高能環(huán)境 603588
研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬，陳子坤，沈濤，安鵬 撰寫日期：2016-04-18
凈利潤下降8%，現(xiàn)金流大幅改善
公司15年營業(yè)收入10.18億元，同比增長31.15%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.06億元，同比下降7.93%。公司凈利潤下滑主要原因包括：1.主營毛利率下降2.55個百分點，毛利僅增長21%（5123萬元）;2.期間費用增長29%（3138萬元），同時逾期回款項目增多導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加1728萬元。期末存貨大幅增長49%至10.5億元，主要系完工未結(jié)算項目增加所致。因公司應(yīng)收賬款管理改善（同比僅增加17%）和BT項目回購款增加，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1300萬，大幅增長94%。16年一季度收入1.17億元，增長71.5%，凈利潤虧損0.12億元，同比減少45.53%。
新簽訂單運營占比2/3，未來運營收入仍將大幅增長
分類型看，15年公司收入中97%由工程類收入貢獻（9.91億，增長29%），但由于競爭加劇，毛利率下降2.95個百分點;運營項目收入0.26億元，增長4.06倍，內(nèi)蒙古廢渣廢水項目、桂林醫(yī)廢、賀州醫(yī)廢等項目貢獻運營收入，毛利率44.16%。2015年公司新增30.0億訂單中，工程承包類9.6億（-1.54%），投資運營類20.4億（+8.64%），運營類訂單占據(jù)2/3，預(yù)計未來運營收入將大幅增長，現(xiàn)金流將進一步改善。
環(huán)境修復(fù)確立為為核心業(yè)務(wù)，收入訂單大增
公司確立環(huán)境修復(fù)為核心發(fā)展領(lǐng)域，伴隨需求釋放訂單落地，15年收入3.47億，同比大增115%，新簽環(huán)境修復(fù)訂單4.41億，大增218%;城市環(huán)境15年實現(xiàn)收入3.27億，下降19%，實現(xiàn)垃圾焚燒零突破，簽訂5個垃圾焚燒項目，新增訂單22.22億元，同比大增170%，;工業(yè)環(huán)境方面，15年多個園區(qū)相繼開工，并儲備多個危廢項目，實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，增長61%，15年新增訂單3.35億元（-82%）。
員工激勵到位，訂單充沛，給予“買入”評級
公司16-18年EPS分別為0.97/1.47/2.23元，對應(yīng)16-18年P(guān)E分別為72倍、47倍、31倍。公司重啟股權(quán)激勵計劃，首期授予價格28.36元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為以15年凈利潤為基數(shù)，16年和17年凈利潤增長率不低于30%和60%。伴隨“土十條”預(yù)期出臺，環(huán)境修復(fù)需求進一步釋放，公司激勵到位，訂單充沛（15年新增訂單為14年收入3倍），未來高增長可期，給予“買入”評級。