中國企業(yè)債到底高不高，是否存在危機(jī)？每當(dāng)有機(jī)構(gòu)公布中國債務(wù)數(shù)據(jù)，這個(gè)問題就總是揮之不去。雖然國內(nèi)、國外各機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑不一，數(shù)字上有所差異，但都指向一個(gè)問題——中國企業(yè)債在世界范圍內(nèi)已處于高位，且增長速度迅猛。并且，中國企業(yè)債正在發(fā)生一個(gè)“怪現(xiàn)象”，掙錢的“民企”不借錢，“不掙錢”的國企不停借錢，成為中國企業(yè)債的主要制造者。
目前不得不承認(rèn)的事實(shí)是，盡管今年一大目標(biāo)是“去杠桿”，但目前中國企業(yè)債依舊保持快速上升趨勢(shì)。有學(xué)者一針見血指出，中國面臨著一大棘手問題——當(dāng)前我們究竟選擇“穩(wěn)增長”還是”防風(fēng)險(xiǎn)”。那么，中國會(huì)“舍”哪個(gè)，“得”哪個(gè)？
中國企業(yè)債到底有多高？
6月15日，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)發(fā)布社科院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年年底，中國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會(huì)杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門債務(wù)率在40%左右，金融部門債務(wù)率約為21%?？紤]進(jìn)融資平臺(tái)，政府部門債務(wù)率約為57%，非金融企業(yè)部門債務(wù)率高達(dá)156%。
此前已有多家機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)非金融企業(yè)部門杠桿率并警示高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們從此次官方智囊給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也能明晰地看到，不管是中國非金融企業(yè)部門杠桿率還是企業(yè)債的增長速度，無論與發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體相比，都幾乎是最高的。
可見中國相比其他國家高增長的GDP也是以巨額債務(wù)為代價(jià)的，而人們不禁擔(dān)憂，債務(wù)問題如此惡性發(fā)展，我們離危機(jī)還有多遠(yuǎn)？
民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員朱振鑫對(duì)鳳凰財(cái)經(jīng)表示，中國企業(yè)債里面很大一部分是城投和國企，背負(fù)的是政府部門信用，杠桿擴(kuò)張較快，但由于中國其他部門杠桿率很低，經(jīng)濟(jì)政策還有一定的對(duì)沖空間?！翱梢酝ㄟ^轉(zhuǎn)移杠桿的方式對(duì)沖，讓居民部門加杠桿、中央部門加杠桿，對(duì)沖企業(yè)和地方政府去杠桿帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”
李揚(yáng)在15日的講話中也給人們吃下定心丸——“中國政府的債務(wù)在可控范圍內(nèi)，中國有足夠的資財(cái)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)?！钡簿玖似髽I(yè)債的問題，“中國的債務(wù)問題大部分集中在企業(yè)，其中65%在國企，值得高度重視?！?/p>
按照財(cái)政部數(shù)據(jù)，截止到今年一季度，國有企業(yè)債務(wù)82萬億左右，占GDP比重116%。這個(gè)水平已經(jīng)非常高，美國企業(yè)債占GDP比重在70%左右。
然而，中國非國有企業(yè)的債務(wù)是多少？目前官方還沒有對(duì)其進(jìn)行確切統(tǒng)計(jì)?！胺菄衅髽I(yè)的債務(wù)水平，我覺得現(xiàn)在還是一個(gè)‘糊涂賬’，在這個(gè)方面是需要有統(tǒng)計(jì)的?！焙ＭㄗC券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)鳳凰財(cái)經(jīng)表示，“單純從銀行方面來講，我估計(jì)大概也有30多萬億，民營債務(wù)和國企債務(wù)占GDP比重估計(jì)在160%左右，這個(gè)比李揚(yáng)講的156%要高，這還只是從銀行口徑，從公開發(fā)行債務(wù)的口徑。另外還有民間借貸，民間借貸這一塊不透明，所以也不好估算?！?/p>
另外一個(gè)問題是債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑，中國的債務(wù)統(tǒng)計(jì)方面仍然沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)、國外各家機(jī)構(gòu)對(duì)于債務(wù)額的統(tǒng)計(jì)結(jié)果多種多樣。李迅雷建議有必要建立一個(gè)權(quán)威的機(jī)構(gòu)，由中央各個(gè)部委來組成，比如財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融機(jī)構(gòu)?！拔覀儜?yīng)該對(duì)債務(wù)的問題好好地統(tǒng)計(jì)一下，多少是實(shí)際的，多少是重復(fù)計(jì)算的，多少是沒有納入到統(tǒng)計(jì)范圍的?！?/p>
為何出現(xiàn)企業(yè)債“怪現(xiàn)象”？掙錢的不借錢、不掙錢的借個(gè)沒完沒了
中國國有企業(yè)的杠桿比例在2009年之后迅速攀升，而私企卻平穩(wěn)地降低了杠桿。也就是說，中國企業(yè)債的主要制造者為國企。
從上市公司數(shù)據(jù)來看，民營企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平較高，但是民營企業(yè)的杠桿率較低，國有企業(yè)資產(chǎn)收益率只有4%左右，但是它的杠桿率水平較高。大量“借錢”的國企，利潤卻是每況愈下。從財(cái)政部的數(shù)據(jù)來看，去年國有企業(yè)的債務(wù)增長是18%，利潤是負(fù)增長。
李迅雷在接受鳳凰財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，這說明中國現(xiàn)在還是存在嚴(yán)重的資源錯(cuò)配問題，經(jīng)營不好的企業(yè)在加杠桿，經(jīng)營好的企業(yè)反而在去杠桿。這樣的結(jié)果導(dǎo)致中國企業(yè)債務(wù)越來越惡化?！半m然現(xiàn)在債務(wù)問題還沒有到一個(gè)非常危險(xiǎn)的階段，但從目前來看這一趨勢(shì)依然在延續(xù)?！?/p>
朱振鑫認(rèn)為，國企債務(wù)高企首先不利于企業(yè)盈利的恢復(fù)。另外國企債務(wù)占去絕大比重也對(duì)民企產(chǎn)生擠出效應(yīng)，這也是今年中國民間投資下滑的一大原因。“這個(gè)問題必須加以解決，”
朱振鑫表示，“目前經(jīng)濟(jì)下行，整個(gè)社會(huì)去杠桿的壓力很大，如果拖延杠桿問題的解決、繼續(xù)舉債，那么利息負(fù)擔(dān)會(huì)越來越重。要么就是會(huì)破掉，但顯然這是不可行的，我們不能允許這種情況發(fā)生?！?/p>
中國債務(wù)問題如今也成為外國機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)憂的對(duì)象。日前國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁戴維·利普頓訪華時(shí)一針見血地指出國企債務(wù)的問題，“中國解決企業(yè)債務(wù)問題已經(jīng)勢(shì)在必行，需要全面的計(jì)劃和具體的行動(dòng)，來硬化預(yù)算約束（特別是對(duì)國有企業(yè)），對(duì)薄弱企業(yè)進(jìn)行重組或破產(chǎn)清算，確認(rèn)和分配損失，處理相關(guān)的社會(huì)成本，并便利市場準(zhǔn)入。”
朱振鑫給出解決企業(yè)債的兩個(gè)思路，第一是從供給端首先控制增量舉債，“不能再讓國企、央企像原來那樣沒有束縛、沒有效率的舉債，存量的僵尸企業(yè)要讓他們退出市場?！钡诙菑男枨蠖烁纳破髽I(yè)的盈利，通過改革創(chuàng)新打造新的增長點(diǎn)，提高企業(yè)盈利能力，讓企業(yè)自身形成自然的去杠桿。
中國債務(wù)問題艱難抉擇——“穩(wěn)增長”還是”防風(fēng)險(xiǎn)”？
中國企業(yè)債是從金融危機(jī)以后大幅增長的，那么是由什么原因造成的呢？李迅雷解釋道，企業(yè)債形成有兩方面，一個(gè)是非體制性因素，一個(gè)是體制性因素。一個(gè)屬于正常行為，一個(gè)屬于不正常行為。
他進(jìn)一步闡釋稱，非體制因素，是跟經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)。比如民營企業(yè)，它的債務(wù)增長主要是跟經(jīng)濟(jì)下行有關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下行的時(shí)候，隨著利潤率水平下降，企業(yè)加杠桿，債務(wù)水平就增加了。這種加杠桿來提高債務(wù)率水平是很正常的。
“另一塊不正常的，就是作為體制性因素，我們?yōu)榉€(wěn)增長所付出的代價(jià)。”李迅雷表示，“比如在2008年4萬億的舉措下，中國債務(wù)水平明顯上升，從2012年之后，經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭越來越明顯，為了達(dá)成穩(wěn)增長的目標(biāo)，國有企業(yè)加杠桿更加明顯?！?/p>
債務(wù)問題越來越得到中央的重視，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來的要求，去杠桿是今年五大任務(wù)之一。然而不得不承認(rèn)的是，半年以來杠桿率水平還是在提高，債務(wù)水平還在增加。李迅雷表示，“從今年前三個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，債務(wù)增長還是比較快，似乎沒有顯現(xiàn)出因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)行破產(chǎn)清算等達(dá)到的效果，這方面在數(shù)據(jù)并沒有表現(xiàn)出來。也許今后幾個(gè)月會(huì)在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)出來，但是目前來說中國的債務(wù)還是處在增長階段?！?/p>
“債務(wù)水平迅速增長也反映出很多舉措還是沒有落實(shí)到位，這就說明了目前我們經(jīng)濟(jì)存在的一大矛盾。”李迅雷直言。
李迅雷認(rèn)為，我們面臨的一大矛盾就是選擇“穩(wěn)增長”還是“防風(fēng)險(xiǎn)”。穩(wěn)增長表現(xiàn)為GDP仍然維持7%左右的高增長，防風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為剛性兌付基本能維持，系統(tǒng)性危機(jī)不曾爆發(fā)。
為了“穩(wěn)增長”，地方政府和國有企業(yè)通通背負(fù)上“穩(wěn)增長”的目標(biāo)，為此不得不負(fù)債、增加杠桿，債務(wù)就不斷上升。而債務(wù)上升就增加了風(fēng)險(xiǎn)。年初時(shí)李迅雷就曾警示，中國現(xiàn)在不爆發(fā)危機(jī)的原因，不是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)化解了，而是延后了。“既要穩(wěn)增長，又要防風(fēng)險(xiǎn)，還要去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，這要是能夠同時(shí)完成，那概率就很小了?！?/p>
如今，半年的債務(wù)發(fā)展充分驗(yàn)證了李迅雷當(dāng)時(shí)的思考?！拔覀兊慕?jīng)濟(jì)管理目標(biāo)應(yīng)該是越少越好，而不是越多越好。”李迅雷對(duì)鳳凰財(cái)經(jīng)直言?！霸蕉嗄繕?biāo)，相互有沖突，反而達(dá)不到預(yù)期效果。比如穩(wěn)增長跟去杠桿之間是不是有沖突呢？如果有沖突的話，我們應(yīng)該首先穩(wěn)增長還是首先去杠桿呢？”
經(jīng)濟(jì)下行背景下，中國該選擇究竟優(yōu)先達(dá)成哪個(gè)目標(biāo)？這也成為專家學(xué)者普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平曾表示，在一定意義上中國已經(jīng)陷入了一個(gè)高杠桿陷阱，因?yàn)槲覀兒茈y接受短期調(diào)整的成本，不但宏觀層面去杠桿的可能性很低，微觀層面的資產(chǎn)重組也很難推進(jìn)，金融體系轉(zhuǎn)型更是無法一步到位。李揚(yáng)也曾肯定道，中國核心問題在于去杠桿和保持適當(dāng)增長速度存在著矛盾。然而他直言，在經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)未得到扭轉(zhuǎn)的背景下，保持適當(dāng)增長速度會(huì)成為政府的首選。
在中國經(jīng)濟(jì)“三期疊加”（經(jīng)濟(jì)增長換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期疊加）的背景下，我們不得不面臨政策上取舍的抉擇，“舍”哪個(gè)，“得”哪個(gè)。李迅雷認(rèn)為，中國首要任務(wù)還是要防風(fēng)險(xiǎn)。
“權(quán)威人士有一句話我非常贊同，就是‘防風(fēng)險(xiǎn)就是穩(wěn)增長’。如果為了穩(wěn)增長而去加杠桿，又增加風(fēng)險(xiǎn)了。不管在什么情況下，防風(fēng)險(xiǎn)還是第一位的?！崩钛咐妆硎?。
不論怎樣，人們普遍達(dá)成的共識(shí)是，中國當(dāng)前企業(yè)債增長不可持續(xù)。在中國特殊的金融結(jié)構(gòu)下，國企債務(wù)與銀行資產(chǎn)聯(lián)系緊密，企業(yè)債務(wù)出了問題，金融體系也會(huì)發(fā)生問題，而金融體系又與政府密切相關(guān)。李揚(yáng)也發(fā)出擔(dān)憂，“如果不重視（中國企業(yè)債問題），有可能引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睂?duì)中國而言,改革之路挑戰(zhàn)巨大,不進(jìn)則退。短期內(nèi)到底“舍”哪個(gè)、“得”哪個(gè)，這一艱難抉擇是對(duì)決策層的真正考驗(yàn)。