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近期，民間投資持續(xù)下滑拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，讓市場對宏觀經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂再起。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友日前接受中國證券報記者專訪時表示，雖然沒有進(jìn)一步刺激，但因一季度的新開工項目和到位資金具有慣性，基建投資將對經(jīng)濟(jì)形成托底，呈現(xiàn)L型震蕩。4月和5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已較3月回落，但因前期穩(wěn)增長政策發(fā)酵，預(yù)計二季度GDP依然能維持6.7%的增速。穩(wěn)增長力度放緩的影響將在三季度進(jìn)一步凸顯，預(yù)計三季度GDP增速為6.6%。

對市場而言，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利邊際改善最好的時候已經(jīng)過去，而在退歐風(fēng)險加劇、美聯(lián)儲加息預(yù)期下，國內(nèi)CPI短期下行也難以重新觸發(fā)貨幣寬松壓低無風(fēng)險利率，需要等待供給側(cè)改革實質(zhì)突破來提升風(fēng)險偏好。

談及影響GDP走勢的不確定因素，管清友認(rèn)為主要有四個方面：一是供給側(cè)改革的逐步落實影響生產(chǎn)。如果供給側(cè)改革發(fā)力，將會影響企業(yè)的生產(chǎn)，工業(yè)品產(chǎn)成品庫存同比處于歷史低位，企業(yè)補(bǔ)庫存意愿不強(qiáng)。二是民間投資的下滑。若民間投資增速進(jìn)一步回落，固定資產(chǎn)投資很難企穩(wěn)。三是貨幣財政政策風(fēng)險。5月CPI同比已回落至2.0%，但廣義物價指數(shù)如房地產(chǎn)價格上漲、美聯(lián)儲加息預(yù)期導(dǎo)致資本外流等壓力使得貨幣政策邊際緊縮。財政收入增速放緩、地方政府債務(wù)限額也將制約財政的托底力度。四是信用風(fēng)險引爆，影響企業(yè)再融資。我國已成為全球第二大信用債市場，2015年發(fā)行規(guī)模為7.1萬億元，債券融資已成為企業(yè)融資的重要來源，再融資受阻會限制企業(yè)生產(chǎn)投資決策，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。

管清友預(yù)計，接下來貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，全面寬松概率不大，以公開市場操作平抑資金面波動為主。財政政策有托底空間，但寬松力度要弱于去年同期。1月-5月全國一般公共預(yù)算支出同比13.6%，低于去年全年的15.8%，因此后續(xù)月份財政支出增速有提高空間，但13.6%的增速高于去年同期的11.4%，預(yù)計年內(nèi)后續(xù)月份寬松力度將比去年同期弱。

精彩對話

中國證券報：今年上半年民間投資增速下滑拖累經(jīng)濟(jì)增長，相關(guān)部門應(yīng)在哪些方面刺激民間投資回暖？

管清友：我認(rèn)為民間企業(yè)投資動力不足，主要因為三大類固定資產(chǎn)投資中，基建企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)以央企國企為主，而制造業(yè)過剩產(chǎn)能沒有實質(zhì)性去化；政策供需切換，民間企業(yè)難以形成穩(wěn)定預(yù)期；公共部門投資擴(kuò)張帶來的擠出效應(yīng)，另外民間企業(yè)可以投資的領(lǐng)域較少。

為刺激民間投資回升，管清友建議從以下角度發(fā)力：一是改善民間企業(yè)融資環(huán)境，增加融資渠道，如加快核準(zhǔn)使更多民間企業(yè)有機(jī)會獲得低成本的股權(quán)融資，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對符合條件的民營企業(yè)信貸投放，財政設(shè)立專項引導(dǎo)基金等。二是加強(qiáng)預(yù)期管理，減少政策層面上對企業(yè)預(yù)期的誤導(dǎo)，使企業(yè)能形成穩(wěn)定預(yù)期，從而做出投資決策。三是放松管制，降低民間企業(yè)進(jìn)入服務(wù)業(yè)的門檻。四是在制度上進(jìn)行改革，包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)、降低國企壟斷、財稅制度改革、降低宏觀稅負(fù)率、加快形成統(tǒng)一市場減少物流成本等。

中國證券報：種種跡象表明，房地產(chǎn)投資增速開始回落，今年三、四季度我國房地產(chǎn)市場走勢將如何？

管清友：房地產(chǎn)市場總體政策思路是有保有壓，在去庫存的同時防范一二線城市過快上漲。相關(guān)政策的出臺影響了市場預(yù)期，恐慌性和投機(jī)性購房需求回落，房地產(chǎn)市場將逐步恢復(fù)至供需因素主導(dǎo)。

預(yù)計房地產(chǎn)銷售增速將回落。一是中國人口結(jié)構(gòu)已過拐點(diǎn)，剛需放緩。二是城市戶均達(dá)到1.03套，人均住房面積達(dá)到33平方米，改善型需求也不強(qiáng)。三是住房抵押貸款利率繼續(xù)下降的空間較小，也將限制需求。2015年10月24日降息時，公積金住房貸款利率并未下調(diào)，意味著未來房貸下調(diào)空間也不大。

而房價走勢將繼續(xù)分化。一線城市前期經(jīng)歷一輪上漲，隨著相關(guān)政策出臺，近期漲幅有所收窄。短期內(nèi)可能面臨調(diào)整壓力，但因人口流入、低庫存、土地供應(yīng)限制地王不斷被刷新等因素，難以出現(xiàn)大的下跌。二線城市因人口的聚集效應(yīng)，調(diào)整壓力也不大。三四線城市則因高庫存、需求低迷，未來仍有較大下行壓力。

投資方面，預(yù)計新開工增速將放緩，但由于前期新開工擴(kuò)張，房地產(chǎn)投資年內(nèi)仍有望維持較高增速。5月末商品房庫存為7.22億平方米，12個月銷售移動平均的庫銷比接近6個月，僅次于今年3月和4月。1月-5月33.2%的增速難以持續(xù)，未來商品房庫存可能還將被動增加，去庫存壓力仍在，因此預(yù)計新開工增速將在1月-5月18.3%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落。而由于前期新開工項目建設(shè)周期的持續(xù)性以及去年房地產(chǎn)投資的低基數(shù)，預(yù)計年內(nèi)房地產(chǎn)投資大幅下滑的概率較低，預(yù)計全年可以維持5%左右的增速，高于去年全年的1%。