投資要點
事件：1。中國聯(lián)通公布2015年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2，770.5億元，實現(xiàn)凈利潤104.3億元，同比下降12.8%，其中歸屬于母公司的凈利潤34.7億元，基本每股收益為0.164元，同比下降12.8%，去除出售鐵塔資產(chǎn)的影響，利潤下滑約70%。公司業(yè)績下滑主要原因是公司整體移動業(yè)務發(fā)展面臨壓力，實現(xiàn)移動主營業(yè)務收入人民幣1，426.2億元， 同比下降9.3%；移動出賬用戶流失1，426萬戶，達到25，232萬戶。2。公司公布2月份運營數(shù)據(jù)，移動新增用戶大幅下降到33.5萬，但4G新增用戶達到538.1萬，保持快速增長。
轉型陣痛期已過，業(yè)績觸底將反彈：公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，主要原因在于中移動憑借資金優(yōu)勢大力推廣4G，將聯(lián)通保持了多年的3G優(yōu)勢直接消滅殆盡。面臨巨大競爭壓力下，聯(lián)通并沒有第一時間在4G展開反擊，導致出現(xiàn)嚴重的用戶流失。一方面用戶數(shù)量下滑導致收入明顯下降；另一方面網(wǎng)絡建設維護成本是相對剛性的，而且大力部署4G后，成本進一步提高。聯(lián)通在2015年長期處于“2G存量用戶巨大，3G保持高額資金人力投入，4G發(fā)展滯后”的尷尬境地，網(wǎng)絡競爭力遠遠落后于移動，導致用戶發(fā)展失敗。但公司經(jīng)過領導層更替，經(jīng)營思路轉變，聯(lián)通4G網(wǎng)絡得到很大的發(fā)展，站點接近40萬，依靠網(wǎng)絡制式和頻段的優(yōu)勢，已經(jīng)形成了對移動的局部網(wǎng)絡優(yōu)勢。我們認為，聯(lián)通的轉型陣痛期已經(jīng)過去，4G全面發(fā)力，已經(jīng)成功扭轉了用戶數(shù)下降的趨勢，并快速實現(xiàn)了4G用戶發(fā)展，提升了整體ARPU值。公司業(yè)績已經(jīng)觸底，預期今年會有較大提高。
與電信合作紅利逐漸體現(xiàn)，成本優(yōu)勢明顯：公司新掌門人王曉初，對與電信的合作大力推動。一方面，聯(lián)通與電信在網(wǎng)絡資源共享進一步加強合作，全面鼓勵各省站址資源、天面資源、傳輸資源共享合作，預計能提升網(wǎng)絡投資效率50%，從而有利于降低2016年資本支出。另一方面，聯(lián)通和電信4G網(wǎng)絡制式頻段一致，使得二者先天擁有終端推廣合作的基礎，建立終端產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟也將進一步降低公司終端補貼投入。
強勢市場發(fā)展策略，逐步掌握用戶發(fā)展主動權：聯(lián)通大力發(fā)展4G網(wǎng)絡，也積極開展強勢市場策略。1。全面促進2G/3G用戶向4G網(wǎng)絡遷移，提升整體ARPU值；2。發(fā)揮流量經(jīng)營優(yōu)勢，與虛擬運營商和互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商合作，吸引高流量用戶；3。憑借北方城市寬固網(wǎng)優(yōu)勢，推出智慧沃家整體套餐爭奪家庭用戶。聯(lián)通已經(jīng)扭轉了用戶數(shù)持續(xù)下降的頹勢，出現(xiàn)了大量用戶增長。預計近期，價格戰(zhàn)進一步爆發(fā)之后，聯(lián)通進一步加速發(fā)展，在移動通信市場逐漸占據(jù)主動。
盈利預測與投資建議：公司收入最直接相關的總出賬用戶數(shù)和4G出賬用戶數(shù)出現(xiàn)較大幅度增長，移動服務收入也出現(xiàn)增長，顯示公司基本面已經(jīng)基本觸底。預計公司 2016-2017年的EPS為0.37元、0.48元，對應 PE 11.9 /9 X。我們看好公司4G發(fā)展戰(zhàn)略給公司帶來持續(xù)積極影響，給予“買入”評級。