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恒生電子 600570

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉洋，劉智 撰寫日期：2016-04-07

　　2016年3月29日，恒生電子發(fā)布2015年年報。2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.26億，同比增長56.52%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.54億，同比增長25.86%，營業(yè)收入與歸屬上市公司股東凈利潤增長符合預(yù)期。實現(xiàn)扣非后凈利潤4.48億，同比增長55.75%。每股收益0.73元。

　　罰款對利潤影響不大，后續(xù)風(fēng)險有望消除。2015年9月，公司子公司恒生網(wǎng)絡(luò)收到證監(jiān)會告知書，恒生網(wǎng)絡(luò)擬被沒收違法所得13，285.24萬元，并處以39，855.72萬元罰款。根據(jù)公司2015年報，恒生網(wǎng)絡(luò)已累計確認預(yù)計負債5789萬元，同時期末應(yīng)收賬款中1.12億元已全額計提壞賬準(zhǔn)備。從利潤表上來看，2015年公司確認壞賬損失1.23億元，營業(yè)外支出中罰款支出為5789萬為對應(yīng)于利潤的影響?？紤]到公司只需在恒生網(wǎng)絡(luò)上承擔(dān)有限責(zé)任及恒生網(wǎng)絡(luò)的凈資產(chǎn)有限，預(yù)計罰款對公司業(yè)績后續(xù)風(fēng)險有望消除。

　　受益于2015年投資熱潮，資本市場與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長迅速。2015年公司資本市場業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.17億元，同比增長43.22%。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心平臺UF2.0表現(xiàn)出色，資管產(chǎn)品合同額創(chuàng)新高，財富管理及交易所業(yè)務(wù)均有推進。2015年公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.44億元，同比增長357.70%。其中恒生云融“HIPS平臺2.0”等多個產(chǎn)品深受機構(gòu)認可，“網(wǎng)金社”上線半年實現(xiàn)交易量124.6億元。同時公司銀行與非金融業(yè)務(wù)分別增長13.50%與15.79%，在銀行業(yè)與交通等行業(yè)反腐浪潮中實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與研發(fā)投入增長較快，未來增長或可持續(xù)。市場擔(dān)心2016年投資熱情或有下降，公司難以維持2015年高景氣狀況。2015年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長61.63%，好于利潤增速。同時公司研發(fā)投入同比增長46.08%，占營業(yè)收入38.8%，推測原因為新業(yè)務(wù)的儲備。高研發(fā)投入與較好現(xiàn)金流預(yù)示公司有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

　　2.0、3.0業(yè)務(wù)尚在推進期，新技術(shù)具有吸引力。1.0業(yè)務(wù)未來仍有它良好的市場發(fā)展空間，2.0業(yè)務(wù)的發(fā)展將使客戶的IT系統(tǒng)上云，目前尚需法規(guī)政策的支持以及市場產(chǎn)品供應(yīng)商的成熟度支持，3.0業(yè)務(wù)目前尚處于商業(yè)模式探索期。公司近日推出基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)系統(tǒng)，具有技術(shù)吸引力。

　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)測2016-2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.19、33.12、40.17億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.23億元、7.92億元、9.26億元。