神霧環(huán)保17年14倍的環(huán)保股 強烈推薦評級
1、神霧環(huán)保發(fā)布年報，2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.15 億元，同比增長91%，歸屬母公司凈利潤1.81 億元，同比增長96%，扣除非經(jīng)常性損益的歸屬凈利潤0.71 億元，同比增長200%，綜合毛利率28.86%，基本每股收益0.45 元。
2、董事會審議通過利潤分配預案，以總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增15 股。
3、發(fā)布2016 年一季度業(yè)績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤9，600 萬元—9，900 萬元，比上年同期上升780%—808%。
評論：
公司15 年報表實現(xiàn)扣非凈利潤0.7 億元，加上洪陽化工在并表前的凈利潤，共實際實現(xiàn)的扣非凈利潤為1.1 億元。我們小組之前對公司做的2016 年盈利預測為6.2 億元，wind 一致預期對公司2016 年盈利預測為5.4 億元，無論哪一項均對16 年業(yè)績做了倍幅增長的預測。在倍幅增長的面前，15 年年報的財務數(shù)據(jù)對16 年所能做的指引不多，但我們還是在其中找到了兩處可對16 年業(yè)績做指引的關(guān)鍵點，并以此上調(diào)了16，17 年業(yè)績預測。按照我們的測算結(jié)果，目前股價下，公司17 年P(guān)E 估值僅為14 倍附近，而且公司如果未來實現(xiàn)的業(yè)績情況偏樂觀，估值也許還會更低。
一、關(guān)鍵點之一，從前五大銷售客戶看公司未來的業(yè)務進程和業(yè)務范圍。
?。?）電石業(yè)務：從勝沃一期和港原二期的結(jié)算進展來看，單個項目的實際工期均應在一年半以內(nèi)。
新疆勝沃一期在2014 年8 月簽訂合同，到15 年年底，已結(jié)算4.52 億元，占項目總規(guī)模8.88 億元的60%（考慮17%增值稅率）。考慮到勝沃要等待港原的投產(chǎn)經(jīng)驗，未來實際的單個項目工期以合同簽訂為始，應在一年半以內(nèi)。
港元二期項目于2015 年10 月簽訂合同，截至2015 年底，已經(jīng)確認2.23 億元，占合同總額5.5 億元的47%（考慮17%增值稅率）。港原二期由于借鑒了一期的經(jīng)驗和共享了部分公用設(shè)施，合同簽訂3 個月內(nèi)收入就確認了將近一半，目前預期是年中，即合同簽定后的8 個月左右投產(chǎn)。
（2）非電石業(yè)務：2015年隨洪陽冶化注入，并亦開始貢獻利潤
公司2015年6月在注入核心資產(chǎn)洪陽冶化時，洪陽冶化不僅包括電石改造業(yè)務，還包括管式加熱爐、特種裝備與水處理相關(guān)的業(yè)務。盡管此非電石業(yè)績無法跟電石節(jié)能改造相比，但未來仍可以貢獻大幾千萬利潤。
二、關(guān)鍵點之二，同樣是做EPC，公司到底凈利潤率能做到多少。
1、專做電石業(yè)務的新疆子公司，15年凈利潤率23%：
公司的全資子公司，神霧環(huán)保技術(shù)新疆有限公司，2015年收入4.33億元，凈利潤1.01 億元，凈利率達到23.33%。新疆公司在2012年至2016年度享受免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠。 即使考慮15%所得稅率后，凈利率仍達到了 19.83%。未來電石節(jié)能改造業(yè)務異地復制中，有望維持這一水平。
2、混合了其他業(yè)務的洪陽冶化公司，15年凈利潤率20%：
公司的全資子公司，洪陽冶化工程科技有限公司（原“北京華福神霧工業(yè)爐有限公司”）， 2015年收入7.54億元，凈利潤1.52億元，凈利率達到20.16%。綜合考慮其中有一些管式加熱爐等傳統(tǒng)的低盈利率業(yè)務，電石板塊的業(yè)務盈利能力應該更高。我們在做公司的業(yè)績預測時，按照電石板塊凈利潤率15%，非電石板塊凈利潤10%來做盈利假設(shè)， 從15年報表來看，應該偏保守。
3、公司的總體凈利潤率15年為9%：
2015年上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.15億元，歸屬母公司凈利潤1.81億元，扣除港原化工與新疆阜康應收款項減值準備轉(zhuǎn)回，帶來0.71億元的非經(jīng)常性收益，公司主業(yè)實際扣非凈利潤1.1億元，凈利率為9.05%。2015年的收入和利潤體量較小，即使按照wind的一致預期，公司的2016年收入和業(yè)績約為2015年5倍，未來隨著體量的增加，總部費用占比將大幅降低，故而公司的總體凈利潤率應更趨向于子公司的業(yè)務凈利潤率。
三、盈利預測與投資建議
1、盈利預測：17年14倍的環(huán)保股，也許還會更低
?。? ） 2016年我們預計收入58.48億元，凈利潤8.60億元，同比增長375%，EPS為2.1元/股，對應最新收盤價PE為22倍。業(yè)績預測假設(shè)包括：
電石改造EPC工程：2016年可確認勝沃項目剩余40./。、襄礦項目40./。、港元二期剩余53%、新疆博力拓80%、勝沃二期50%和內(nèi)蒙古烏海PE項目電石工段50%（假設(shè)與勝沃一期+二期訂單金額相同）。同時考慮2014年電石總產(chǎn)量2458萬噸， 按照40萬噸改造需要10個億計算市場空間，并扣除已有項目。假設(shè)16年假設(shè)拿到剩余存量改造市場的4%份額作為當年合同額，并其中50%確認為當年收入。假設(shè)凈利率15%。
電石改造EMC項目：港元一期項目2016年3月1日起進入合同約定的節(jié)能效益分享期，其中公司分享70%的節(jié)能收益。預計每年節(jié)能收益7576萬元，則2016 年公司可分享收益約為0.4億元，成本為投資規(guī)模按照10年直線折舊攤銷。
特種裝備與管式加熱爐：根據(jù)2015年重組報告業(yè)績指引，預計2016年管式加熱爐收入5.99億元，特種工藝裝備0.81億元，假設(shè)凈利率10%。
?。?） 2017年我們預計收入92.46億元，凈利潤14.17億元，同比增長65%， EPS為3.5元/股，對應最新收盤價PE為14倍。業(yè)績預測假設(shè)包括：
電石改造EPC工程：2017年可確認襄礦項目60%、新疆博力拓20%、勝沃二期 50%、內(nèi)蒙古烏海PE項目電石工段50%和16年存量改造訂單中剩余的50%。假設(shè)17年拿到存量改造市場10%份額作為當年新增合同，并其中50%確認為當年收入。集團正在推動的其他乙炔法PE項目的電石工段可確認10%收入。假設(shè)凈利率 15%。
電石改造EMC項目：（1 ）港元一期項目可確認全年節(jié)能收益（2 ）石家莊化工化纖有限公司20萬噸/年電石爐改造項目，2017年中期投產(chǎn)，節(jié)能收益為全年收益 15998.6萬元的一半。兩項目成本為各自投資規(guī)模按照10年直線折舊攤銷。
特種裝備與管式加熱爐：根據(jù)2015年重組報告業(yè)績指引，預計2017年管式加熱爐收入5.48億元，特種工藝裝備0.81億元（該指引根據(jù)15年當時的已簽訂訂單做結(jié)轉(zhuǎn)情況預期，未考慮后續(xù)的新訂單出現(xiàn)的可能，故指引方面收入17年低于16 年）假設(shè)凈利率10%。