周一(1月8日)，與新年首周美債市場(chǎng)遭遇大舉拋壓的局面有所不同的是，盡管市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的預(yù)期仍在持續(xù)降溫，但這一回，美債市場(chǎng)卻意外地表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，多個(gè)期限的美債收益率自上周高位出現(xiàn)回落，罕見(jiàn)地與利率市場(chǎng)的押注走勢(shì)反向……
行情數(shù)據(jù)顯示，截止紐約時(shí)段尾盤，2年期美債收益率跌0.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.383%，5年期美債收益率跌1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.992%，10年期美債收益率跌1.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.033%，30年期美債收益率跌1.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.194%。
整體來(lái)看，盡管各期限美債收益率隔夜的跌幅普遍并不大，但當(dāng)天的回落走勢(shì)依然極為難得——因?yàn)殡S著多位美聯(lián)儲(chǔ)官員接連表態(tài)無(wú)意迅速降息，周一利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的預(yù)期仍在持續(xù)降溫。換言之，利率掉期市場(chǎng)的押注在新年伊始仍在進(jìn)一步轉(zhuǎn)鷹，但美債收益率的走勢(shì)卻頗為反常地在昨夜呈現(xiàn)出了鴿派的一面。
對(duì)此，不少業(yè)內(nèi)人士也開(kāi)始將目光，轉(zhuǎn)向了一個(gè)近來(lái)被越來(lái)越多投行機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)官員提到的敏感話題上——那就是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)退出縮表。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐漸開(kāi)始釋放有望放緩縮表步伐的信號(hào)，市場(chǎng)參與者正急于確定量化緊縮政策結(jié)束的時(shí)間，這增強(qiáng)了不少投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債在今年有望表現(xiàn)強(qiáng)勁的期望。
從央行官員的言論看，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩“縮表”步伐的猜測(cè)，在上周六美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根發(fā)表最新講話后，幾乎已被徹底點(diǎn)燃——洛根當(dāng)時(shí)表示，在金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要放緩縮減其資產(chǎn)負(fù)債表的步伐。
作為紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)部門的前高級(jí)官員，洛根對(duì)考慮放緩縮表步伐的呼吁具有權(quán)威性。
她表示，盡管金融體系中的流動(dòng)性和銀行準(zhǔn)備金仍然非常充足，但個(gè)別銀行可能會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)流動(dòng)性吃緊，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議使用量下降的情況下。洛根因而認(rèn)為，現(xiàn)在開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)決定放緩縮表的指標(biāo)參數(shù)是“合適的”。
美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的12月會(huì)議紀(jì)要也顯示，一些政策制定者希望就修訂量化緊縮(QT)計(jì)劃的情況進(jìn)行討論。
摩根大通資產(chǎn)管理公司首席投資官兼全球FICC部門主管Bob Michele表示，“這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)利好消息。量化寬松政策的結(jié)束將消除那些持有現(xiàn)金的投資者的擔(dān)憂，他們此前不知道是否應(yīng)該進(jìn)入債券市場(chǎng)。”
投行預(yù)計(jì)最快3月就將官宣？
目前，美銀策略師Mark Cabana、Katie Craig以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen在一份最新報(bào)告中已預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)3月份就將宣布開(kāi)始放慢針對(duì)美債的縮表計(jì)劃，與首次降息行動(dòng)同步。
美銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)正式放緩縮表步伐將從4月開(kāi)始，把針對(duì)美國(guó)國(guó)債的縮表上限每月降低150億美元——即4月降至450億美元、5月降至300億美元，6月降至150億美元，7月份徹底結(jié)束。
目前美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模的上限是每月600億美元美國(guó)國(guó)債、350億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)——實(shí)際上的MBS縮減規(guī)模遠(yuǎn)低于這一數(shù)字。
無(wú)獨(dú)有偶，巴克萊銀行策略師目前也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在4月份開(kāi)始放緩縮表計(jì)劃，到夏季中期結(jié)束。
相比之下，德意志銀行預(yù)計(jì)縮表將于6月開(kāi)始，而摩根士丹利的預(yù)測(cè)則相對(duì)更晚——該行認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)決策者希望給市場(chǎng)充足的準(zhǔn)備時(shí)間，因此在9月之前不會(huì)采取行動(dòng)。
道明證券美國(guó)利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，(放緩縮表)最大的問(wèn)題是時(shí)機(jī)。道明證券預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月停止縮表。
毫無(wú)疑問(wèn)的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠盡早退出縮表，對(duì)于市場(chǎng)緩解流動(dòng)性壓力是有利的。去年年底，飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平的擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)等融資市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的高波動(dòng)，就令一些交易員擔(dān)憂“錢荒”可能再現(xiàn)。而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具的用量在新年伊始已迅速縮水至了約7200億美元。
“這將降低利率市場(chǎng)的波動(dòng)性，”貝萊德全球固定收益業(yè)務(wù)首席投資官Rick Rieder表示。“今年的風(fēng)險(xiǎn)之一是美國(guó)財(cái)政部必須執(zhí)行的大型債券標(biāo)售。當(dāng)你不得不在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行量化緊縮的情況下進(jìn)行如此大規(guī)模的拍賣時(shí)，那就有風(fēng)險(xiǎn)。這(放緩縮表)降低了其中一些風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
EY首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco則指出，“在美聯(lián)儲(chǔ)即將從歷史性的緊縮周期轉(zhuǎn)向時(shí)，人們希望避免任何形式的流動(dòng)性壓力，我們知道這些轉(zhuǎn)折點(diǎn)往往是市場(chǎng)的敏感時(shí)刻。”
提前結(jié)束量化緊縮政策也可以避免再次出現(xiàn)2019年回購(gòu)市場(chǎng)危機(jī)的擔(dān)憂，當(dāng)時(shí)隔夜市場(chǎng)利率飆升四倍至10%，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被迫采取緊急干預(yù)措施。Citadel Securities全球利率交易主Mike de Pass表示，“這表明美聯(lián)儲(chǔ)希望謹(jǐn)慎行事，同樣重要的是，他們要記住上次的結(jié)局是多么糟糕?！?/p>