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金融市場(chǎng)圍繞人民幣匯率的博弈正在升級(jí)。近日的外匯市場(chǎng)中，當(dāng)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)趁美元反彈或境內(nèi)外匯差擴(kuò)大，在境內(nèi)大額購匯壓低人民幣匯率時(shí)，總有中資銀行頻頻結(jié)匯反向操作。這似乎是雙方在彼此試探對(duì)方底線，以此評(píng)估人民幣匯率未來走向。
今年以來持續(xù)疲軟的人民幣匯率，近幾日忽然迎來了一次大翻身。
截至3月20日收盤，人民幣兌美元即期匯率收在6.2052，盤中一度創(chuàng)下過去3個(gè)月以來的最高值6.18，過去4個(gè)交易日累計(jì)上漲幅度超過600個(gè)基點(diǎn)，一舉收復(fù)今年以來的大部分跌幅。
一位美資銀行外匯交易員分析，這主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)暗示會(huì)暫緩加息進(jìn)程，令美元匯率大幅下跌。
他認(rèn)為，金融市場(chǎng)圍繞人民幣匯率的博弈卻正在升級(jí)。近日的外匯市場(chǎng)中，當(dāng)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)趁美元反彈或境內(nèi)外匯差擴(kuò)大，在境內(nèi)大額購匯壓低人民幣匯率時(shí)，總有中資銀行頻頻結(jié)匯反向操作。這似乎是雙方在彼此試探對(duì)方底線，以此評(píng)估人民幣匯率未來走向。
人民幣的強(qiáng)勢(shì)反彈，也得到央行的力挺。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)兼國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在兩會(huì)期間明確指出，人民幣匯率可以保持基本穩(wěn)定。
他指出人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的三個(gè)理由：一是盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但放眼全球，國(guó)內(nèi)整體GDP增長(zhǎng)依然較快；二是中國(guó)仍將維持貿(mào)易順差，對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定有支撐作用；三是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都愿意配置一部分人民幣資產(chǎn)。
但關(guān)于人民幣貶值的聲音，并未就此停歇。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，越來越多的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)正形成一項(xiàng)共識(shí)：在美元升值趨勢(shì)不變的情況下，中國(guó)央行仍將默許人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值，以提振商品出口進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·海瑟博士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)指出，如果人民幣出現(xiàn)小幅貶值，中國(guó)央行應(yīng)該不會(huì)做出過多反應(yīng)。因?yàn)檫@對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與商品出口有刺激作用。
一位國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管指出，央行高層的上述表態(tài)，已經(jīng)詮釋未來人民幣匯率波動(dòng)方向，即人民幣匯率將邁入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng)區(qū)間。一方面有助于防止資本大規(guī)模外流，避免資本外流沖擊中國(guó)國(guó)際收支平衡；另一方面也為人民幣國(guó)際化進(jìn)程創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)良好的匯率環(huán)境，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)變。
他表示：“今年中國(guó)會(huì)傾向于采取穩(wěn)匯率、寬貨幣、積極財(cái)政的政策組合拳，在預(yù)防資本外流與歐美不同貨幣政策沖擊的情況下，確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。”
人民幣匯率“翻身仗”
圍繞最近人民幣匯率反彈，有外資對(duì)沖基金認(rèn)為，除了美元因暫緩加息而出現(xiàn)下跌，還有一個(gè)重要原因，就是中國(guó)央行高層此前表示人民幣不會(huì)加入貶值大軍，中資銀行開始頻頻結(jié)匯力挺人民幣。
在交通銀行[-0.92% 資金 研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平看來，人民幣匯率保持穩(wěn)定，更符合中國(guó)當(dāng)前貿(mào)易政策的需要。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差的很大比重來自美國(guó)，若中國(guó)央行默許人民幣兌美元匯率大幅貶值，可能加劇中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易收支不平衡，引起不必要的貿(mào)易摩擦。
也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行高層支持人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定，某種程度上是默許人民幣有效匯率持續(xù)升值。
3月17日，國(guó)際清算銀行（BIS） 最新數(shù)據(jù)顯示，盡管人民幣兌美元匯率有所貶值，但2015年2月人民幣兌歐元、日元等一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率指數(shù)仍報(bào)收130.37，環(huán)比上升1.29%，為連續(xù)第九個(gè)月上漲并再創(chuàng)歷史新高。
“但這并不能阻止套利資本持續(xù)押注人民幣兌美元匯率大幅貶值。”一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理表示。以往，日元-人民幣利差交易的年均無風(fēng)險(xiǎn)凈收益接近6%-7%，但央行進(jìn)入降息周期，加之人民幣兌日元升值幅度大幅放緩，整個(gè)日元-人民幣利差交易的實(shí)際收益或縮水至4%，不如押注美元匯率上漲。隨著美元進(jìn)入加息周期，有機(jī)構(gòu)預(yù)估美元年內(nèi)升值幅度超過10%。
上述基金經(jīng)理直言，若中國(guó)央行持續(xù)降息，套利機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)利差交易虧損，有可能撤離更多資金。一些套利機(jī)構(gòu)也發(fā)現(xiàn)，最近人民幣兌美元中間價(jià)更多貼近歐元的匯率波動(dòng)，已經(jīng)不再一味盯住美元。
這也進(jìn)一步加深市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率與美元脫鉤的預(yù)期。
“一旦人民幣匯率與美元開始脫鉤，人民幣定價(jià)需要增加歐元、日元等一籃子非美貨幣的比重?？紤]到這些非美貨幣針對(duì)美元出現(xiàn)大幅貶值，會(huì)相應(yīng)拖累人民幣貶值。”前述基金經(jīng)理稱，這種局面一旦延續(xù)，有可能迫使中國(guó)央行適時(shí)放寬人民幣匯率波動(dòng)范圍，增加人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易（Louis Kuijs）認(rèn)為，2015年人民幣兌美元的匯率波幅區(qū)間可能從當(dāng)前的2%擴(kuò)至3%-4%。
易綱對(duì)此回應(yīng)稱，中國(guó)、國(guó)際清算行以及全世界各國(guó)都有各自不同的一籃子貨幣體系，因此央行是否調(diào)整人民幣對(duì)應(yīng)的一籃子貨幣體系，并不是非常重要的問題。目前央行也沒有改變?nèi)嗣駧艆R率區(qū)間的迫切要求。
連平也認(rèn)為，相比采取人民幣與美元脫鉤的激進(jìn)做法，中國(guó)央行更傾向于調(diào)整人民幣兌美元的中間價(jià)，讓人民幣匯率波動(dòng)穩(wěn)定在某個(gè)合理區(qū)間，從而形成一個(gè)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度。
上述宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管透露，央行可能會(huì)設(shè)定一個(gè)相對(duì)寬泛的人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間管理范疇，如默許人民幣兌美元匯率在6.2-6.4之間寬幅雙向波動(dòng)，既確保人民幣兌美元適度貶值，投資機(jī)構(gòu)又能在這個(gè)寬幅雙向波動(dòng)區(qū)間內(nèi)獲得相對(duì)可觀的收益，但也不至于引發(fā)資本外流潮涌，又能減緩人民幣對(duì)歐元、日元等非美一籃子貨幣的升值幅度。
該主管強(qiáng)調(diào)，匯率政策的每次調(diào)整，必須兼顧本國(guó)國(guó)際收支平衡穩(wěn)定，盡可能防止外部金融投機(jī)資金大進(jìn)大退的沖擊。
過去數(shù)年，押注人民幣匯率單邊升值的熱錢已經(jīng)超過千億美元，一旦人民幣持續(xù)貶值迫使其撤離，有可能引發(fā)更大規(guī)模的資本外流潮涌。
博弈降準(zhǔn)降息
據(jù)上述美資外匯交易員觀察，在人民幣匯率連續(xù)大漲近700個(gè)基點(diǎn)期間，主要買盤來自銀行的結(jié)匯交易，以及部分企業(yè)此前押注人民幣貶值的獲利回吐操作，而多數(shù)企業(yè)與套利機(jī)構(gòu)基于年內(nèi)美元強(qiáng)勢(shì)上漲的預(yù)期，依然選擇大手筆購匯。這也已經(jīng)引起了央行相關(guān)部門的關(guān)注。
一位知情人士透露， 近日國(guó)家外匯局針對(duì)部分商業(yè)銀行開展名為“對(duì)人民幣匯率變動(dòng)影響”的調(diào)研，內(nèi)容包括在當(dāng)前人民幣匯率雙向波動(dòng)的情況下，企業(yè)客戶與套利資金的外匯交易變化、原因及展望。
一位了解相關(guān)調(diào)研進(jìn)展的銀行外匯交易員透露，相關(guān)部門主要想了解在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)升值的情況下、套利交易者有沒有增加人民幣兌歐元、人民幣兌日元的套利交易規(guī)模；與此同時(shí)，相關(guān)部門也通過查詢銀行對(duì)人民幣匯率遠(yuǎn)期、期權(quán)及掉期等衍生品的交易量變化，摸底銀行對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的真實(shí)看法。
他認(rèn)為，央行打算從中掌握套利資金的跨境流動(dòng)具體規(guī)模，以此判斷套利資金是否會(huì)隨著美元持續(xù)走強(qiáng)、中國(guó)持續(xù)降息等因素進(jìn)一步撤離人民幣資產(chǎn)。
近期人民幣匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值，已經(jīng)引發(fā)國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性縮水的連鎖反應(yīng)。
數(shù)據(jù)顯示，今年1月份中國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為293007.85億元，較上個(gè)月減少1082.61億元，為連續(xù)兩個(gè)月減少。市場(chǎng)對(duì)此的普遍解釋是，人民幣持續(xù)貶值，一方面令眾多企業(yè)更愿意持有美元資產(chǎn)避險(xiǎn)；另一方面境內(nèi)外人民幣價(jià)差擴(kuò)大，引發(fā)匯差套利交易潮涌。
所謂匯差套利交易，即境外離岸市場(chǎng)人民幣匯率報(bào)價(jià)大幅低于境內(nèi)在岸市場(chǎng)報(bào)價(jià)時(shí)，企業(yè)及機(jī)構(gòu)先在境內(nèi)購匯（買入美元賣出人民幣），再通過境外售匯（買入人民幣賣出美元），套取境內(nèi)外人民幣匯率的價(jià)差。這將引發(fā)外匯占款驟降，令央行無法投放更多資金流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的通縮壓力。
瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光預(yù)計(jì)，2014年CPI可能回落至1.4%，預(yù)計(jì)央行還會(huì)二次降息、四次降低存款準(zhǔn)備金率，才能維持中性貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，逐步擺脫通縮陰影。
上述外匯交易員認(rèn)為，一旦央行持續(xù)降準(zhǔn)降息，將進(jìn)一步促使人民幣與美元之間的利差收益持續(xù)收窄，引發(fā)更大規(guī)模的套利資金撤離人民幣資產(chǎn)，投向美元。如此人民幣匯率可能面臨更大的貶值壓力，甚至出現(xiàn)套利資金持續(xù)撤離、人民幣不斷貶值的惡性循環(huán)。
目前，央行對(duì)降息的態(tài)度頗為謹(jǐn)慎。兩會(huì)期間，易綱接受媒體采訪時(shí)明確表示，央行是否還需要降息，仍要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。至于降息幅度多大，同樣視經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。
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