繼多哈凍產(chǎn)協(xié)議流產(chǎn)之后，油價(jià)仍能保持上行最為核心的因素體現(xiàn)在市場(chǎng)看到再平衡的發(fā)生。
再平衡不僅包括供給端的收縮，也有需求端的擴(kuò)張。多哈會(huì)議之后，供給中斷的消息頻繁出現(xiàn)，從科威特石油工人罷工，到加拿大森林大火，再到尼日利亞Niger Delta Avengers（NDA）武裝分子襲擊油氣管道基礎(chǔ)設(shè)施等。此外，美國(guó)原油產(chǎn)量在2015年4月見頂之后便持續(xù)回落，市場(chǎng)看到低油價(jià)導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)能退出的策略正在奏效。今年前4個(gè)月，無論是亞太地區(qū)還是美國(guó)，原油進(jìn)口需求均十分強(qiáng)勁。IEA在六月市場(chǎng)報(bào)告中將全球1季度需求增速上調(diào)為150萬桶/天，全年的需求增速為130萬桶/天。盡管在OPEC半年度會(huì)議沒能達(dá)成產(chǎn)量上限，意味著OPEC各成員國(guó)接下來將竭盡所能地生產(chǎn)，市場(chǎng)份額最大化將繼續(xù)被奉行。盡管如此，市場(chǎng)也未有半點(diǎn)擔(dān)心。英國(guó)脫歐公投之后，油價(jià)一度暴跌7%，但是在之后的兩個(gè)交易日，油價(jià)便止跌回升。
上半年產(chǎn)生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海部分油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎(chǔ)設(shè)施、利比亞Harrigen港出口被封鎖和加拿大森林大火等。在所有這些因素中，唯有尼日利亞NDA能夠構(gòu)成持續(xù)性的影響因素，其他因素多為短暫的，如利比亞產(chǎn)量幾乎沒有可降空間，加拿大森林大火對(duì)產(chǎn)出的負(fù)面效應(yīng)極其有限等。我們認(rèn)為NDA的政治訴求并不強(qiáng)，只要“價(jià)錢”合適，就有望被政府招撫，并且政府已經(jīng)于NDA達(dá)成停火協(xié)議并開啟和談。
盡管一季度油價(jià)出現(xiàn)2003年以來的低位，但油企所披露的一季度產(chǎn)量大多高于目標(biāo)，不少企業(yè)還上調(diào)了2016全年的產(chǎn)量目標(biāo)。由此反映，北美原油產(chǎn)量，尤其是美國(guó)原油產(chǎn)量不一定會(huì)如EIA機(jī)構(gòu)所預(yù)計(jì)的會(huì)出現(xiàn)斷崖式下降，預(yù)計(jì)其下降過程仍較緩慢。2016年油企申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)加速進(jìn)行，重組方案無一例外均是債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股會(huì)使得原本債務(wù)纏身的企業(yè)輕裝上陣，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。
然而進(jìn)口需求強(qiáng)勁的背后并非是自身消費(fèi)能力的提升，進(jìn)口的高增速難以貫穿全年。以中國(guó)為例，2016年1-5月，中國(guó)原油累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)1.56億噸，同比增速高達(dá)16.5%。同期國(guó)內(nèi)煉廠加工量為2.21億噸，同比增速僅為3.2%，而1-5月原油產(chǎn)量和進(jìn)口量合計(jì)為2.41億噸，相當(dāng)于2，000萬噸的原油形成了庫存。2016年1-5月，汽油、柴油和航空煤油的累計(jì)凈出口量合計(jì)累計(jì)值為1157萬噸，同期煉廠原油加工量的增量為693萬噸。由此可以看出，我國(guó)對(duì)原油的實(shí)際消費(fèi)量不是強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而是萎縮。
綜上所述，供給中斷因素多難以持續(xù)，而原油的進(jìn)口高增速難以貫穿全年。北美油企對(duì)全年產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)成較為樂觀，美國(guó)原油斷崖式下降預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)。北美油企雖加速破產(chǎn)，但是重組的公司更是輕裝上陣，以更低成本生產(chǎn)。因此，再平衡受阻或?qū)?dǎo)致油價(jià)2月份以來的反彈在6月底行將結(jié)束，預(yù)計(jì)WTI將下行至35美元/桶，Brent對(duì)WTI價(jià)差均值為1美元/桶。然而，價(jià)格驅(qū)動(dòng)的再平衡是市場(chǎng)必然要走的方向，因此從中長(zhǎng)期來看，油價(jià)震蕩中樞可能上移，而且對(duì)供給中斷的反應(yīng)也更為敏感。