定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）已箭在弦上，而它能否解開歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“死循環(huán)”？
歐洲央行即將在9月18日祭出TLTRO操作，為歐洲銀行業(yè)提供長(zhǎng)達(dá)四年的貸款。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）在7月曾表示，該項(xiàng)目規(guī)模至多可達(dá)1萬(wàn)億歐元。但調(diào)查顯示，該項(xiàng)目規(guī)模遠(yuǎn)不及該行行長(zhǎng)德拉吉此前所稱的1萬(wàn)億歐元，或令其擴(kuò)充歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模1萬(wàn)億歐元的目標(biāo)落空。彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期，該項(xiàng)目規(guī)模僅為5750億歐元，比上月預(yù)期的6500億歐元要少。
“任何通過(guò)政策性的傾斜來(lái)讓銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的措施，最終都難以產(chǎn)生實(shí)際效果。”上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）副院長(zhǎng)朱寧在天津達(dá)沃斯接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示。其實(shí)，自今年6月TLTRO初露鋒芒以來(lái)，各界便對(duì)TLTRO的實(shí)際效力褒貶不一。
看好人士表示，該政策能確保銀行有能力購(gòu)買歐元區(qū)源源不斷的國(guó)債。同時(shí)，TLTRO降低了歐元區(qū)的利率，提高了銀行業(yè)利潤(rùn)率，使較弱的金融機(jī)構(gòu)有能力提高準(zhǔn)備金。此外，這一政策還使歐元區(qū)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)公平。
貝萊德全球債券團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理人Owen Murfin稱：“我們認(rèn)為，來(lái)自南歐二線國(guó)家銀行業(yè)的申購(gòu)將會(huì)特別踴躍?！?/p>
然而，唱衰者也大有人在?；葑u(yù)稱，雖然起初資金吸納量可能較高，但TLTRO不太可能重振南歐的銀行放貸。這主要由于經(jīng)濟(jì)疲軟，而企業(yè)杠桿率又居高不下，大多數(shù)地區(qū)的企業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低。因此，不論貨幣環(huán)境寬松與否，整體銀行放貸偏好與信貸需求都可能較為低迷。
分析人士稱，西班牙、意大利、葡萄牙和希臘有可能將利用廉價(jià)的TLTRO籌資利率，利率將固定在再融資利率(9月4日下調(diào)至0.05%)加上10個(gè)基點(diǎn)，2018年9月到期。然而，TLTRO資金可能主要用于替代2015年1月和2月到期的現(xiàn)有LTRO借款。
此外，市場(chǎng)對(duì)套利交易（carry trade）的擔(dān)憂尚難消除。摩根士丹利分析師Huw van Steenis表示：“銀行在注資中小企業(yè)之前，可能將資金先投資于兩年期國(guó)債?！?他認(rèn)為，盡管歐元區(qū)國(guó)債收益率在過(guò)去兩年已大幅下降，但仍不能保證銀行不會(huì)用TLTRO貸款進(jìn)行套利交易。由此可見，TLTRO的“威力”能否最終推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并激活企業(yè)發(fā)展仍待觀察。