原標題: 周一又見萬科 230億瞬間灰飛煙滅?
萬科(000002.SZ;02202.HK)管理層和股東之間的精彩商戰(zhàn)又將迎來一波新高潮：停牌了六個半月的萬科A今日(7月4日)復牌。
復牌首日會不會直接躺在跌停板上、最終會跌到什么價位、“寶能系”和華潤等會不會出手……目前來看，萬科A復牌后出現暴跌已是大概率事件，畢竟公司停牌期間的整個A股市場出現了大幅下挫。市場主流觀點認為，萬科A會出現2~4個跌停板。
事實上，在“寶能系”拋出要“血洗”萬科董事會成員的提議之時，就有不少市場人士表示，無法理解這一舉動，畢竟“寶能系”此前在二級市場大量買入萬科股票過程中，使用了不低的杠桿比率，如果罷免管理層，無疑讓萬科陷入更大的動蕩。至少從“搶先”公布的萬科上半年經營數據來看，“亂世”中依然大幅增長，萬科管理層無疑是優(yōu)秀的。
“寶能系”葫蘆里到底賣的什么藥?第一財經對此采訪發(fā)現，市場的觀點主要分為兩派：一方認為“寶能系”已經對萬科股價出現動蕩做好了充分準備;另一方則稱，“寶能系”歸根結底是想安排自己人進入萬科管理層，且并不認為萬科的股價波動會大到對其產生威脅，但如果真的出現不理性恐慌拋售，很可能導致“寶能系”的資管計劃爆倉，畢竟此前的股災已有前車之鑒。
萬科復牌將有幾個跌停
停牌前漲了60%以上，優(yōu)于大盤和同行，確實有下跌壓力。公司前景目前有些不明朗，股價下跌也是不爭事實，目前公司業(yè)績增長也是最好的水平，但情形復雜，也不排除業(yè)績下跌的可能。”萬科董事會秘書朱旭曾在公司6月27日的股東大會上作出如此表述。
的確，除了停牌前的暴漲之外，整個大盤的連續(xù)下挫，以及萬科H股復牌后的暴跌必然會將萬科A的股價往下“拽”。第一財經記者統(tǒng)計發(fā)現，自萬科A去年12月19日起停牌后，上證綜指已從當時的3578點跌至2932點，跌幅超過了18%。除此之外，萬科H股今年1月6日復牌至今的股價也已下跌了33.62%。
目前，市場主流的預測認為，萬科A復牌后會出現2~4個跌停，而復牌首日跌停幾乎鐵板釘釘。按照停牌前2372億元的A股總市值計算，首日如果跌停，萬科A就將一下子蒸發(fā)237億元的市值。若按照萬科H股復牌后下跌33.62%計算，萬科A的市值會損失約800億元。
華南某基金公司高管向第一財經記者表示，盡管可以用沒有停牌的H股走勢作為參考，不過目前業(yè)內對萬科的估值，一般都是按照房地產行業(yè)指數走勢來確定，而萬科停牌期間房地產指數大幅下滑，估計復牌后萬科很大可能面臨較大拋壓，跌幅會比房地產指數更大。
假設真的連續(xù)4天躺在跌停板上，萬科A屆時的股價會在每股16元左右，依然高于萬科與深圳地鐵15.88元的重組價格。
那么萬科A究竟值不值15.88元?從當前幾家主要上市地產公司的情況來看，保利地產、金地集團、招商蛇口的市凈率分別是1.2、1.5和2.4左右，按照萬科一季度每股凈資產9.12元來算，重組對價15.88元，市凈率是1.74，介于上述幾家公司之間。
不過，深圳一位私募人士接受第一財經記者采訪時表示，也不排除萬科A出現類似樂視網(300104.SZ)的走勢。樂視網去年12月初開始停牌，雖然資產重組最終失敗，但今年6月3日復牌后的股價最終并未跌停，之后的走勢也相對平穩(wěn)。
“下跌是大概率事件，但不一定會連續(xù)跌停?！北本┮患夜蓟鹜顿Y總監(jiān)對第一財經記者表示，“樂視網的情況跟萬科有點相似，但‘高價位’復牌后第一天跌停就打開了，走勢背后是多方力量在角逐。”
公募基金便是萬科A股價波動的重要力量之一。Wind數據顯示，截至去年年末，持倉萬科A的公募基金數量多達233只。但多位重倉萬科A的基金經理在接受第一財經記者采訪時表示，公募基金對萬科A的拋壓不會太大。
一名重倉萬科A的基金經理徐明(化名)表示，只要萬科A的股價不跌破調整后的估值，那現有的基金持有人即便看到萬科A出現兩個跌停，他們也不會有額外虧損。如果跌幅小于25%，那對于復牌即申購基金的持有人還是有額外收入的。
萬科A停牌期間，基金用于停牌股票估值的指數AMAC地產(H11047.CSI)跌幅達到25.37%，按照指數收益估值方法，萬科A目前在基金中的估值約為每股18.23元。
4個跌停就能攪動“寶能系”?
萬科A復牌最緊張的可能是“寶能系”，但就如文章開頭所敘，“寶能系”掌門人姚振華要么已有萬全之策，比如握有大量現金死守“底線”，抑或是其手上持有的股份已有接盤人，甚至接盤人可能就是華潤;其次，“寶能系”根本就不擔心會出現“爆倉”。
圖片說明:“寶能系”掌門人姚振華
事實上，華潤提出反對萬科管理層重組方案的其中一條理由就是：“本次萬科增發(fā)股票定價為15.88元，比資本市場目前平均對萬科每股凈資產約21元的估值測算低約24%?！庇纱丝梢?，華潤認為萬科A的股價是遠高于每股15.88元的。
現在的問題是，“寶能系”大量買入萬科A的平均成本是多少?
萬科去年11月發(fā)布的公告顯示，截至2015年11月17日，“寶能系”旗下鉅盛華通過普通證券賬戶持有公司A股8.89億股，占公司現在總股本的8.04%，通過信用證券賬戶持有公司A股0.3735億股，占公司現在總股本的0.34%。前海人壽通過普通證券賬戶持有公司A股7.36億股，占公司現在總股本的6.66%。鉅盛華和前海人壽合計持有公司A股股票16.62億股，占公司總股本的15.04%。從11月17日之前萬科A的走勢來看，“寶能系”買入的平均成本大約是在每股13~14元。
由此可見，如果按照華潤“萬科實際價值應當高于15.88元”的說法，上述部分持有股份擁有足夠的浮動盈利和“安全墊”。
根據披露的鉅盛華7個資管計劃，在2015年12月購買萬科平均價格在16.3~19.6元之間，這些產品的杠桿主要都是1∶2，7個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，資產管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時，公司需按照管理人要求及時追加保證金。其中購買均價最高的西部利得寶祿1號為19.6元左右，也就是說下跌至15.7元左右即將觸及該產品平倉線(甚至更低才會觸發(fā)平倉)。因此，只有當萬科下跌超過三分之一時，才有“爆倉”的可能，也就是說要有4個跌停板的水平。
當然，“寶能系”很可能已經準備充足資金來防止發(fā)生“爆倉”。
管理層復牌前的反擊
雖然萬科處于風口浪尖，但萬科管理團隊仍然展現了其較高的職業(yè)素養(yǎng)，努力維持公司正常運營。這在萬科A剛剛公布的上半年主要經營數據中也能一窺究竟。公告顯示，今年1~6月份，萬科累計實現銷售面積1409.0萬平方米，銷售金額1900.8億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，同比漲幅高達75%，超額完成全年3000億元的任務已無懸念。
萬科在7月4日股票復牌前夕拋出驕人業(yè)績，除了證明管理層的能力外，也是在向外界傳達公司經營一切正常的積極信號，被視作其為穩(wěn)定股價的一張“王牌”。
圖片說明:王石在萬科6月27日的股東大會上與股東交流
另外一張“王牌”是，萬科董事會在7月1日通過了“關于不同意深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險股份有限公司提請召開2016年第二次臨時股東大會的議案”。
值得關注的是，根據公告，上述議案是在董事會會議上以11票全票贊成通過的，這意味著華潤三名董事在這一問題上和管理層站在了一起。
根據《公司法》，“寶能系”還可以向監(jiān)事會提請召開臨時股東大會，如果監(jiān)事會也不同意召開，則連續(xù)九十日以上單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東可以自行召集和主持。召集人應當于會議召開四十五日前發(fā)出書面通知，將會議擬審議的事項以及開會的日期和地點告知所有在冊股東。
此舉意味著，如果寶能仍然希望達成重組萬科董事會的目的，只能通過自行發(fā)起股東大會來完成。