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隨著實(shí)體企業(yè)對(duì)庫存管理和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)一步深入，基差定價(jià)在大宗商品中應(yīng)用普及，基差套利交易也在期貨公司的現(xiàn)貨子公司業(yè)務(wù)中開展，市場(chǎng)對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)管理工具和基差套利交易工具的需求越來越迫切，以基差為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管理交易工具亟須推出。

　　企業(yè)套期保值對(duì)基差工具的需求

　　基差是指某一商品的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。基差主要反映現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本，現(xiàn)實(shí)中還會(huì)包含金融屬性因素。因此，受金融屬性和投機(jī)因素的影響，基差波動(dòng)幅度較大（如下圖）。正向市場(chǎng)基差為負(fù)，各月份合約的價(jià)格差距以持有成本為基礎(chǔ)；反向市場(chǎng)基差為正，現(xiàn)貨市場(chǎng)短缺，近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。

　　圖為某油脂企業(yè)的豆粕基差走勢(shì)

　　由圖可知，基差可正、可負(fù)、可為零，波動(dòng)范圍在700—-200元/噸，波動(dòng)幅度較大。

　　基差變化對(duì)套期保值的效果有較大影響。套期保值是用基差風(fēng)險(xiǎn)代替現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從理想狀態(tài)上看，企業(yè)在整個(gè)套期保值過程中，基差沒有發(fā)生變化就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值，但是現(xiàn)實(shí)中基差受到期現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)的影響，而且存在較大幅度的波動(dòng)，這就需要企業(yè)套期保值時(shí)對(duì)基差做出判斷，避免基差價(jià)格波動(dòng)帶來的套期保值風(fēng)險(xiǎn)。如果是賣出套保，則應(yīng)選擇基差未來走強(qiáng)的時(shí)機(jī)進(jìn)場(chǎng)；如果是買入套保，則應(yīng)選擇基差未來走弱的時(shí)機(jī)進(jìn)場(chǎng)。

　　在實(shí)際的操作過程中，由于期貨價(jià)格和基差價(jià)格的選擇時(shí)機(jī)很難一致，對(duì)期貨價(jià)格的選擇更為重要，這就需要用基差價(jià)格工具來管理和規(guī)避基差價(jià)格變動(dòng)帶來的不利風(fēng)險(xiǎn)。

　　表為引入基差工具后的保值效果

　　升貼水買賣雙方對(duì)基差工具的需求

　　目前，基差定價(jià)在粕類、油脂、能源化工、有色金屬行業(yè)的運(yùn)用越來越常見，對(duì)基差買賣雙方都具有吸引力。就基差賣方而言，基差定價(jià)一是鎖定加工利潤(rùn)；二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；三是合理安排加工銷售進(jìn)度。就基差買方而言，基差定價(jià)一是合理安排采購(gòu)進(jìn)度和管理庫存；二是擁有定價(jià)主動(dòng)權(quán)。

　不過，隨著基差定價(jià)在貿(mào)易定價(jià)中普遍的運(yùn)用，一些問題也凸顯出來，比如基差報(bào)價(jià)不連續(xù)、不透明，基差波動(dòng)幅度較大，基差過高買方不好尋找，基差過低賣方不愿報(bào)價(jià)等。如果使基差定價(jià)在貿(mào)易定價(jià)中得到更廣泛的運(yùn)用，則需要一個(gè)公開、公正、公平的基差定價(jià)市場(chǎng)，來滿足基差定價(jià)雙方的不同需求。

　　表為引入基差工具后的升貼水買賣選擇

　　基差套利交易對(duì)基差工具的需求

　　基差交易作為期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的主要業(yè)務(wù)，一方面需要建立期現(xiàn)基差數(shù)據(jù)庫；另一方面需要建立現(xiàn)貨采購(gòu)和銷售渠道。做多基差時(shí)，可以通過買入現(xiàn)貨做空期貨合約較為容易實(shí)現(xiàn)，但做空基差時(shí)，需要找到合適的現(xiàn)貨買方，才能通過賣出現(xiàn)貨做多期貨得以實(shí)現(xiàn)。因現(xiàn)貨人才和現(xiàn)貨渠道因素，基差交易一直無法做大規(guī)模。另外，現(xiàn)貨交易詐騙、違約事件頻發(fā)，導(dǎo)致部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司蒙受巨大損失。

　　與此同時(shí)，在股指期現(xiàn)套利中，現(xiàn)貨指數(shù)較難復(fù)制，目前股指期貨面臨限倉(cāng)交易，使這一低風(fēng)險(xiǎn)收益投資面臨諸多不便。如果有股指期現(xiàn)套利交易工具，上述問題將會(huì)得以解決。

　　通過以上的分析可以看出，市場(chǎng)對(duì)以基差為標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投資工具的需求較為迫切，推出基差工具顯得非常必要，基差工具將打通價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的“最后一公里”。

　　期貨交易所開發(fā)基差工具的可行性

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，制度越來越健全、規(guī)范，國(guó)內(nèi)期貨交易所在合約設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息技術(shù)上更加成熟和完備，同時(shí)也積累了豐富的現(xiàn)貨市場(chǎng)資源，這為基差工具的設(shè)計(jì)和推出提供了良好的軟硬環(huán)境。下面就各交易所代表商品的基差工具做簡(jiǎn)單的設(shè)計(jì)。

　　表為各交易所基差工具的設(shè)計(jì)

　　國(guó)家“十三五”規(guī)劃綱要中提出，積極穩(wěn)妥推進(jìn)期貨等衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新?；钭鳛檫B接現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的紐帶，是期現(xiàn)結(jié)合橋梁。基差工具的推出不僅符合政策導(dǎo)向，也是現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。因此，期貨市場(chǎng)亟須完善定價(jià)機(jī)制，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。