今年上半年，大宗商品一改前幾年的頹勢，在所有大類資產(chǎn)標(biāo)的中表現(xiàn)搶眼，特別是近期價格波動劇烈，同時交易風(fēng)險明顯增加。對此，如何解讀當(dāng)前的商品期貨行情，作為行業(yè)中堅力量的期貨公司受到什么影響，迎來怎樣的機遇？對此，中國證券報記者專訪了南華期貨研究所副所長馬根美。
中國證券報：如何看待當(dāng)前大宗商品市場行情？
馬根美：今年以來大宗商品表現(xiàn)搶眼，主要原因有以下幾點：一是品種供求關(guān)系與市場預(yù)期的多變。首先，上半年大宗商品的上漲，很重要的原因是供給出現(xiàn)積極變化。對不少工業(yè)品而言，是受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接影響。大宗商品已經(jīng)歷了5年熊市，在前幾年的下跌中，很多大宗商品價格都接近或跌破成本價，部分工業(yè)品出現(xiàn)了市場自發(fā)的去產(chǎn)能的情況，但力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，存在大量的僵尸企業(yè)。國家為推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，下大決心推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在煤炭、鋼鐵等部分行業(yè)取得了一些實質(zhì)性進(jìn)展，讓市場形成強烈預(yù)期，這是上半年形成“黑色旋風(fēng)”與其他工業(yè)品大幅上漲的重要因素。同時去產(chǎn)能具有反復(fù)性與艱巨性。一些原本休眠的產(chǎn)能會隨著價格的攀升快速恢復(fù)，一些具有技術(shù)與成本優(yōu)勢的產(chǎn)能會繼續(xù)增長。據(jù)資料，5月份全國鋼材（2330， -13.00， -0.55%）產(chǎn)量創(chuàng)下單月歷史紀(jì)錄，超過1億噸。而對一些農(nóng)產(chǎn)品來說，則因厄爾尼諾導(dǎo)致產(chǎn)量或產(chǎn)量預(yù)估的下降。
其次，刺激措施形成的需求釋放需要時間。為保證就業(yè)和社會經(jīng)濟的穩(wěn)定，確保到2020年實現(xiàn)國民生產(chǎn)總值翻番，必須采取經(jīng)濟刺激措施，包括自去年底多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的“十三五”規(guī)劃與“大基建+PPP”投資計劃。部分品種的需求得到了明顯的提升。但“十三五”規(guī)劃是一個中長期的規(guī)劃，需求兌現(xiàn)具有分期特點，一些政策措施的落實需要地方資金的配套，規(guī)劃與計劃的執(zhí)行需要時間，因此不少品種的需求增長仍在路上。前期市場預(yù)期具有一定的盲目樂觀的成分。而豆粕等農(nóng)產(chǎn)品部分受益于豬周期需求增長。
再次，庫存因素出現(xiàn)一些變化。去年底不少品種的庫存在連年價格下跌中處于低位，特別是中間商與下游需求企業(yè)的庫存處于較低水平，隨著價格走高具有補庫沖動，但在價格回落中又具有明顯的反作用，即會停止補庫并拋減庫存。正是以上三個方面的基本面決定了大宗商品供求關(guān)系的脆弱平衡與市場預(yù)期的復(fù)雜多變，成為今年上半年特別是近期價格劇烈波動的最重要因素。
二是全球經(jīng)濟增長具有脆弱的一面。全球經(jīng)濟增長的不確定性較大，除美國經(jīng)濟復(fù)蘇略有亮點外，歐洲、日本經(jīng)濟仍在泥潭中翻滾，更重要的是全球市場頻遭意外事件的沖擊。黑天鵝頻頻飛臨，沖擊經(jīng)濟增長的神經(jīng)。另一方面，中國經(jīng)濟“L”型走勢將持續(xù)較長時間。上半年美元指數(shù)與黃金價格的波動也反映了這一點。由于美國經(jīng)濟和通脹前景的不確定性美聯(lián)儲加息的可能性下降，今年以來美元指數(shù)走出探底回升的態(tài)勢，而黃金則自去年底以來走出一波幅度達(dá)30%以上的漲勢。美元指數(shù)與黃金走勢反映了全球投資者對經(jīng)濟增長的不確定與避險需求，而美元指數(shù)的回升有可能對下半年大宗商品價格構(gòu)成一定的打壓。
三是充裕的流動性對大宗商品價格的影響。2008年全球金融危機后世界各主要經(jīng)濟體都實施了量化寬松政策，而歐央行和英國央行均表態(tài)可能采取進(jìn)一步貨幣寬松政策，而美國已在擔(dān)心曾經(jīng)的量化寬松政策帶來的通脹風(fēng)險，在伺機加息。中國目前實行的是穩(wěn)健的貨幣政策，并一直在穩(wěn)健中性與偏寬松間徘徊，流動性有尋求投資的沖動。大宗商品成了流動性充裕條件下難得的投資機會與領(lǐng)域。據(jù)了解，期貨市場客戶保證金在股災(zāi)后出現(xiàn)較大幅度的增加，一些投資機構(gòu)也將商品作為資產(chǎn)配置的重要門類。不過，商品市場具有自身運行規(guī)律，特別是套保、套利力量逐漸壯大情況下，商品市場具有積極的自我平衡與糾錯功能，市場價格的波動是市場對預(yù)期變化作出的靈敏反應(yīng)，商品市場已具有吸收、消化突發(fā)題材的能力。
中國證券報：行情劇烈波動背景下，今年期貨公司所受到的影響如何？作為金融服務(wù)機構(gòu)，期貨公司如何做好投資服務(wù)工作？
馬根美：大宗商品價格的劇烈波動，給實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大的壓力，進(jìn)行風(fēng)險管理的需求急劇增大，不僅使一些實體企業(yè)參與到期貨市場里來，也吸引了不少的投資機構(gòu)進(jìn)入期貨市場。對期貨公司的影響，從總體上看較為正面：一是開戶數(shù)量有所增加；二是客戶權(quán)益和成交有所提高。當(dāng)然，風(fēng)險控制的壓力也有所增加，好在期貨公司已在多年的經(jīng)營中建立了完善嚴(yán)格的風(fēng)險管控機制，培養(yǎng)了一批專業(yè)風(fēng)控人才。期貨市場是發(fā)現(xiàn)價格、讓產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)行價格風(fēng)險管理的場所，越是在行情波動劇烈的時候，越能體現(xiàn)它的價值。
作為金融服務(wù)機構(gòu)，南華期貨主要從三個方面做好服務(wù)。一是加強對品種的研究。特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對一些品種的中長期供需關(guān)系的影響以及新常態(tài)下貨幣、財政等宏觀調(diào)控政策的力度的研究，把握5年熊市后商品價格波動的新的特點。二是加強與產(chǎn)業(yè)客戶的互動與合作。南華期貨積極分析產(chǎn)業(yè)鏈客戶的風(fēng)險管理需求，通過路演、提供深度研究報告及進(jìn)行及時溝通，為產(chǎn)業(yè)客戶作出風(fēng)控與交易決策提供依據(jù)。三是積極發(fā)揮南華資本場外衍生品的優(yōu)勢，為客戶打造場外期權(quán)這一新的風(fēng)控策略，豐富了期貨公司服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的手段，并取得了積極效果。
中國證券報：大宗商品國內(nèi)外走勢日趨一致。作為國際化領(lǐng)頭羊的南華期貨，如何利用好這一機遇？
馬根美：經(jīng)濟全球化趨勢日益明朗，大宗商品價格內(nèi)外聯(lián)動明顯增強，特別是在“走出去”戰(zhàn)略下，先“走出去”的投資者客觀地存在金融服務(wù)需求，特別是風(fēng)險管理的需求。南華期貨自2006年成為首批在香港設(shè)立分支機構(gòu)的期貨公司，在國際化方面取得了重要進(jìn)展。其子公司橫華國際金融股份有限公司下設(shè)有期貨、證券、外匯、商貿(mào)、資產(chǎn)管理、財富管理等子公司，建立了內(nèi)外盤聯(lián)通的交易平臺，為客戶提供了新的避險平臺與金融服務(wù)。在商品價格波動劇烈及國內(nèi)外價格走勢趨于一致的背景下，及時傳遞信息，適當(dāng)推介境外交易品種，提供不同市場間的套利策略等，加強對“走出去”投資者的金融服務(wù)。