商務部正評估現(xiàn)有自貿區(qū)，將擇機推出相關舉措
第三批內陸自貿區(qū)蓄勢待發(fā)
重慶、陜西、廣西等地方案成形，力爭入圍
商務部部長高虎城14日針對媒體“今年是否還會新增自貿區(qū)”的提問表示，“去年4月份，國家批準了上海自貿區(qū)擴區(qū)，同時新增了三個自貿區(qū)，這還不到一年時間，應當說效果已經顯現(xiàn)出來，目前正在對其進行評估，擇機根據(jù)評估情況再推出相關舉措?！?/p>
今年的政府工作報告明確提出“擴大自貿試驗區(qū)試點”，還提出“創(chuàng)新內陸和沿邊開放模式”。此前，十八屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》提出，要“提高自由貿易試驗區(qū)建設質量，在更大范圍推廣復制?！睂Υ耍瑯I(yè)內認為，對擴大自貿試驗區(qū)試點更為明確的表述，可能釋放出第三批自貿區(qū)已經漸行漸近的信號。
“自貿試驗區(qū)”也成為兩會上的一大熱詞?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咴趦蓵喜稍L多地相關負責人也發(fā)現(xiàn)，包括重慶、陜西、廣西等地都表示力爭入圍。
全國人大代表、重慶市兩江新區(qū)管委會常務副主任湯宗偉對《經濟參考報》記者表示，申請中國（重慶）自由貿易試驗區(qū)的前期準備工作已完成，已就重慶自貿區(qū)的方案和國家發(fā)改委等部門經過反復討論，也完成了方案論證，目前處于等待批復階段。
在重慶設立自貿區(qū)，在湯宗偉看來已時機成熟?！皣H自貿區(qū)布局選址，比如美國自貿區(qū)、歐洲自貿區(qū)（德法），他們大多不在沿海，而在內陸，開放在于體制、制度設計?！睋?jù)他透露，按照重慶自貿區(qū)申報方案，大約占地120平方公里，其中80平方公里是在兩江新區(qū)。湯宗偉稱，重慶處于“一帶一路”和長江經濟帶Y字形大通道的聯(lián)結點上，兩江新區(qū)處于渝新歐國際鐵路大通道和長江黃金水道的交匯處?！爸貞c自貿區(qū)將不僅是在貿易上有所創(chuàng)新突破，也力求在加工貿易上創(chuàng)新?！?/p>
“廣西正積極申報中國（北部灣）自貿區(qū)，現(xiàn)在已進入最后審批階段?！痹诮衲陜蓵希珖舜蟠?、廣西欽州市市委書記肖鶯子也在多個場合多次提及這句話。“申報北部灣自貿區(qū)是廣西主動融入‘一帶一路’倡議、提升對外開放的重要舉措?！毙L子說，欽州是中國（北部灣）自貿區(qū)申報的核心區(qū)和建設先行區(qū)，依托欽州保稅港區(qū)、中馬欽州產業(yè)園區(qū)、欽州港經濟技術開發(fā)區(qū)等國家級園區(qū)、海關特殊監(jiān)管區(qū)域的優(yōu)勢，去年就開展了自貿區(qū)78項改革事項先行先試，復制推廣上海自貿區(qū)27項改革事項?！皻J州當前正重點探索實施投資貿易便利化、金融跨境合作監(jiān)管、國際產業(yè)鏈合作等領域的制度，在自貿區(qū)上先行先試?！彼f。
全國人大代表、西安市市長上官吉慶在今年兩會期間提交了一份關于在西安設立內陸型自由貿易試驗區(qū)的建議。他表示，建議國家批復同意在西安設立內陸型自由貿易試驗區(qū)，通過特殊經濟區(qū)域開放模式，在服務業(yè)開放、金融創(chuàng)新和投資管理制度改革等方面先行先試，推廣復制上海自由貿易區(qū)經驗，推進貿易通關便利化，整合現(xiàn)有海關特殊監(jiān)管區(qū)域，全面推行準入前國民待遇加負面清單管理制度，探索絲綢之路經濟帶建設新模式和內陸地區(qū)深化改革開放新路徑。
《經濟參考報》記者此前了解到，經過一段時間篩選，第三批自貿試驗區(qū)已經初步浮出水面，數(shù)量可能是5至8家，將落子內陸沿邊地區(qū)，最快有望在兩會后獲批。據(jù)業(yè)內專家估計，湖北、陜西、河南、四川、重慶等地入圍的可能性非常大。
業(yè)內專家對記者表示，相較已經設立的上海、廣東、福建、天津四大自貿試驗區(qū)，內陸自貿試驗區(qū)將肩負起新的探索使命。據(jù)了解，第三批自貿試驗區(qū)將重點突出兩方面任務：一是與“一帶一路”倡議更加緊密對接，使自貿試驗區(qū)成為“一帶一路”在國內的重要抓手；二是探索內陸地區(qū)發(fā)展的新路徑，引領內陸開放新高潮。
湯宗偉對記者表示，為有效對接國家“一帶一路”倡議、促進內陸開放，中央應適時在內陸地區(qū)設立自貿區(qū)，這也是促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展的有效途徑?！霸趦汝懺O立自貿區(qū)，不是對一地一城的支持，而是考慮對整個內陸開放和西部開發(fā)的輻射影響?！?/p>
湯宗偉認為，中國的自貿區(qū)已經在沿海試點3年，具備了可以推廣復制的條件。在內陸地區(qū)建設自貿區(qū)不僅有利于中國擴大內需，更將推動內陸開放和西部大開發(fā)，促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展。而且，從國際經驗來看，美歐等發(fā)達國家同樣也在內陸設立了不少自貿區(qū)，效果也非常好。
多個自貿區(qū)鋪開后，自貿區(qū)之間的政策銜接和聯(lián)系也成為代表委員關注的焦點。全國政協(xié)委員、上海銀監(jiān)局局長廖岷表示，如果搞了多個自貿區(qū)，且每個自貿區(qū)的政策不同的話，可能反而會增加跨國企業(yè)和金融機構在中國開展業(yè)務的交易成本，使自貿區(qū)的實驗效果大打折扣。他建議，未來國家在擴大自貿區(qū)試點的同時，也應該加強頂層設計，特別是加強不同自貿區(qū)之間的政策協(xié)調和耦合。
中原高速:金控平臺初見雛形,股價尚存翻倍空間
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：繳文超 日期：2015-04-13
投資要點
平安觀點:
“公路+金融”綜合發(fā)展模式,兼具國企改革概念:中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來公司不斷參股控股各種金融機構,致力于打造一個綜合的類金控平臺。隨著國企改革的深入,公司國企改革特征逐漸凸顯。
立足公路主業(yè):公司2014年度計劃路橋通行費收入29億元,上半年完成全年計劃的48.76%,較上年同期增加6.38%,毛利率較上年同期提高9.31個百分點。同時中央區(qū)域城市群觃劃政策落地,標志中國的城市群觃劃已進入正式編制階段,將對基礎性的交通運輸上市公司形成利好。
金控平臺雛形初現(xiàn),金融板塊嚴重低估:2014年中原高速金控平臺雛形基本搭建,目前大比例參股了信托、銀行、保險、投資,公司參與籌備的保險公司已經獲得牌照,未來公司可能繼續(xù)加大其他金融牌照的獲取。隨著公司金控平臺搭建完畢,金融業(yè)務對公司利潤貢獻會進一步提升。
投資建議:按照我們對2015年度相關財務數(shù)據(jù)的預測,高速板塊估值在120-135億,金融板塊估值為125億,公司總市值在246-260億之間,目前股價僅僅反映高速公路估值,我們認為公司股價存在翻倍空間,我們給予公司“強烈推薦”評級,目標價12.0元。
風險提示:宏觀經濟表現(xiàn)不及預期,影響基礎設施建設增速;金融板塊發(fā)展不及預期;公司業(yè)務協(xié)同不及預期等風險。
重慶路橋:滄海橫流、不改初心
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2015-11-10
事件:公司公告稱,公司正在積極布局光伏產業(yè),現(xiàn)和順風國際清潔能源有限公司、江蘇蘇美達新能源發(fā)展有限公司、北京普輝顯示科技有限公司、北京晟源投資發(fā)展有限公司、北京熠彩照明科技有限公司等企業(yè)簽訂了拓展光伏發(fā)電業(yè)務及收購光伏電站等事項簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,公司“交運+光伏”的雙主業(yè)模式已經呼之欲出。
光伏產業(yè)體量巨大。本次重慶路橋將采取發(fā)行股份購買資產并配套進行融資的方式進行交易,目前意向交易標的的光伏電站裝機容量合計大約是1240MW, 該體量在國內光伏發(fā)電領域也屬于較大容量。
公司的戰(zhàn)略布局得到進一步體現(xiàn)。根據(jù)我們對重慶路橋的一貫研究,公司雖然不是重慶的地方國企,但是具有部分國企的社會屬性,也肩負著較大的社會責任,即公司的經營目的有一定的社會性。所以,公司對于高估值的資本運作并不熱衷,反而控股股東致力于把重慶路橋打造成一個“為股東帶來較為穩(wěn)定的投資回報”的上市公司平臺。
下半年重要看點:我們認為,重慶路橋是一個能提供穩(wěn)定投資回報的配置標的, 未來的看點是:1.公司主要的路橋資產部分將在近期到期,屆時公司有進一步補充交運資產的需要;2.公司雖然不是重慶國企,但由于其業(yè)務范疇,仍然將分享國企改革所帶來的紅利;3.公司本次并購邁出了“交運+光伏”的混業(yè)經營步伐,未來除了路橋收費以外,光伏發(fā)電也將是成為公司業(yè)績的重要貢獻力量; 4.無論是路橋資產還是光伏資產,其回報都相對穩(wěn)定,在目前經濟壓力較大的背景下,具有較強的抗風險的能力。
業(yè)績預測與估值:因為公司仍在重大資產收購的停牌期,對于光伏資產的購入還具有不確定性,同時光伏資產的具體運營情況也未做詳細的披露,故估值仍采用前期我們對重慶路橋的業(yè)績預測為基礎,即2015年到2017年,公司的EPS 為0.29元、0.28元、0.31元,因為重大資產重組規(guī)模巨大且具有不確定性,故在公司繼續(xù)披露相關信息之前不做投資評級建議。
風險提示:或出現(xiàn)重大地質災害、資產收購具有不確定性。
武漢中商:業(yè)績低于預期,毛利率下滑、費用上升導致利潤大幅下滑
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿,梁江澤 日期：2015-11-02
2015年1-3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 32.30億元,同比增長 1.49%;歸屬母 公司凈利潤748萬元,折合每股收益0.03元,同比下降70.15%。公司業(yè)績低于我們之前的預期。公司扣非后凈利潤為虧損160萬元,同比下降106.41%。我們將目標價格下調至12.00元,維持謹慎買入評級。
支撐評級的要點
收入低迷,利潤大幅下滑:從單季度拆分看,2015年3季度公司營業(yè)收入9.77億元,同比增長0.23%,增速低于2季度的5.24%;歸屬于母公司的凈利潤-1,613萬元,虧損額較去年同期有所擴大(2014年3季度單季度虧損458萬元)。扣非后凈利潤-1,991萬元,虧損額也較去年同期有所擴大(2014年3季度單季度扣非后虧損697萬元)。3季度利潤大幅下滑, 主要是由于收入增速放緩,同時單季度毛利率大幅下降0.91個百分點, 單季度期間費用率同比增加1.04個百分點。
毛利率同比下降0.66個百分點,期間費用率同比增加0.37個百分點:毛利率方面,2015年1-3季度公司綜合毛利率為19.79%,較去年同期同比下降0.66個百分點。期間費用率方面,2015年1-3季度公司期間費用率同比增加0.37個百分點至17.66%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別增加0.00、0.33、0.05個百分點至1.26%、15.31%、1.09%。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟下滑,主力門店中商廣場經營低于預期。
估值
我們下調公司2015-2017年每股收益預測分別為0.04、0.10、0.11元,以2014年為基期未來三年復合增長率2%,目標價由13.50元下調至12.00元。公司主力門店中商廣場在2013年整體開業(yè)后,經營仍然不理想,維持謹慎買入評級。建議關注武漢三家企業(yè)未來可能存在的國企改革。
北部灣旅:蓬長線貢獻短期業(yè)績彈性,航線開發(fā)+智慧旅游長期增速可期
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2016-04-07
北部灣旅公布年報,2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入36,444.08萬元,同比增長10.83%;實現(xiàn)歸母凈利潤7,135.62萬元,較上年同期增長37.52%;實現(xiàn)扣非后凈利潤6,934.67萬元,同比增長36.01%;實現(xiàn)每股收益0.35元/股,同比增長9.38%。2015年度利潤分配預案為:以216,240,000股為基數(shù),每10股現(xiàn)金分紅1元(含稅)。(2)公司以持有青島新繹的100%股權為支付對價,收購營口長通持有的渤海長通65%股權。我們將目標價格上調至40.00元,維持買入評級。
支撐評級的要點。
北潿航線增速超20%,蓬長航線將成為新增長點。公司目前擁有6艘高速客船(其中2艘為亞洲最豪華的雙體高速客船)、3艘客滾船和2艘普通客船。
(1)北潿航線:2015年客運量203萬人次,同比增長22%,實現(xiàn)營業(yè)收入27,077.68萬元,同比增長24.30%。
(2)南海航線:2015年客運量10.36萬人次,同比減少27.25%,貨運量3.56萬噸,同比減少74.09%,實現(xiàn)營業(yè)收入2,467.66萬元,同比較上年下降35.94%,主要是競爭對手增加運營船舶、公司船舶運營時間較長舒適度下降所致。
(3)煙長、蓬長航線:受船舶調運北潿航線影響,2015年未開航。預計2016年蓬長航線將成為業(yè)績增長點:(a)公司以持有青島新繹的100%股權為支付對價,收購營口長通持有的渤海長通65%股權,渤海長通在蓬長航線的市場份額超過70%。(b)蓬長航線的新建兩艘360座高檔客船已經啟動內部裝修,預計2016年旺季前投入運營。(c)收購煙臺新繹飛揚客船有限公司,獲取了崆峒島登島游航線、環(huán)島游航線和山海游航線的經營權。
評級面臨的主要風險。
旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險,客流增速不達預期。
估值。
預計公司2016-2018年備考凈利潤為1.97億、2.45億、2.91億,其中旅游業(yè)務約0.85億、0.96億、1.07萬,博康智能1.12億、1.49億、1.84億,不考慮募集配套資金影響,目前股價對應增發(fā)后市值94億元,對應2016-2018年備考凈利潤分別為48、38、32倍,維持買入評級,目標價格由25.00元上調至40.00元。
五洲交通:路橋收費公司轉型之路在何方?
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-06-30
事件:6月25 日五洲交通召開網上業(yè)績發(fā)布會,公司董事長、董事會秘書、財務總監(jiān)出席會議并交流。
五洲交通在傳統(tǒng)交通運輸業(yè)務以外,新開辟房地產、物流貿易等其他業(yè)務類型。目前交通運輸、房地產、物流貿易分別占公司收入比為15.53%,3.99%,80.24%,三項毛利率分別為71.30%,51.34%,1.77%。公司交通運輸業(yè)務收入穩(wěn)中有升,公司業(yè)績下滑主要源于公司收入占比最高的物流貿易毛利率低于行業(yè)平均水平,負責貿易業(yè)務的萬通公司在經營管理方面出現(xiàn)一些問題,資金回收不暢,壞賬率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司積極開拓農產品相關交易、物流業(yè)務,主要由金橋公司開展,經營狀況穩(wěn)中有升。
產業(yè)結構調整的2014年。2014 年公司將根據(jù)盈利能力對現(xiàn)有業(yè)務進行調整,相應收入將大幅降低。2014 年公司預期實現(xiàn)收入22 億元,相較2013 年下降63%。公司一季度營收僅為5.35 億元,凈資產收益率為2.41%,在一定程度上印證公司目前經營狀況。目前公司有針對性地降低盈利較差的物流貿易業(yè)務,提高道路養(yǎng)護質量穩(wěn)定公路收費,加快農產品園區(qū)建設,進軍有色金屬領域。從去年開始,公司進行了一系列調結構相關的重大資產重置工作,包括金宜路與岑羅高速資產置換,收購南星梯業(yè)以及堂漢鋅銦公司等,公司承諾6月底完成岑羅高速資產置換,下半年內恢復南星銻業(yè)的生產。
五洲交通是傳統(tǒng)的公路收費公司轉型的典型代表,公司通過改變主營內容,提升管理績效竭力提高盈利水平。我們認為五洲交通是國內國有路橋收費上市公司轉型的典范。目前國內諸多路橋公司均面臨收費權到期,公司主營難以持續(xù)增長的困境,紛紛尋求新的利潤增長點。五洲交通采用多元化的方式四處突破,在物流貿易、房地產、有色金屬乃至金融均有涉獵。從經營情況看:以農產品物流園為代表消費物流營收穩(wěn)定;邊境貿易物流相關業(yè)務存在經營管理方面的沉疴,業(yè)績不佳,但公司逐步收縮該類業(yè)務,并利用合理化賬齡管理的方法降低財務費用。
估值與評級:估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元,對應PE 分別為25 倍,24 倍,鑒于公司今年進行產業(yè)結構調整,新業(yè)務類別的盈利能力尚未展現(xiàn),所以暫時不予評級。
北部灣港:干散貨需求低迷影響業(yè)績,依托東盟打造集運樞紐
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：吳一凡 日期：2015-08-20
投資要點:
公司公布2015年半年度報告,報告期實現(xiàn)收入15.35億,同比減少21.90%;歸屬凈利潤2.46億,同比減少19.00%;加權平均ROE為5.64%,較上期減少2.18個百分點;2015年上半年EPS為0.26元/股。
干散貨需求低迷,貨物吞吐減少2%。受宏觀經濟下行影響,煤炭、礦石等干散貨需求疲軟,航運市場低迷,公司上半年完成港口貨物吞吐量5790萬噸,同比減少2.33%。同時在“散改集”和航線布局加密的有力推動下,公司完成集裝箱吞吐量60.66萬TEU,同比增加16.84%。
收入分業(yè)務來看:1)港口裝卸收入13.80億,同比增加0.27億,增幅2%,主要因報告期防城港興港公司、欽州興港公司和北海興港公司三家公司計入合并報表,增加收入0.91億,剔除上述因素后,港口業(yè)務收入減少0.64億;2)貿易業(yè)務收入1.55億,同比減少74.71%,主要是子公司北海新力貿易公司本期按計劃停止了大宗商品貿易業(yè)務。
三家公司計入并表,貿易業(yè)務縮減提升毛利率。報告期營業(yè)成本9.85億,同比減少30.02%,整體毛利率35.83%,較上期增加7.45個百分點,主要系低毛利的貿易業(yè)務大幅減少所致。
分業(yè)務來看:1)港口裝卸業(yè)務成本同比增加0.34億,增幅4.3%,原因是三家興港公司計入合并報表增加營業(yè)成本0.58億,剔除該影響后營業(yè)成本同比減少0.24億,降幅2.95%;2)貿易業(yè)務成本同比減少4.57億,降幅75.13%,主要也是子公司北海新力貿易公司本期停止了大宗商品貿易業(yè)務。管理費用、財務費用分別同比增加15.73%、25.94%,主要是工資以及土地使用稅、房產稅等費用同比增加和增加的利息支出。
依托東盟,打造區(qū)域集箱干線港。公司處華南經濟圈、西南經濟圈與東盟經濟圈結合部,是我國內陸腹地進入中南半島東盟國家最便捷的出海門戶。公司致力于打造區(qū)域性國際集裝箱樞紐港和干線港:1)定增融資,擴大規(guī)模。6月30日,公司定向增發(fā)1.2億股,募集26.65億,收購防城港興港、欽州興港、收購北海興港及后續(xù)泊位建設,進一步擴大業(yè)務規(guī)模;2)對外合作,提升港口競爭力。7月21日,公司與PSA、太平船務共同設立北部灣國際,有助于提高集裝箱運營管理水平和吸引國際船公司;3)打通資源,增開新航線。通過“海陸聯(lián)運”打通陸地資源,開辟輻射東南亞的外貿航線,打造集裝箱海陸運輸大通道。
下調盈利預測,維持增持評級。受干散貨低迷影響,我們下調公司盈利預測,預計公司15-17年凈利潤分別為5.00億、4.37億、4.07億(下調前分別為6.50億、7.09億、7.56億),在不考慮定增攤薄的條件下,對應EPS分別為0.60元、0.52元、0.49元,分別對應PE為34倍、39倍、42倍。雖然業(yè)績短期向下壓力較大,但我們認為,公司極大受益于“海上絲綢之路”帶來的東盟自貿區(qū)升級,未來在估值上仍有較大的上行空間,維持增持評級。
四川路橋:盈利平穩(wěn),借力一帶一路、具有國改預期
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：范超 日期：2015-09-01
報告要點
事件描述
四川路橋發(fā)布2015年中報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入108.72億元,同比上升1.53%,毛利率13.78%,同比下降0.38%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.25億元,同比下降37.79%,EPS 0.11元; 其中,2季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.90億元,同比下降6.25%,毛利率12.66%, 同比下降0.80%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.40億元,同比下降46.58%,二季度EPS 0.079元,一季度EPS 0.028元。
事件評論
營業(yè)能力較為平穩(wěn),非經常損益導致凈利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%,同時毛利下降0.38%,從收入、成本方面來看上半年變化不大。費用方面,由于去年7月成立貿易公司導致產生銷售費用,財務費用及管理費用變化不大。凈利潤同比下降37.79%,是因為去年同期壞賬準備會計估計變更產生非經常性損益2.51億元,扣除該影響后凈利潤同比增加19.93%, 主要是BOT 通行費收入增加所致。
分季度來看,二季度收入同比下降6.25%,毛利下降0.80%疊加資產減值項目變更導致二季度凈利潤同比降幅達46.58%。
業(yè)務穩(wěn)定開展:在經濟、行業(yè)下行中,上半年公司業(yè)務表現(xiàn)較為平穩(wěn),主營工程施工方面收入97.73億元,略微下滑3.29%,除工程施工、水力發(fā)電外其他業(yè)務規(guī)模擴張較快。報告期內新中標的30個達59.68億元,公司剩余合同303.86億元,其中BOT 項目占32%,未來收益有所保障。
借力一帶一路:國家西部地區(qū)發(fā)展長期被交通不便所制約,在“一帶一路”戰(zhàn)略推動下,加強西部地區(qū)基礎設施建設、向西部地區(qū)交通建設領域傾斜將成為國家之后投入的主要方向。公司是四川和國內公路橋梁建設施工的主力軍,擁有國家公路工程施工總承包一級資質,在中西部地區(qū)路橋施工領域具有較高區(qū)位優(yōu)勢、較好的的市場占有率及認可度,有望在建設西部中受益。
具有國改預期:在國家大力推行國改背景下,公司未來不乏國改重組預期, 川渝地區(qū)同性質標的有:四川路橋、成都路橋、重慶路橋、四川成渝。
預計公司2015、2016年EPS 分別為0.31元、0.37元,對應PE16、13, 給予“買入”評級。
渝開發(fā):業(yè)績明顯下滑,看好未來銷售
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：蒲東君 日期：2016-03-10
去化放緩疊加去年結算高峰,公司業(yè)績下滑。公司2015年度營業(yè)收入與凈利潤分別同比下降40.68%和下降93.98%,主要原因是:(1)公司主力項目“山與城”于2014年進入結算高峰,推動公司營收翻倍并創(chuàng)歷史新高,該項目進入2015年后去化形勢放緩,公司營業(yè)收入隨之明顯下滑;(2)“山與城”等項目竣工后利息資本化停止,導致財務費用率大幅增長4.96個百分點。不過,隨著重慶去庫存形勢好轉,我們對公司未來業(yè)績持樂觀態(tài)度。
重慶去庫存形勢好轉,公司未來銷售形勢看好。自2014年底開始,重慶商品住宅的銷售面積明顯超過新增可售面積、新開工面積、竣工面積,重慶的樓市去庫存形勢逐漸好轉。公司目前主要項目為位于南岸區(qū)的云嶺處、山與城等,以及位于西永軟件園的格萊美城,項目位置優(yōu)越、質素優(yōu)良,在重慶好轉的去庫存形勢下,公司受益會更明顯。
負債率較低,財務狀況穩(wěn)健。截至2015年底,公司資產負債率僅為54.76%,凈負債率更是只有14.40%,兩者連續(xù)兩年下降并均處于行業(yè)低位。貨幣資金/(短期借款+一年內到期長期借款)的比例約為0.94,總體處于合理區(qū)間。
中新合作項目落戶重慶,公司存在土地價值重估預期。2015年11月,國家主席習近平訪問新加坡,兩國聯(lián)合發(fā)表聲明,提出兩國政府間的第三個合作項目將落戶重慶,重點發(fā)展金融、航空、交運和信息通信等產業(yè)。中新合作項目實質性落地后,公司在江北機場、西永軟件園附近的星河One、格萊美城等項目存在土地價值重估預期。
首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計公司2016年業(yè)績將受益于重慶樓市好轉,預計2016年、2017年EPS分別為0.26和0.30元/股,對應當前股價PE為33.95和29.85倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:重慶樓市去庫存、中新合作項目落地不達預期。