惠博普：EPC業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，環(huán)保及管道業(yè)務(wù)將成為業(yè)績新增長點(diǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君，王強(qiáng) 日期：2016-04-15
投資要點(diǎn)：
1.事件
公司發(fā)布2015年報(bào)，2015年公司實(shí)現(xiàn)營收13.6億、同比下降1.62%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績1.6億元、同比增長3.71%;實(shí)現(xiàn)每股收益（EPS）0.32元。
2.我們的分析與判斷
（一）EPC穩(wěn)健增長，環(huán)保及管道業(yè)務(wù)將快速增長
2015年度，公司營業(yè)收入同比下降1.62%，主要原因?yàn)?015年國際油價(jià)持續(xù)低迷，公司上游油氣資源開發(fā)業(yè)務(wù)受油價(jià)下跌沖擊較大，子公司泛華能源壓縮新井工作量，削減投資，不單純強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量，導(dǎo)致油氣資源銷售營收同比下降10.7%。
2015年受低油價(jià)影響，全球油氣上游及工程服務(wù)資本開支同比下滑20-30%，但公司EPC業(yè)務(wù)同比增長1.46%，主要原因?yàn)椋海?）公司EPC地面工程業(yè)務(wù)為油氣開采前最后一步，工程建設(shè)周期一般需要2-3年，石油公司為保證現(xiàn)金流會(huì)繼續(xù)投資完成該步驟;（2）公司具備EPC設(shè)計(jì)、裝備制造、管理等一體化服務(wù)能力，中間環(huán)節(jié)少，成本更低。同時(shí)在低油價(jià)環(huán)境下全球石油公司普遍下調(diào)預(yù)算，對(duì)成本更加敏感，公司產(chǎn)品性價(jià)比高優(yōu)勢突出，工程中標(biāo)可能性提高。
同時(shí)，2015年鋼材等原材料價(jià)格下降、公司海外EPC項(xiàng)目管理增效、美元升值等因素導(dǎo)致實(shí)際成本費(fèi)用較預(yù)算降低，油氣田裝備及工程板塊毛利率達(dá)到42.42%，比上年同比提高2.31pct。
油氣管道業(yè)務(wù)方面，2015年公司對(duì)子公司凱特智控持股比例增加至84.123%，凱特智控實(shí)現(xiàn)凈利潤3，417萬元;成立天津管道技術(shù)服務(wù)公司，未來計(jì)劃以管道完整性管理為核心，提供包括管道內(nèi)檢測、外檢測、搶修、安全性評(píng)價(jià)、巡檢等管道安全一體化服務(wù)。
環(huán)保板塊公司此前主要業(yè)務(wù)集中在油田環(huán)保，包括油田污泥處理等。
2015年環(huán)保業(yè)務(wù)由油田環(huán)保向石化、煉化、通用環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域突破。其中在石化環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。隨著環(huán)保法越來越嚴(yán)格，石化煉化的老化油、渣油及稠油等處理有迫切需求。2015年公司與多家企業(yè)進(jìn)行了技術(shù)交流和實(shí)驗(yàn)，都得到了良好的認(rèn)可。我們判斷2016年石化環(huán)保會(huì)有一定業(yè)績貢獻(xiàn)。
在通用環(huán)保業(yè)務(wù)方面，2015年，在石油石化環(huán)保業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)上，公司確立了以固廢處理、土壤治理為主要方向的通用環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，業(yè)務(wù)涉及的領(lǐng)域包括：重金屬處理，河流領(lǐng)域的治理，生物廢棄物的綜合利用，市政垃圾、污水處理等。
此外，公司2015年研發(fā)投入占營業(yè)收入3.59%，同比增長0.36pct;公司將繼續(xù)保持在環(huán)保領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，為環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司2015年新簽合同額15.3億元，較2014年增長30%;2015年末在手合同金額11.2億元，較2014年增長83%。
我們認(rèn)為公司在手合同較多，為2016年?duì)I收和業(yè)績?cè)鲩L奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);2016年公司海外EPC有望繼續(xù)憑借產(chǎn)品性價(jià)比高優(yōu)勢獲得較多合同，2017年公司業(yè)績有望持續(xù)保持快速增長。此外，石化、煉化、通用環(huán)保和管道相關(guān)業(yè)務(wù)將逐漸放量，并成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。
?。ǘM10送10派2元;共分配現(xiàn)金紅利1.07億元
公司實(shí)際控制人提議以公司現(xiàn)有股本535，625，000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元人民幣（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股;共分配現(xiàn)金紅利107，125，000元，轉(zhuǎn)增股本535，625，000股。
2015年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1.59億元，截至2015年12月31日的資本公積為10.50億元，母公司未分配利潤為2.83億元。此次利潤預(yù)分配充分考慮了公司傳統(tǒng)油氣田裝備及工程業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長，環(huán)保、油氣管道等業(yè)務(wù)成長可期的情況，與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展階段相匹配，符合公司的發(fā)展規(guī)劃。
?。ㄈ┖Ｍ釫PC訂單保障公司業(yè)績穩(wěn)步增長
公司2014年實(shí)現(xiàn)了向EPC工程總承包商的轉(zhuǎn)型，與國外競爭對(duì)手相比，公司有較大成本優(yōu)勢，在全球油氣公司削減資本支出環(huán)境下，公司因產(chǎn)品性價(jià)比高中標(biāo)概率明顯提升。
2015年11月，公司與巴基斯坦OGDCL公司簽訂巴基斯坦Nashpa油田天然氣處理及液化石油氣回收項(xiàng)目的《工程總承包合同》，合同金額為1.48億美元。我們判斷公司海外客戶數(shù)量將持續(xù)增加，品牌影響力不斷增強(qiáng)，未來海外大單預(yù)期樂觀，公司營收將持續(xù)穩(wěn)步增長。此外，公司業(yè)績還受益于原材料價(jià)格下降及人民幣貶值等因素。
?。ㄋ模┻M(jìn)軍通用環(huán)保領(lǐng)域，培育新增長點(diǎn);受益“美麗中國”
國內(nèi)石化煉化市場對(duì)老化油、含油污泥處理等有較大需求，2015年公司相關(guān)技術(shù)有突破且得到認(rèn)可，預(yù)計(jì)2016年公司在石化煉化環(huán)保領(lǐng)域業(yè)績有較大增長。
公司2015年投資2億元在天津成立環(huán)境工程公司，對(duì)環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化管理，形成核心團(tuán)隊(duì)，未來主營業(yè)務(wù)包括土壤修復(fù)、重金屬處理，河流領(lǐng)域的治理、生物廢棄物的綜合利用、市政垃圾及污水處理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多個(gè)項(xiàng)目在跟蹤，2016將出臺(tái)的《土十條》將會(huì)促進(jìn)土壤修復(fù)藍(lán)海市場的高速增長，公司通用環(huán)保板塊有望充分受益，未來有望成為公司第二主業(yè)。
（五）管道自動(dòng)化及檢測維保業(yè)務(wù)未來有望成為公司新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)
目前國內(nèi)油氣長輸管道總里程達(dá)到12萬公里，每年檢測市場需求近20億元，維保市場更大，且技術(shù)門檻較高，毛利率高。
公司2015年使用自有資金1.19億元，收購控股子公司濰坊凱特8名自然人股東所持33.123%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司?duì)濰坊凱特的持股比例由51%增至84.123%。濰坊凱特主業(yè)為管道自動(dòng)化、數(shù)字化等，和公司優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同效應(yīng)顯著，2012-2014年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)150%，我們判斷2016年將持續(xù)增長。
2015年公司成立惠博普管道技術(shù)有限公司，并進(jìn)行了智能內(nèi)檢測技術(shù)的儲(chǔ)備和開發(fā)，2016年將逐步推向市場。
惠博普管道技術(shù)有限公司定位為“管道醫(yī)院”，按照完整性管理的理念打造管道一體化服務(wù)能力，預(yù)計(jì)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率超50%，未來有望成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
?。┕蓹?quán)激勵(lì)要求未來幾年業(yè)績高增長
此次股權(quán)激勵(lì)解禁條件為：以2012-2014年凈利潤均值為基數(shù)，2015-2017年凈利潤增長率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤均值為1.07億元，即股權(quán)激勵(lì)要求2015-2017年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于1.50億、2.15億和2.79億元（此處“凈利潤”指歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）。
公司于2015年12月向274名激勵(lì)對(duì)象授予2000萬份限制性股票，人均約7.3萬股，授予價(jià)格為每股5.09元，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、中高級(jí)管理人員和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員等。
我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)力度較大，將調(diào)動(dòng)公司中高層管理人員及核心員工的積極性，助推公司不斷發(fā)展。
3.投資建議
預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.56/0.74/0.93元，PE為27/20/16倍;公司為小市值、低估值、高增長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，市場預(yù)期差較大，持續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)持續(xù)下滑、海外項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保及管道檢測維保業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。