯放緩，基建投資獨(dú)木支撐，疊加房地產(chǎn)見頂，企業(yè)融資需求疲軟。

④M1M2剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)，企業(yè)囤積現(xiàn)金，貨幣乘數(shù)下降，表明微觀主體對經(jīng)濟(jì)前景十分謹(jǐn)慎。5月M2同比增長11.8%，為近一年來新低，反應(yīng)了貨政中性和經(jīng)濟(jì)放緩影響。M1同比增長23.7%，再創(chuàng)新高。根據(jù)測算，2015年下半年房市火爆以來，M1結(jié)構(gòu)中居民儲蓄存款下降，企業(yè)和政府活期存款上升，社會投融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向房地產(chǎn)相關(guān)部門傾斜。近期部分房企加杠桿炒地皮，類似于去年場外配資傘形信托炒股票，所不同的是對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度，房地產(chǎn)是周期之母，十次危機(jī)九次地產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。財(cái)政存款1619億，環(huán)比少增7700億，財(cái)政投放進(jìn)度加快，5月財(cái)政支出同比大幅增長17.6%，在貨政回歸中性背景下，穩(wěn)增長越來越多地依賴財(cái)政兜底L型。