頂級投行的“對掐”，往往是大宗商品市場不容錯過的大戲。2014年年初，摩根士丹利是銅市“死多”，高盛則堅持看空，當(dāng)年的銅價走勢表明，二者只是“百步”和“五十步”的區(qū)別。
今年，“大空頭”高盛與不少投行和基金大佬對峙良久之后，終于更正了看空國際金價的觀點，高盛的妥協(xié)在金市引起軒然大波，點燃了空前的多頭氛圍。
如今，花旗銀行與高盛的分歧，還在原油市場如火如荼地上演。這一次，“打臉帝”高盛會否扳回一局？
業(yè)內(nèi)人士指出，投行在數(shù)據(jù)獲取、資料解讀、看待經(jīng)濟的角度和分析模型上有所不同，這導(dǎo)致了不同的投行在行情研判上會有明顯差異。而且，投行發(fā)布報告的部門和實際從事交易的部門并非持一致觀點。因此，應(yīng)該理性看待頂級投行的“風(fēng)向”。
對掐成常態(tài)
梳理過去幾年一些國際知名投行對大宗商品的預(yù)測情況后，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，雖然都是市場人士“膜拜”的對象，但投行之間的對掐在每個品種上都有可能發(fā)生，而且分歧幾乎是常態(tài)。
最近一次顯著的分歧在原油市場，作為兩大頂級投行，花旗銀行和高盛對原油未來走勢的判斷截然相反，攪得華爾街莫衷一是。
作為大宗商品龍頭，國際油價雖然從2014年的每桶100美元上方起，一路跌至今年年初的每桶29美元附近；不過，又僅僅用了不到四個月的時間，原油就從底部反彈逾50%，直逼每桶50美元。
最新消息顯示，在匆匆而至的原油牛市氛圍下，花旗銀行“識相”地改變了先前的悲觀預(yù)測，看多情緒高漲。在該行看來，美元走弱及中國經(jīng)濟企穩(wěn)等因素，意味著絕大多數(shù)市場已經(jīng)觸底；美聯(lián)儲今年最多只會有兩次加息。不過，高盛的態(tài)度卻截然相反，依然“冷若冰霜”，其認為基本面并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的改變；商品市場諸多品種都缺乏中長期的持續(xù)供應(yīng)短缺支撐，特別是原油和鋼鐵；美聯(lián)儲今年可能有三次加息。
分別以花旗和高盛為代表的多空分歧，將市場情緒徹底點燃，數(shù)據(jù)顯示，近期NYMEX原油期貨主力合約的成交量已經(jīng)處于歷史高位附近。
除了原油，在黃金市 場，大佬們的爭執(zhí)更是如火如荼。高盛仍舊是典型的看空派。從2016年2月以來，高盛就一直建議做空黃金，該行分析師在4月22日還堅持認為，未來3個月 金價將跌至每盎司1100美元，未來12個月甚至將跌至1000美元?！拔覀冇欣碛上嘈?，今年年初推動黃金價格走高的因素將在未來不復(fù)存在，因為中國經(jīng)濟 開始慢慢復(fù)蘇，同時人民幣幣值出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，甚至暴跌的原油也有潛在的反彈跡象。”高盛分析師在接受CNBC采訪時解釋了其看空黃金的底氣所在。
不過，很多金融大鱷對高盛的這一看法嗤之以鼻。作為一位管理280億美元規(guī)模基金的職業(yè)投資者，保羅·辛格在給投資者的信中寫道：“我們相信， （黃金）一季度的價格走勢更像是上漲趨勢的開始而不是結(jié)束?！彼J為，全球央行的寬松貨幣政策不利于紙幣，而有利于黃金。投資者將逐漸發(fā)現(xiàn)他們需要面對的 是，全球央行正在忙于貶值本國的貨幣。
與原油不同的是，這次華爾街巨擘關(guān)于黃金的分歧，很快便分出勝負。4月25日起，國際金價從每盎司1232美元左右開始直線拉升，現(xiàn)在已經(jīng)觸及 1300美元上方的逾一年高位，再上一個臺階。5月10日，“打臉帝”高盛不得不推翻自己的觀點，當(dāng)天，高盛同時發(fā)布多份重磅報告，更正其對金價及美聯(lián)儲 加息的預(yù)期。
即便在有色金屬市 場上，投行小伙伴們也吵得不亦樂乎。2014年有一個典型案例，當(dāng)年年初國際銅研究小組（ICSG）的一份報告表示，2013年10月全球精煉銅供應(yīng)短缺 1.9萬噸，9月缺口為16.2萬噸，2013年1-10月，全球精煉銅短缺23萬噸，但已經(jīng)大大低于2012年同期短缺數(shù)據(jù)——59萬噸。
數(shù)據(jù)一出，“掐架”又開始了。盡管短缺數(shù)量大幅減少，不過摩根士丹利仍在年初的“頂級報告”中調(diào)高了2014年銅價預(yù)估3%至7100美元/ 噸。但是，高盛則認為未來12個月內(nèi)銅價將會走低，因為市場將供給過剩，2014年國際銅價的預(yù)估數(shù)值為6850美元/噸，低于2013年水平。
后來的結(jié)果顯示，2014年最后一個交易日，倫銅（指數(shù)）以6316美元/噸收盤，高盛似乎更對一些，但也只能說是“五十步”和“百步”的區(qū)別。
“其實國際投行對大宗商品的研判一直存在著分歧，很少出現(xiàn)投行在判斷上高度一致的現(xiàn)象?！敝写笃谪浉笨偨?jīng)理景川表示，投行在數(shù)據(jù)的獲取、資料的 解讀以及看待經(jīng)濟的角度和分析模型的側(cè)重上不同，這決定了不同的投行在行情研判上會存在差異。這既是客觀現(xiàn)象，也符合市場的復(fù)雜性以及研判多元性的特征。 也正因為如此，行情的演變才會跌宕起伏?！敖诨ㄆ煦y行與高盛的分歧在于價格是否處于長周期底部階段以及消費是否轉(zhuǎn)好，顯然側(cè)重不同，其結(jié)果自然不同?！?/p>
預(yù)測頻失準(zhǔn)
其實，國際投行的預(yù)測并非市場走向的指南針，對價格走勢集體誤判幾乎成為常態(tài)。
2016年，高盛六大頂級交易悉數(shù)出局，就讓市場人士唏噓不已。1月11日，高盛“做多美國銀行大盤股指數(shù)（KBW Bank Index），并剔除標(biāo)普500指數(shù)，押注相對收益”的策略，因虧損5%止損出局。1月18日，“做多美國10年通脹掛鉤國債收益率”的策略，因避險資金蜂擁進入美債市場使得10年期美國通脹掛鉤國債收益率大降而被迫止損。1月21日，“同權(quán)重做多墨西哥比索（MXN）和俄羅斯盧布（RUB），對應(yīng)做空一攬子等權(quán)重南非蘭特（ZAR）和智利比索（CLP）”的策略也因達到止損線而被迫終止。2月9日，“做多美元對等權(quán)重的一攬子歐元和日元”、“做多意大利五年后的五年期遠期國債合約、做空德國五年后的五年期遠期國債合約”兩項交易同時出局。3月8日，最后一項“做多一攬子新興市場48個非商品出口國股指，并對應(yīng)做空一攬子50只新興市場銀行股指”的策略也終止了。
再看大宗商品中的“銅博士”，投行預(yù)測失準(zhǔn)的情況也屢見不鮮。中國證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2008年7月，渣打銀行聲稱2009年第一季度LME 銅均價料為每噸7250美元，然而，2008年7月至12月間，銅價不可思議地下挫了64%，至2009年1月，銅價跌至3000美元/噸，遠不及渣打預(yù) 測值的一半。2009年1月，渣打銀行再次表示，銅價很有可能從目前每噸3000美元上方的水準(zhǔn)回升，LME現(xiàn)貨銅2009年平均價格料為每噸4215美元。令它始料未及的是，由于受到美元疲弱和中國需求強勁增長的推動，2009年銅價從3200美元暴漲至7408美元，累計漲幅高達140%。
同樣沒有預(yù)測到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根將其對2009年全球銅價預(yù) 估下調(diào)30%至4888美元/噸；2009年3月，美林證券稱，由于需求疲軟，銅價面臨更多下行風(fēng)險，預(yù)估2009年銅均價為每磅1.5美元 （3306.93美元/噸）；2009年5月，花旗稱，2009年下半年銅價可能因需求未有改善而走軟，約為每磅1.5美元（每噸3307美元）；即使在 2009年7月的更新預(yù)估中，巴克萊資本也僅將2009年銅平均價格提升至4324美元/噸。
事實反復(fù)證明，過去幾年里，當(dāng)國際投行提供做多或做空的“誘人良機”時，如果你跟隨高盛、渣打等國際投行的預(yù)測操作，很可能會輸?shù)镁?。甚至還有市場人士指責(zé)，國際投行自身有時也言行不一。
據(jù)報道，2013年4月，高盛高調(diào)披露唱空黃金的報告，稱5年內(nèi)金價將跌至1200美元/盎司。但與此同時，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，高盛在黃金暴跌的3個月里，大規(guī)模增持了370萬股SPDR股份，成為同期SPDR的第一大買主。高盛似乎在悄悄抄底。
根據(jù)投行實際財報和觀點對比驗證，可以發(fā)現(xiàn)投行發(fā)布報告部門和實際從事交易的部門并不是持一致觀點?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇表示，投行發(fā)布報告目的在于樹立品牌效應(yīng)，對自身內(nèi)部交易決策影響不大。投行在國際市場上的影響力較大，往往會對短期行情有一定影響，但是對中長期的行情基本上沒有影響。
這一次誰會猜對
即便投行的世界波詭云譎，但當(dāng)各大投行和基金大佬的觀點趨于一致時，其傳遞的信號一定不容忽視。當(dāng)前，摩根大通、高盛等投行和不少基金大佬都看多同一個資產(chǎn)——黃金。
摩根大通近期表示，在負利率的預(yù)期下，央行們可能會考慮將儲備多元化。當(dāng)全球國債收益率都降至歷史新低時，黃金是一個很好的對沖品。因為黃金沒有利率，持有成本最小。因此，“準(zhǔn)備好迎接一個全新的黃金長期牛市，今年非常有可能突破每盎司1400美元?！贝饲安痪?，法國巴黎銀行也因為幾乎相同的原因，將未來12個月的金價預(yù)測值調(diào)升至每盎司1400美元。對沖基金經(jīng)理Paul Singer在4月28日寫給客戶的一封信中也表示，黃金經(jīng)歷了30年來的最好一個季度，不過這很可能只是反彈的開始，因為當(dāng)前的寬松政策是史無前例的。
最重磅的還是此前提到的高盛“空翻多”。高盛分析師Max Layton和Jeff Currie等人在5月10日的報告中指出，該銀行上調(diào)3/6/12個月的金價預(yù)估，從每盎司1100/1050/1000美元調(diào)高至每盎司1200/1180/1150美元。消息一出，金市看多氛圍高漲。
數(shù)據(jù)也作證，投資者依然看好黃金。上周三，全球最大黃金ETF持倉較上一日增加了2.67噸，增幅0.32%，至841.92噸。
展望大宗商品后市，混沌天成研究院院長葉燕武認為，在全球債券收益率都降至極低的位置，以及重要經(jīng)濟體的股票收益風(fēng)險比也同樣不存在太大吸引力 的情況之下，全球的貨幣政策依舊相當(dāng)寬松，流動性不斷尋求相對安全的投資標(biāo)的。年初，大宗商品價格已經(jīng)大幅下跌，并且一些商品又存在一定的短期補庫需求， 在補庫小周期和資金的共同作用之下，大宗商品價格開始了一輪較大的反彈行情。不過，這種反彈形成反轉(zhuǎn)概率較小，主要還是因為難以找到真正的長期需求地。上 一輪大宗商品的牛市主要是由中國的需求帶動的，而中國現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型期，目前也沒有看到可以替代中國需求的地區(qū)。
世元金行高級研究員沈匯川也認為，目前市場對于宏觀經(jīng)濟和大宗商品的分歧非常大，首先是美聯(lián)儲是否會在6月加息。美聯(lián)儲的貨幣政策是大宗商品市 場最為關(guān)鍵的影響因素之一。現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲如期加息的概率較大，如果這樣將推升美元指數(shù)，對大宗商品名義價格形成利空。具體來看，能源領(lǐng)域仍然是相對的 價值洼地，原油和天然氣價格仍有上升空間，原油中期看漲至50美元/桶上方是較為合理的。除此之外，農(nóng)產(chǎn)品（13.360， -0.06， -0.45%）也可做適當(dāng)關(guān)注，比如CBOT玉米和小麥。大豆雖然基本面較好，但前期已經(jīng)出現(xiàn)了較大的上漲。而基本金屬領(lǐng)域則是最不看好的，對銅和鋁等品種持中期震蕩判斷，未來上漲的空間并不大。
“大宗商品處于長周期的底部，而顯然消費的轉(zhuǎn)好、產(chǎn)能的去化是一個漫長的過程，因此未來的市場將在底部不斷震蕩，也會出現(xiàn)多次的絕地反攻行情，但牛市的出現(xiàn)則需要有長時間的耐心?！本按ū硎尽?/p>