勁嘉股份：煙標主業(yè)內(nèi)生外延共驅(qū)增長，大健康產(chǎn)業(yè)期待項目落地
類別：公司研究 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：揭力 日期：2016-04-15
業(yè)績簡評
2015年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤27.2億元、8.61億元、7.21億元，同比分別增長17.08%、28.66%和24.63%。實現(xiàn)全面攤薄EPS0.55元/股，符合我們的預期。公司2015年分配預案為每10 股派送1.5元（含稅）。
經(jīng)營分析
營收轉(zhuǎn)升趨勢已成，經(jīng)營效率提高，凈利率還有提升空間：從2014年中報起，公司營收開始恢復增長并且逐季提速。1H2015/2015營收同比分別增長12.54%/17.08%;同時，受益于公司近年來通過陸續(xù)收購中豐田光電科技部分股權(quán)以及完全控股江蘇順泰包裝印刷科技等內(nèi)部原料一體化采購等措施，公司毛利率亦逐季改善，1H2015/2015分別為44.50%/45.9%（同比+4.44pct.），是2005年以來最佳水平。期間費用率下降1.16pct.至15.9%。其中，銷售費用率略升0.28，至3.05%;管理費用減少0.26pct.，至12.9%;財務費用因貸款減少、利息支出而減少（-1.18pct.）。2015年，公司的國家高新技術(shù)企業(yè)認證通過復審，2015-2017年減按15%稅率計算企業(yè)所得稅。
內(nèi)生+外延，鞏固提升煙標核心業(yè)務。2015年，公司的煙標產(chǎn)、銷量比上年同期分別增長19.21%和14.21%。一方面，公司繼續(xù)發(fā)揮主營煙標產(chǎn)品在新產(chǎn)品開發(fā)及設計的優(yōu)勢，穩(wěn)步提升現(xiàn)有市場份額。另一方面，隨著煙草公約以及國家煙草總局關(guān)于培養(yǎng)大型煙草集團戰(zhàn)略的實施，國內(nèi)卷煙品牌數(shù)量逐漸減少，市場集中度不斷提高，卷煙企業(yè)對于煙標印刷的要求不斷提高，煙標企業(yè)面對更為激烈的市場競爭。公司正在積極把握機會，推進行業(yè)整合。2015年，公司新增為廣東中煙提供煙標產(chǎn)品，并且正在通過非公開發(fā)行，計劃將在配套“宏聲”、“龍鳳呈祥”、“嬌子”和“紅塔山”等知名卷煙品牌的西南地區(qū)煙標龍頭企業(yè)宏勁印務的持股比例由12.73%提高至45.73%。未來數(shù)年，我們預計公司還將繼續(xù)在已開發(fā)市場和空白市場同步尋求并購機會，持續(xù)增強煙標核心競爭優(yōu)勢。
打造新型包裝運營體系。公司未來5年內(nèi)規(guī)劃通過橫向并購擴大經(jīng)營服務范圍;通過收購、參股、合作、設立產(chǎn)業(yè)基金等方式積極切入新興領(lǐng)域，推進公司在互聯(lián)網(wǎng)+、RFID傳感技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、數(shù)字營銷及品牌設計策劃等領(lǐng)域的布局，并進一步推進在大包裝、大數(shù)據(jù)和文化傳媒等領(lǐng)域上下游產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向整合，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+文創(chuàng)+包裝”平臺，實現(xiàn)公司外延式發(fā)展，持續(xù)擴大產(chǎn)業(yè)版圖。
拓展大健康產(chǎn)業(yè)，推進企業(yè)升級轉(zhuǎn)型。隨著中國人口老齡化發(fā)展，健康產(chǎn)業(yè)將成為21世紀的朝陽產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。公司在《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016年-2020年）》中確定，未來五年，公司將重點做大做強大包裝和大健康兩大支柱產(chǎn)業(yè)。大健康方面，公司將通過資源整合和科學創(chuàng)新，利用工業(yè)園優(yōu)質(zhì)土地儲備，打造“生物產(chǎn)業(yè)孵化基地”，重點培育亞健康檢測、腫瘤防治、生物制藥和生物工程等項目。同時投資、并購健康管理和醫(yī)療服務機構(gòu)，致力于健康管理、高端醫(yī)療、國際醫(yī)療等服務，形成上游的技術(shù)研發(fā)、中游的技術(shù)應用、下游的產(chǎn)品和服務的完整產(chǎn)業(yè)鏈，力爭到2020年大健康產(chǎn)業(yè)收入比例達到公司收入的10%。2015年，公司與中山大學抗衰老研究中心建立戰(zhàn)略合作，將通過校企融合，共同推進“基因編輯與細胞治療”等生物技術(shù)的產(chǎn)業(yè)應用。
風險因素
“大包裝”新領(lǐng)域發(fā)展不達預期;電子煙、智能煙具行業(yè)政策風險;“大健康”產(chǎn)業(yè)拓展不力。
盈利預測與投資建議
鑒于1）公司煙標主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健;2）公司通過新材料運用和文化創(chuàng)意設計推動在電子產(chǎn)品、酒類、藥品和食鹽等消費包裝市場的滲透帶來的業(yè)績提速;3）電子煙和智能煙具在未來行業(yè)政策許可的前提下市場空間巨大;4）積極推進大健康產(chǎn)業(yè)，預期校企合作將有項目落地。我們維持公司2016-2017年EPS預測0.72/0.95元/股，預計2018年EPS為1.17（三年CAGR28.9%），對應PE分為16/12/10倍，維持公司“買入”評級。