類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：張帥 日期：2016-04-18
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
東江環(huán)保12日晚間發(fā)布公告，與桑德天津簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以3.8億元轉(zhuǎn)讓全資子公司湖北東江及清遠(yuǎn)東江100%股權(quán)。同時(shí)，公司與桑德天津，北京新易以及廈門綠洲其余股東簽署合作框架協(xié)議，擬以3.2億元轉(zhuǎn)讓廈門綠洲旗下非電子拆解相關(guān)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。兩筆轉(zhuǎn)讓合計(jì)作價(jià)約7億元。
經(jīng)營(yíng)分析
剝離長(zhǎng)賬期業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流量表預(yù)期大幅改善：公司在先期的年報(bào)交流時(shí)曾表示，公司原有的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)因?yàn)楣ば挪客锨费a(bǔ)貼款的原因，導(dǎo)致賬期迅速增加。截止到15年底，依然有約3億的款項(xiàng)未能收回。我們認(rèn)為，此次業(yè)務(wù)的剝離將顯著降低公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，從2015年的約124天下降到65天左右，帶動(dòng)公司營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流達(dá)到10億左右，大幅好于15年2.3個(gè)億的水平。n攜并購(gòu)基金之力，專注危廢領(lǐng)域發(fā)展：我們認(rèn)為公司此次剝離非危廢業(yè)務(wù)，緊密結(jié)合了前期公司成立并購(gòu)基金的勢(shì)頭，向市場(chǎng)傳達(dá)出專注危廢業(yè)務(wù)的信號(hào)。公司前期定增終止后，公告擬與國(guó)安基金，匯海遠(yuǎn)方合作設(shè)立東江環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，主要用于投資領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。基金規(guī)模30億元，一期12億規(guī)模，公司出資2億元，撬動(dòng)5倍杠桿。我們認(rèn)為公司近期戰(zhàn)略的重心已經(jīng)明確，而并購(gòu)基金的成立也暫時(shí)緩解了公司定增終止后資金方面的壓力。
危廢無害化處理比例穩(wěn)步提升，盈利狀況將持續(xù)增強(qiáng)：目前無害化約占公司總處理能力的41%，在2016年，公司預(yù)期此比例將提升到47%左右。公司在年內(nèi)將加快建設(shè)江西東江填埋項(xiàng)目，沿海固廢年3萬噸焚燒項(xiàng)目，南通惠天然填埋項(xiàng)目，珠海永興盛年2萬噸焚燒項(xiàng)目等重點(diǎn)工程，確保在16年按計(jì)劃投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2020年總產(chǎn)能將達(dá)到252萬噸，其中無害化毛利維持在50%水平，占比提升到58%。公司盈利狀況將持續(xù)提升。
盈利調(diào)整
我們給予公司2016/2017歸屬凈利潤(rùn)4.5/5.8億的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.51/0.66元/股。
投資建議
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后33x16PE，考慮到公司在危廢領(lǐng)域絕對(duì)的龍頭地位，我們持續(xù)看好公司未來的前景，維持增持評(píng)級(jí)。
投資者可以對(duì)東江環(huán)保進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。