政策加碼可期，中國臺灣地區(qū)選舉事件落地；資金跨年效應依舊明顯，對市場造成的沖擊接近尾聲；市場估值已到歷史極值區(qū)域，悲觀預期觸底，拐點即將到來，建議積極布局。
首先，從宏觀層面來看，宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)但預期依然偏弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)集中披露后貨幣政策有望率先加碼，中國臺灣地區(qū)選舉落地，前期市場反應已較為充分，A股在未來2個月有望修復。其次，從市場資金面來看，主動權(quán)益基金開年回撤幅度較大，絕對收益資金有止損壓力，期指貼水幅度意外加大，引發(fā)一部分量化資金集中賣出現(xiàn)貨，但同時公募零售端和外資的贖回率大幅降低，被動賣盤壓力在衰減。最后，從估值層面來看，主要指數(shù)、行業(yè)和機構(gòu)重倉股估值均步入歷史極值區(qū)域，預計險資和活躍私募是潛在增量資金來源。
股票估值便宜但預期缺乏上修動力，指數(shù)與大盤股長時間震蕩；高風險偏好者交投下降，小盤股延續(xù)調(diào)整。當前機會在低風險特征的板塊，高股息是重點，增選“泛穩(wěn)定”。
在估值分化、預期不高、市場長時間震蕩的環(huán)境中，下一階段更可能出現(xiàn)的組合是：藍籌股機會主要在高股息或穩(wěn)定現(xiàn)金流的板塊；而小盤股行情走向退潮，國證2000的調(diào)整已經(jīng)出現(xiàn)。我們認為，投資機會主要在：1）低估值+高股息：資源品（石化、煤炭等）/電信運營商/高速公路/國有行/白電。2）低估值+穩(wěn)定現(xiàn)金流：公用事業(yè)（燃氣/電力）/環(huán)保（水務/固廢）/交運（港口）/大眾品。3）市場超跌反彈選低位成長股：醫(yī)藥/電子/軍工。
年初以來“啞鈴型”策略發(fā)生傾斜，微盤股、AI板塊有所調(diào)整，而紅利資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)，TMT和紅利資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應，投資者開始擔心紅利資產(chǎn)是否擁擠度過高。成交額占比、換手率及倉位測算多指標指示除鋼鐵外紅利資產(chǎn)擁擠度均已來到歷史中位區(qū)間以上，石化、公用事業(yè)板塊倉位、交易均較為擁擠。
若顧慮紅利資產(chǎn)擁擠度問題，“三低”資產(chǎn)或同樣是較優(yōu)的防御性資產(chǎn)，關(guān)注其中高頻景氣數(shù)據(jù)有改善的方向。配置上建議以穩(wěn)為主，重視資金行為及籌碼結(jié)構(gòu)，繼續(xù)在紅利低波及“三低”品種中做挖掘，行業(yè)層面，可關(guān)注電新/物流/機械/農(nóng)業(yè)/港股資源品&國有行&服飾。
盡管近期市場走勢偏弱，但交易情緒再度降溫也意味著資產(chǎn)價格已經(jīng)計入投資者過于悲觀預期，而與此同時對市場有利的因素也在邊際增加，包括：1）市場估值處于歷史較極端水平，截至1月12日，滬深300指數(shù)的前向市盈率8.8倍，對應股權(quán)風險溢價位于歷史均值上方1倍標準差以上，機構(gòu)重倉藍籌股的估值風險已經(jīng)得到充分釋放。2）去年底至今PSL重啟、存款利率調(diào)降以及部分城市地產(chǎn)政策優(yōu)化等穩(wěn)增長相關(guān)政策漸次落地，對經(jīng)濟的支持效果也有望逐步顯現(xiàn)。
向前看，我們認為雖短期市場處于筑底階段，但極端估值疊加積極因素的逐步積累，對后市仍需保持耐心，不必過于悲觀，短期擾動不改長局，2024年市場的配置機會仍有望好于2023年，未來3-6個月建議關(guān)注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。