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 　投資策略

　　權(quán)益類：衡偏成長的配置

　　3月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這將在一定程度上改善市場對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，這一企穩(wěn)反彈可能至少持續(xù)3個(gè)月左右，未來促推改革尤其是供給側(cè)改革和國企改革的措施有望進(jìn)一步加碼。A股在經(jīng)濟(jì)前景改善和改革加碼的預(yù)期下有望繼續(xù)反彈，積極布局收獲。建議投資者均衡偏成長的配置，同時(shí)，關(guān)注基金經(jīng)理的選股能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)改善市場經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。消費(fèi)、投資、出口各項(xiàng)數(shù)據(jù)在3月份出現(xiàn)反彈，工業(yè)數(shù)據(jù)、金融信貸和社融數(shù)據(jù)繼續(xù)大增，財(cái)政收入在房地產(chǎn)市場回暖的帶動(dòng)下大增，財(cái)政支出持續(xù)加碼，各項(xiàng)數(shù)據(jù)綜合顯示經(jīng)濟(jì)在3月份出現(xiàn)短期觸底跡象，經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)并在未來幾個(gè)月具有延續(xù)性有利于改善市場對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)后，為對(duì)沖各項(xiàng)改革尤其是供給側(cè)改革的沖擊帶來了較好的時(shí)間窗口期，改革有望加快推進(jìn)，最近改革的局部措施開始加緊落實(shí)。

　　強(qiáng)監(jiān)管深入發(fā)酵，利于市場信心重塑。目前，金融領(lǐng)域的強(qiáng)監(jiān)管措施不斷深入。強(qiáng)監(jiān)管的深入發(fā)酵一方面會(huì)引發(fā)資金的重新選擇，另一方會(huì)促使市場環(huán)境的進(jìn)化，利于市場信心的重塑。

　　流動(dòng)性整體仍處寬松區(qū)間。一季度整體流動(dòng)性處于較為寬松的區(qū)間，而從變化來看前三月份整體的寬松程度邊際減弱。貨幣由于穩(wěn)增長、促改革目標(biāo)依然有必要維持穩(wěn)健略松；CPI上漲主要來自豬肉和蔬菜食品類價(jià)格上漲，邊際上有所減弱；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的狀況持續(xù)3個(gè)月。按照現(xiàn)狀，流動(dòng)性整體寬松并隨著經(jīng)濟(jì)改善出現(xiàn)邊際減弱。

　　偏股型基金投資略：隨著人民幣匯率的逐漸穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)回暖的確定性增強(qiáng)，反彈將在猶豫中繼續(xù)，2季度偏股基金市場或許迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 一方面對(duì)于基金本身，連續(xù)下降的絕對(duì)低倉位，已經(jīng)積累較強(qiáng)做多動(dòng)能，基金倉位在 2 季度見底回到增倉通道是大概率事件；另一方面對(duì)于基金投資者而言，此一階段或許是適當(dāng)增加偏股基金配置的好時(shí)機(jī)，尤其對(duì)于投資方向估值風(fēng)險(xiǎn)較低的品種，建立底倉或者開始定投計(jì)劃，轉(zhuǎn)機(jī)已經(jīng)在孕育。推薦配置相對(duì)均衡、精于選股、波段操作能力強(qiáng)的混合型基金，能適時(shí)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)及局部熱點(diǎn)。主題方面，我們推薦投資者把握大消費(fèi)和大健康主題的長期趨勢性機(jī)會(huì)，以及互聯(lián)網(wǎng)和綠色環(huán)保相關(guān)的確定性成長機(jī)會(huì)。

　　固定收益類：選擇短久期利率債與高信用評(píng)級(jí)的債券基金

　　利率債：隨著3月經(jīng)濟(jì)、金融、通脹等數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，此前市場擔(dān)心制約長端表現(xiàn)的基本面利空因素暫時(shí)兌現(xiàn)。未來利率走勢依取決于經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)企穩(wěn)、通脹是否起來、和對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是否加重，中觀數(shù)據(jù)跟蹤變得重要。從對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期看，美聯(lián)儲(chǔ)加息、經(jīng)濟(jì)和通脹水平、供給沖擊以及信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊依然不樂觀。因此我們認(rèn)為，從交易的角度看，可適當(dāng)博取短期超跌的機(jī)會(huì)，從配置角度看，也許還有更好的介入位置。我們認(rèn)為二季度利率債市依然是防守優(yōu)于進(jìn)攻。

　　信用債：盡管經(jīng)濟(jì)短期改善，但債券發(fā)行人信用基本面仍差，很多企業(yè)嚴(yán)重依賴短期債務(wù)維系流動(dòng)性，債券發(fā)行受阻將成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草，違約潮仍將繼續(xù)，信用債仍面臨調(diào)整壓力。鐵物資央企子公司、AA+評(píng)級(jí)的背景對(duì)債市剛兌信仰形成巨大沖擊；另一方面，涉事債券的暫停交易、以及近期債券發(fā)行的頻發(fā)取消等，意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。雖然上周信用債調(diào)整劇烈，但當(dāng)前信用利差仍低于歷史均值，而經(jīng)濟(jì)改善持續(xù)性存疑，因而信用債仍宜以防守為主，不立危墻之下。

　　可轉(zhuǎn)債：上周市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率繼續(xù)回落，建議關(guān)注汽模、歌爾、廣汽、白云、順昌等溢價(jià)率在30%以內(nèi)的股性個(gè)券。另外債性個(gè)券中，國資和國盛EB的到期收益率分別為1.2%和1.5%，可關(guān)注其長期配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期改善，股市情緒回暖，建議適當(dāng)把握股性個(gè)券。

　　形勢比人強(qiáng)，無論是商業(yè)銀行的逆周期加杠桿行為，還是央行在全球繼續(xù)寬松一片聲中保持“矜持”，最終也只能影響市場短期走勢而已，全球乃至中國的經(jīng)濟(jì)增長趨勢性回落的風(fēng)險(xiǎn)在上升，不過央行對(duì)形勢看法的不一致會(huì)帶來貨幣政策的分化，進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)和金融的風(fēng)險(xiǎn)，債券市場仍在牛市途中。對(duì)于債券基金投資策略，我們建議投資者積極介入，優(yōu)選高流動(dòng)性短久期的利率債基和主配高等級(jí)信用債基金。

　　QDII：海外債基和黃金QDII是避險(xiǎn)良港

　　2016年以來，全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，避險(xiǎn)情緒直線升溫。市場預(yù)期，隨著美國加息周期展開而世界其他主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值或有所提升。在以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)中，美元債因?yàn)槠洳▌?dòng)率低、與股市相關(guān)性低等特點(diǎn)，尤其受到避險(xiǎn)資金的追捧。

　　對(duì)于國內(nèi)投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是借道美元債QDII產(chǎn)品。相較于直接換匯或者購買美元推出的主打海外債券市場的QDII產(chǎn)品包括國泰中國企業(yè)境外高收益?zhèn)?、鵬華全球高收益基金、廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)?、華夏海外收益?zhèn)?、中銀美元債券基金、博時(shí)亞洲票息收益?zhèn)稹⒏粐蚧?，以及正在發(fā)行的南方亞洲美元債券基金、華安全球美元收益?zhèn)稹?/p>

　　中國經(jīng)濟(jì)下行壓力及股市震蕩使得黃金避險(xiǎn)需求存在。中國央行在去年7月以來連續(xù)增持黃金的資產(chǎn)多樣化策略會(huì)對(duì)金價(jià)有所支撐。加上中國政府致力提升其對(duì)黃金市場的影響力，目前已有兩家銀行加入倫敦金銀市場協(xié)會(huì)參與定價(jià)。而且臨近春節(jié)，黃金的購買量會(huì)進(jìn)一步攀升。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張，大宗商品價(jià)格走穩(wěn)，通貨膨脹的上揚(yáng)，黃金的抗通脹屬性會(huì)被激活，重拾升勢。

　　在強(qiáng)勁的避險(xiǎn)需求下，黃金QDII也成為年初至今表現(xiàn)最為出色的品種之一。年初以來，在A股基金普遍收益欠佳的背景下，有14只QDII產(chǎn)品取得了正收益。其中，諾安全球黃金、嘉實(shí)黃金、添富貴金和易基黃金等四只“金基”，階段漲幅均超過15%，在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。

　　市場綜述

　　基金市場

　　上周普通股票型基金產(chǎn)品凈值平均上漲3.19%，凈值上漲的偏股型基金占比較高，且凈值漲幅普遍大于1%，而凈值下跌的主動(dòng)偏股型基金產(chǎn)品的跌幅普遍在1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

　　上周指數(shù)型基金產(chǎn)品凈值平均上漲3.04%。具體來看，跟蹤煤炭、鋼鐵等大宗商品的基金漲幅居前；跟蹤白酒、食品飲料等消費(fèi)類產(chǎn)品的基金表現(xiàn)居后。上源類產(chǎn)品價(jià)格漲幅不小，相關(guān)個(gè)股亦表現(xiàn)較好；而白酒以及食品飲料等消費(fèi)類個(gè)股在前期漲幅較大下本期表現(xiàn)較差，在此背景下相關(guān)基金亦呈現(xiàn)了不同表現(xiàn)。

　　債券型基金表現(xiàn)較差，多數(shù)的債券型基金產(chǎn)品凈值下跌。其中可轉(zhuǎn)債基金凈值平均上漲1.03%，混合二級(jí)債基凈值平均上漲0.08%，一級(jí)債基凈值平均下跌0.34%，純債基金凈值平均下跌0.31%。

　　上周QDII基金凈值普遍上漲，且漲幅普遍較大。其中油氣類QDII基金整體漲幅明顯居前。

　　圖4：各類型基金平均收益率%（4月11日 -4月15日）

　　數(shù)據(jù)來源：和訊基金研究中心

　　股票市場

　　上周兩市總體震蕩上揚(yáng)，但上周五開始顯示出較為明顯的上攻乏力。從周末消息以及本周消息面預(yù)期來看，雖然整體市場環(huán)境依然偏暖，但市場自有本身的運(yùn)行規(guī)律，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，窄幅震蕩后，股指本周或面臨方向選擇，投資者倉位上不宜太過激進(jìn)。

　　偏暖的消息面方面，首先，是官方再度給宏觀經(jīng)濟(jì)和相關(guān)機(jī)構(gòu)“打氣”。其中，央行方面，16日，國際貨幣基金組織第33屆國際貨幣與金融委員會(huì)(IMFC)會(huì)議在華盛頓召開，中國央行行長周小川表示，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長“新常態(tài)”的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量不斷改善，中國將靈活適度實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　證監(jiān)會(huì)方面，中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余16日在深圳召開部分機(jī)構(gòu)座談會(huì)，就促進(jìn)資本市場健康發(fā)展聽取市場人士的意見和建議，督促市場機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、誠信盡責(zé)。官方的表態(tài)有利于為資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展提供穩(wěn)定劑。

　　從支撐股價(jià)走勢的最終因素——業(yè)績來看，部分公司也格外給力。有統(tǒng)計(jì)顯示，本周有481家公司一季報(bào)披露，其中雷柏科技(002577,股吧)凈利增幅超過40倍。公告顯示，雷柏科技對(duì)樂匯天下股權(quán)進(jìn)行處置，一季度實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)凈利潤19675萬元至20075萬元，增幅超過40倍，短期或受到資金青睞。

　　產(chǎn)業(yè)方面一些動(dòng)態(tài)和預(yù)期也值得關(guān)注。比如，有媒體報(bào)道，互聯(lián)網(wǎng)彩票暫停一年后或?qū)⒅匦麻_閘，年內(nèi)推有限試點(diǎn)。彩票主管部門正在研究互聯(lián)網(wǎng)彩票以及電話彩票管理辦法，并且將在2016年有限、適時(shí)地推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)彩票試點(diǎn)，相關(guān)概念股沉寂已久，值得關(guān)注。

　　行業(yè)板塊：

　　圖5：申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)（4月11日 -4月15日）

　　數(shù)據(jù)來源：和訊基金研究中心

　　海外市場

　　海外經(jīng)濟(jì)：美國通脹小幅回落，IMF下調(diào)全球增速。美國3月CPI同比+0.9%，扣除食品與能源價(jià)格不計(jì)，3月核心CPI同比+2.2%。住宅與醫(yī)療成本仍在上漲，但漲幅放緩。耶倫曾表示不太會(huì)在4月FOMC會(huì)議上加息，而期貨市場對(duì)于下一次加息時(shí)間的預(yù)測已經(jīng)延后到今年12月。IMF下調(diào)16年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3.4%至3.2%，上調(diào)2016年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估至6.5%。在發(fā)達(dá)國家中，IMF下調(diào)美國和歐元區(qū)，腰斬日本經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至0.5%。

　　等待多哈原油凍產(chǎn)會(huì)議 美股周五小幅收跌

　　美股周五微幅收跌。多哈原油凍產(chǎn)會(huì)議前油價(jià)走低。4月紐約制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)1年多來新高，3月工業(yè)產(chǎn)出下降0.6%。投資者仍然擔(dān)心更多財(cái)報(bào)不及預(yù)期。

　　道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌28.97點(diǎn)，報(bào)17,897.46點(diǎn)，跌幅為0.16%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌2.05點(diǎn)，報(bào)2,080.73點(diǎn)，跌幅為0.10%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌7.67點(diǎn)，報(bào)4,938.22點(diǎn)，跌幅為0.16%。

　　歐股跌0.3%終結(jié)五連陽 全周大漲3.5%

　　歐洲股市周五(4月15日)下滑，泛歐績優(yōu)股FTSEurofirst 300指數(shù)跌0.3%，本周仍大漲3.5%，為2月中來最佳周度表現(xiàn)。投資者在各大產(chǎn)油國召開會(huì)議以前持謹(jǐn)慎立場。

　　英國富時(shí)100指數(shù)收低0.34%，至6,343.75點(diǎn)，法國CAC指數(shù)下滑0.36%，收?qǐng)?bào)4,495.17點(diǎn)，德國DAX指數(shù)跌0.42%，至10,051.57點(diǎn)。

　　金價(jià)收漲0.7% 風(fēng)險(xiǎn)偏好回升全周跌0.8%

　　黃金期貨價(jià)格周五收高，但全周金價(jià)下跌0.8%，為3周以來首次下跌。本周美元匯率上漲令金價(jià)走低。本周白銀表現(xiàn)要好于黃金。

　　紐約商品交易所6月交割的黃金期貨價(jià)格收高8.10美元，漲幅0.7%，收于每盎司1234.60美元。但全周金價(jià)下跌約0.8%，為3周以來首次下跌。

　　多哈會(huì)議前再遭質(zhì)疑 多頭離場美油收跌2.8%

　　周五國際油價(jià)收跌，美油5月期貨盤中一度跌至40美元下方，市場普遍預(yù)期周末的多哈會(huì)議對(duì)緩解當(dāng)前嚴(yán)重的供應(yīng)過剩影響有限，交易商提前調(diào)整倉位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，拖累油價(jià)下行。

　　美國NYMEX WTI原油5月期貨周五收跌1.14美元，跌幅2.75%，報(bào)40.36美元/桶，本周WTI油價(jià)上漲1.6%。布倫特原油期貨價(jià)格周五收跌0.74美元，或1.69%，報(bào)43.10美元/桶。

　　債券市場

　　利率債：

　　一級(jí)市場：招標(biāo)結(jié)果不佳。受到宏觀數(shù)據(jù)、供給加大和市場謹(jǐn)慎情緒的影響，上周利率債一級(jí)招標(biāo)結(jié)果不佳。周一農(nóng)發(fā)債3年和10年期、周二4期國開債的中標(biāo)利率均高于預(yù)期，長端更甚，周三公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)向好，當(dāng)日5年期國債中標(biāo)利率因此明顯上行；周四口行債利率也較高，10年國開中標(biāo)利率落在3.4%，跟隨二級(jí)收益率一起上升。

　　二級(jí)市場：利率大幅調(diào)整。上周債市大幅調(diào)整，可能因素包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，貨幣繼續(xù)超增、信用違約事件頻發(fā)引發(fā)流動(dòng)性擔(dān)憂、短期流動(dòng)性略緊及應(yīng)對(duì)贖回壓力等。國開債調(diào)整幅度大于國債，長端調(diào)整幅度大于短端，1年期國債上行5bp至2.21%，1年期國開債上行8bp至2.52%；10年期國債持平于2.92%，而10年期國開債上行7bp至3.34%。

　　信用債：

　　一級(jí)市場凈供給640億元，供給略有降低。AAA和AA+等級(jí)占比下降，AA和AA-等級(jí)發(fā)行人占比上升，整體資質(zhì)有所下降；建筑業(yè)占主要優(yōu)勢，制造業(yè)和綜合類占比亦相對(duì)較高。在發(fā)行的127只主要品種信用債中僅有14只城投債，占比較低。上周二級(jí)市場成交8231億元，交投熱情有所提升。上周信用債品種收益率全面上行。1年期品種中，AA和AA-等級(jí)收益率分別上行27BP和25BP，其余等級(jí)券種收益率上行15-19BP。3年期品種中，超AAA和AAA等級(jí)收益率分別上行25BP和28BP，其余等級(jí)券種收益率上行30BP。5年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行15BP，其余等級(jí)券種收益率上行18BP。7年期品種收益率上行12BP。

　　可轉(zhuǎn)債：

　　上周順昌轉(zhuǎn)債及其正股復(fù)牌，正股大漲13.91%，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債上漲4.71%，漲幅居首。其次為歌爾轉(zhuǎn)債上漲2.2%，九州、廣汽、三一等漲幅在1~2%，白云、電氣、寶鋼EB等漲幅在1%以內(nèi)。僅江南和復(fù)牌的航信下跌，跌幅分別為0.26%和6.84%。