日前，中國(guó)金融論壇課題組發(fā)布的《通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有效化解高杠桿債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》報(bào)告認(rèn)為，在考慮杠桿率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)結(jié)合發(fā)展階段、周期因素以及體制因素綜合、動(dòng)態(tài)地看待，不宜簡(jiǎn)單作指標(biāo)對(duì)比。在目前可通過減稅、國(guó)企改革、發(fā)展資本市場(chǎng)等供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，提升資產(chǎn)配置的效率穩(wěn)妥去杠桿。
課題組把衡量企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性指標(biāo)分為宏觀和微觀兩個(gè)指標(biāo)：宏觀杠桿率是常用的債務(wù)總量與GDP之比，而微觀杠桿率是財(cái)務(wù)上的資產(chǎn)負(fù)債。近期宏觀杠桿率和微觀杠桿率出現(xiàn)了比較有趣的背離，一方面宏觀杠桿率持續(xù)增加，另一方面代表微觀杠桿的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率卻呈下降趨勢(shì)。這其中的差異，主要是資產(chǎn)收益率逐漸下降所致。
“這個(gè)杠桿率微觀的視角還是從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來(lái)分析，從這個(gè)角度我們感覺到它更可以解釋為什么不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是不一樣的，或者不同企業(yè)的債務(wù)率是不一樣的?！眻?bào)告人、央行金融研究所副所長(zhǎng)紀(jì)敏指出，目前企業(yè)的杠桿率都上升得比較快，但其中也有比較明顯的結(jié)構(gòu)差異，國(guó)企融資平臺(tái)、房地產(chǎn)企業(yè)以及重工業(yè)是杠桿率上升較快的。
在國(guó)家開發(fā)銀行研究院副院長(zhǎng)曹紅輝看來(lái)，所謂的杠桿率是宏觀和微觀上的債務(wù)，微觀上這種債務(wù)的擴(kuò)張之所以成為一個(gè)問題，主要是由于資本收益率下降造成的，而資本收益率其實(shí)還可以對(duì)于行業(yè)性的分布和地區(qū)性的分布做進(jìn)一步的細(xì)化和分析。
課題組指出，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張，地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)。這在很大程度上導(dǎo)致了包括融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的大幅上升，這也使杠桿率結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)高度吻合。
公眾對(duì)杠桿率的高度關(guān)注，主要在于它所引起的金融風(fēng)險(xiǎn)上。那么債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到底是天使還是魔鬼？
“全面客觀地分析杠桿率和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)到底是天使還是魔鬼，完全要看怎么用?！奔o(jì)敏指出，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很多的閥值，這些都是一些經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可作參考但不能迷信，還要結(jié)合一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)周期、外債凈頭寸等綜合地看，此外，杠桿加在哪個(gè)部門，也會(huì)導(dǎo)致杠桿率和金融危機(jī)的關(guān)系有所不同。
課題組指出，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)杠桿率有重要影響，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的階段和周期導(dǎo)致了宏觀和微觀兩個(gè)杠桿指標(biāo)是有所背離的。課題組指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)大概處于下行階段，產(chǎn)出增速下降大于債務(wù)融資增速下降，這樣一個(gè)發(fā)展階段要容忍杠桿率相對(duì)高一點(diǎn)，另外由于一些體制因素導(dǎo)致對(duì)杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)可能存在一定的低估。
對(duì)于去杠桿的對(duì)策，課題組建議，貨幣政策在加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)保證流動(dòng)性合理充裕和利率穩(wěn)定的同時(shí)，應(yīng)該保持穩(wěn)??；財(cái)政政策改善的核心一個(gè)是減稅，另一個(gè)是提升投資效率，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境并大力推廣PPP財(cái)稅政策和產(chǎn)業(yè)政策。同時(shí)應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬權(quán)益類投資來(lái)源，但對(duì)財(cái)政發(fā)債投資去杠桿要慎重，畢竟債務(wù)資金不能用于權(quán)益投資。此外，健全微觀主體，包括降成本和減稅負(fù)，深化國(guó)有企業(yè)推進(jìn)員工持股，用市場(chǎng)化、法制化的原則推進(jìn)債務(wù)重組，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與等，也都是值得考慮的措施。