備受爭(zhēng)議的融券迎來“加強(qiáng)版”監(jiān)管，繼去年監(jiān)管優(yōu)化融券制度，對(duì)私募機(jī)構(gòu)融券保證金由50%提高到100%之后，證監(jiān)會(huì)再次出手。
此次調(diào)整有兩個(gè)核心要點(diǎn)：一是全面暫停限售股出借，1月29日實(shí)施；二是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，自3月18日起實(shí)施。隨后，中證金融公司通知，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用。
事實(shí)上，在去年10月優(yōu)化融券制度，提高融券保證金、限制上市高管和核心員工融券出借，并對(duì)大宗套利等借助融券非正當(dāng)獲利方式進(jìn)行監(jiān)管之后，已經(jīng)對(duì)限售股出借進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的限制，此次明確全面暫停出借是從監(jiān)管制度上的明確。
從行業(yè)討論反饋來看，即將在一個(gè)月后實(shí)施的融券T+1政策影響或更為深遠(yuǎn)。這條新規(guī)意味著，自3月18日起，融券不能實(shí)時(shí)賣出，融券多空策略由T+0只能變成了T+1。
多名券商資管、私募等業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，對(duì)量化私募沖擊或最大，先是要多付一兩天券息，理論上要增加成本，更為重要的是融券多空高頻策略將被極大地限制。
“對(duì)全市場(chǎng)多空和日內(nèi)多空的高頻量化影響比較大，對(duì)策略影響至少達(dá)三成，日內(nèi)多空策略更為集中體現(xiàn)在小票、妖股上，根據(jù)以往的T0交易，當(dāng)天拉漲停，融券賣空，就當(dāng)天鎖定了利潤(rùn)，第二天不論漲跌都不虧錢，隨著T+1的實(shí)施，這一部分利潤(rùn)則無法鎖定了?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士表示，這一個(gè)半月的時(shí)間應(yīng)該給量化私募調(diào)整策略。
在了解到新規(guī)后，已經(jīng)有私募第一時(shí)間調(diào)侃：融券多空策略失效，超額會(huì)受到影響，考慮業(yè)務(wù)要向固收轉(zhuǎn)型了。
不過也有量化私募人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，早已經(jīng)不用中證1000、中證2000之外的小票做多空了，所以預(yù)計(jì)影響不大。
這一新規(guī)在市場(chǎng)上引發(fā)熱烈的討論，盤面效果上，市場(chǎng)期待政策實(shí)施后，日內(nèi)封板率會(huì)大大提升。不過亦有投資人士認(rèn)為，在最新的融券新規(guī)之下，大宗交易、打新和定增套利資金可能會(huì)因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)套利做不了，而選擇陸續(xù)離場(chǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)上量化與套利資金相對(duì)活躍，未來這一部分受限可能不利于市場(chǎng)的流動(dòng)性。
融券T+1新規(guī)限制了誰？首當(dāng)其沖的就是量化私募，尤其是融券多空策略的高頻量化私募。
一直以來融券被冠以“做空”的名頭，量化也一直表示很冤，自己明明是中性策略，并沒有裸做空，但是市場(chǎng)一跌，投資者的情緒矛頭總是容易指向量化。有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，公眾情緒容易把市場(chǎng)下跌的鍋甩到量化頭上，原因主要有三：
一是融券制度的不公平性，量化機(jī)構(gòu)的確具備優(yōu)勢(shì)。盡管從制度上來講，機(jī)構(gòu)、量化、散戶都可以在市場(chǎng)上借券，但是顯然，量化私募對(duì)券源的需求量大，交易多，換手率高，為券商帶來的收益更高，因此券商在融券借出上自然向量化機(jī)構(gòu)傾斜； 二是高頻量化交易在小票、妖股上的操作的確擾動(dòng)了股價(jià)，比如日內(nèi)多空策略中，私募當(dāng)日低位買入，高位融券賣出鎖定利潤(rùn)，有些股票一反彈就被打下來，很難看到封板的情況?！傲炕侥家话阆矚g選擇小票在于波動(dòng)大，日內(nèi)有超過5個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)就可以利用融券來操作，增厚利潤(rùn)。量化在小票上的高拋低吸不能左右整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，但是體現(xiàn)在一些小票上較為明顯?！?三就是量化理解有門檻，策略黑匣子導(dǎo)致外部對(duì)此知之甚少，量化收益相對(duì)較好，容易“神化”量化交易。
了解這一層融券與量化的糾葛之后，再來看融券T+0策略的影響，就能理解這道緊箍咒加在了誰頭上。
多位受訪人士認(rèn)為，融券T+1之后，量化私募的日內(nèi)多空策略影響明顯。一位業(yè)內(nèi)人士向記者舉例，部分量化私募在日內(nèi)多空策略上還分化一些“尾盤策略”等，比如在尾盤拉升起來的股票，如果沒有明顯的利好，第二天大概率是低開，量化私募可以在當(dāng)天高位就賣出手中的券，第二天低開再把股票買回來，這就可以鎖定利潤(rùn)?！斑@種利潤(rùn)雖然不多，但是日積月累能夠增厚收益?！?/p>
“融券T+1，會(huì)明顯降低融券使用效率，對(duì)融券多空會(huì)影響很大，未來融券不僅需要多付一兩天的券息，更大的影響還在當(dāng)天不能賣出融券，收益或受損。如果實(shí)時(shí)融券多空都轉(zhuǎn)成預(yù)約融券，那預(yù)約融券也很難做了，很多策略會(huì)失效?！睖弦晃凰侥既耸勘硎尽?/p>
不過也有部分量化私募表示，因策略線不同，對(duì)自家業(yè)務(wù)影響不大。“日內(nèi)高頻喜歡在中證1000、中證2000之外微盤上操作，我們主要做中低頻交易，收益來源隔夜或者更久。”一位量化私募負(fù)責(zé)人表示。