規(guī)模突破30萬(wàn)億的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)行規(guī)正在釀變。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，監(jiān)管層已內(nèi)部形成了新修訂后的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》征求意見稿（下稱《八條底線細(xì)則》），擬對(duì)資管業(yè)的業(yè)務(wù)邊界進(jìn)行重構(gòu)。
從記者了解到的情況看，新稿對(duì)新形勢(shì)下資管業(yè)務(wù)的禁止行為、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率、預(yù)期收益承諾等問(wèn)題均作出新規(guī)定。
據(jù)多位接近監(jiān)管層的知情人士透露，《八條底線細(xì)則》最早在去年股市異常波動(dòng)后就已啟動(dòng)了修訂工作，而隨著市場(chǎng)變化和監(jiān)管新要求，這一規(guī)定經(jīng)過(guò)了數(shù)次修改，相關(guān)規(guī)定細(xì)節(jié)也不斷變化。
值得一提的是，對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿率的收縮要求或成為了此番重修資管新規(guī)的重要組成部分，雖然正式稿尚未落地，但最終杠桿率降低的安排幾成定局。
歷經(jīng)多次重修
自去年A股大跌以來(lái)，監(jiān)管層已針對(duì)資管細(xì)則實(shí)施了不少于三次意見征詢或修訂，數(shù)次變更的原因或與監(jiān)管層落實(shí)場(chǎng)外配資清理中發(fā)現(xiàn)的新問(wèn)題不無(wú)關(guān)聯(lián)。
早在去年8月初，基金業(yè)協(xié)會(huì)曾針對(duì)《八條底線細(xì)則》重修事宜向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了小范圍的內(nèi)部意見征詢。（詳見本報(bào)2015年8月12日13版《資管業(yè)八條底線細(xì)則重修：禁止從事場(chǎng)外配資》）
彼時(shí)，多部委正在聯(lián)合清查場(chǎng)外配資，因此禁止配資等口徑也在該版本中體現(xiàn)。
而截至去年9月底，《八條底線細(xì)則》再度修訂，且修訂細(xì)節(jié)較8月初版本有所不同；但后來(lái)由于審慎監(jiān)管原則，其修訂工作一度被延期。（詳見本報(bào)2015年11月13日15版《“八條底線”重修三季度已完成 分級(jí)資管杠桿再降》）
“一些新問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)和對(duì)監(jiān)管規(guī)制修改本著宏觀審慎的原則，讓《八條底線》經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的修訂。”一位接近監(jiān)管層的券商資管負(fù)責(zé)人表示，“協(xié)會(huì)前后找一些前沿機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)討論，所以相關(guān)條款也是在廣泛征求意見下修改的?！?/p>
事實(shí)上，由于監(jiān)管層在檢查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了投顧代理決策，劣后方擔(dān)任投顧等問(wèn)題，因此引起了業(yè)內(nèi)對(duì)于《八條底線細(xì)則》）的再討論，相關(guān)修訂則一度被延長(zhǎng)至年底。
2015年年底，基金業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)召集券商資管、基金子公司人士召開會(huì)議，對(duì)《八條底線細(xì)則》修訂事宜進(jìn)行再次討論。記者了解到，監(jiān)管層日前所征求意見的版本，大多數(shù)內(nèi)容來(lái)自于此次會(huì)議的確立。（詳見本報(bào)1月8日15版報(bào)道《監(jiān)管層欲樹新規(guī)圍堵資管風(fēng)險(xiǎn) 壓縮分級(jí)杠桿率投顧模式生變》））
在最新一版意見稿中，此前多次討論稿的禁止行為如違規(guī)投顧模式、場(chǎng)外配資活動(dòng)均被禁止。
此外，更新修改后的《八條底線細(xì)則》還在合格投資者確認(rèn)、收益承諾等多個(gè)環(huán)節(jié)修補(bǔ)了漏洞，例如其要求“同一資產(chǎn)管理人的多個(gè)同類型資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資標(biāo)的完全相同，應(yīng)合并計(jì)算投資者人數(shù)”。
“這個(gè)規(guī)定應(yīng)是防范通過(guò)多個(gè)資管計(jì)劃同時(shí)給單一融資方提供融資，因?yàn)檫@樣風(fēng)險(xiǎn)集中度比較高?！北本┮患一鹱庸局袑尤耸糠Q，“另外從實(shí)質(zhì)大于形式的原則看，本身就有把一個(gè)項(xiàng)目拆分的嫌疑?！?/p>
同時(shí)，新規(guī)禁止資管計(jì)劃向投資者宣傳“預(yù)期收益”，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)或?qū)Y管份額的銷售產(chǎn)生較大影響。
“固定收益類產(chǎn)品都是這么賣的，預(yù)期收益基本上是類信托產(chǎn)品的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)銷售方法?！毙潞?cái)富的一位資管產(chǎn)品銷售經(jīng)理表示，“這個(gè)地方很難改動(dòng)，未來(lái)就算預(yù)期收益不明確到合同里，也要加入附帶調(diào)控?！?/p>
降杠桿幾成定局
值得關(guān)注的是，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品“去杠桿”成為此次資管規(guī)則重寫的重要組成。
記者了解到，雖然《八條底線細(xì)則》正式版尚未落地，但其在場(chǎng)外配資禁令、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿等問(wèn)題上的收杠桿趨勢(shì)已基本明確。
“降杠桿是鐵定明確的了，這沒有懸念。”北京一位接近監(jiān)管層的基金子公司高管表示，“為了適應(yīng)可能到來(lái)的新規(guī)，包括我們公司在內(nèi)，許多券商和子公司都已提前壓縮產(chǎn)品杠桿了?！?/p>
據(jù)去年三季度形成的《八條底線細(xì)則》擬定，權(quán)益類產(chǎn)品杠桿上線為1：1，混合類產(chǎn)品和固收、非標(biāo)類產(chǎn)品則分別為1：2和1：3。
同上次相比，此次對(duì)于不同類型產(chǎn)品的杠桿限制則進(jìn)行了更加精細(xì)化的安排——其中股票、混合被列為一類，杠桿倍數(shù)最多不超過(guò)1倍，但員工持股計(jì)劃的杠桿上限被設(shè)置為2倍；同時(shí)，期貨、固定收益、非標(biāo)類資管計(jì)劃杠桿不得超過(guò)3倍，而其他類型資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿倍數(shù)也不得超過(guò)2倍。
“期貨回歸了3倍的杠桿上限是比較合理的，因?yàn)槠谪浺话闶菍?duì)沖類產(chǎn)品，具有穩(wěn)健收益性，所以能承受一定杠桿比例?！鄙轿饕晃黄谪涃Y管產(chǎn)品負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。
此外，新規(guī)還修補(bǔ)了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的嵌套漏洞，即要求不得以嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的形式放大杠桿，且要求名稱中必須明確包含結(jié)構(gòu)化或分級(jí)字樣；同時(shí)，集合類資管計(jì)劃的總資產(chǎn)不得超出凈資產(chǎn)的140%。
“穿透核查、防止通過(guò)嵌套來(lái)變相抬高杠桿的規(guī)定很嚴(yán)格?！鼻笆鲎庸局袑尤耸刻寡?， “不過(guò)問(wèn)題是，雖然說(shuō)了不得嵌套投資其他產(chǎn)品擴(kuò)大杠桿，但沒說(shuō)不能被其他產(chǎn)品嵌套投資，作為被投資方，其杠桿在資金前端仍有被放大的可能?！?/p>