應(yīng)流股份 603308
研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆，周爾雙 撰寫日期：2016-04-08
事件：子公司應(yīng)流鑄造擬與德國SBMDevelopmetGmbH共同研發(fā)輸出功率分別為130HP和160HP的兩款渦軸發(fā)動機(jī)、起飛重量分別為450kg和700kg的兩款直升機(jī)。
投資要點(diǎn)。
牽手SBM，航空發(fā)動機(jī)戰(zhàn)略布局清晰，繼續(xù)完成價值鏈延伸。
公司此次牽手SBM，布局渦軸發(fā)動機(jī)和直升機(jī)。渦軸發(fā)動機(jī)是渦輪發(fā)動機(jī)的一種，由高溫燃?xì)鈳訙u輪產(chǎn)生的軸功率帶動直升飛機(jī)的旋翼。SBMDevelopmetGmbH正在研發(fā)的兩款渦軸發(fā)動機(jī)，其輸出功率分別為130HP和160HP，主要用作直升機(jī)的動力裝置。
配裝130HP發(fā)動機(jī)的直升機(jī)設(shè)計(jì)起飛重量為450kg，配裝160HP發(fā)動機(jī)的直升機(jī)設(shè)計(jì)起飛重量為700kg。配裝渦軸發(fā)動機(jī)的直升機(jī)可以應(yīng)用于航空旅游、森林防火、電力巡線等。
德國SBM的渦軸發(fā)動機(jī)對燃料要求很低，只要是可燃液態(tài)都可作為其有效燃料，不受地域限制。同時，無人機(jī)采用這款渦輪發(fā)動機(jī)，重量也會大大減輕，增加了荷載量和飛行距離。
本次合作研發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃在24個月完成研發(fā)內(nèi)容并達(dá)到項(xiàng)目目標(biāo)。
本次合作的研發(fā)項(xiàng)目預(yù)算為3200萬歐元。應(yīng)流首次支付100萬歐元。此前北京泰和盛航空與SBM簽訂了研發(fā)渦輪發(fā)動機(jī)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，后由于泰和盛方面的資金原因?qū)е马?xiàng)目失敗。
動力是中國航空業(yè)最薄弱環(huán)節(jié)，公司有望通過與SBM合作進(jìn)入發(fā)動機(jī)核心領(lǐng)域，同時切入通航萬億市場。
2016年3月，中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)有限公司（下稱中國航發(fā)）正式組建。2015年政府工作報告首次將航空發(fā)動機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)制造列入報告，體現(xiàn)出國家空前重視程度。工信部部長苗圩也表示，2016年將抓緊實(shí)施航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)?？萍疾坎块L萬鋼在2015年度工作會上也表示，面向2030年，中國將在航空發(fā)動機(jī)等領(lǐng)域抓緊遴選啟動一批體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖的重大科技項(xiàng)目和工程。
中國的航空動力主要來源于活塞發(fā)動機(jī)，活塞發(fā)動機(jī)存在重量問題，而渦軸發(fā)動機(jī)重量僅僅是活塞發(fā)動機(jī)的三分之一。重量降低，加上油料的不挑剔，可以使中國的航空器應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛。從最低端的農(nóng)業(yè)播種，到高端的巡航拍攝，以及偵查、旅游，整個通用航空領(lǐng)域都能輻射到。除了無人機(jī)之外，渦軸發(fā)動機(jī)還能應(yīng)用于小型四座直升機(jī)，固定翼飛機(jī)等。
我們認(rèn)為，隨著國家低空領(lǐng)域逐步開放，中國通用航空市場將成為繼中國汽車市場之后又一個井噴式發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)萬億，這將給渦軸發(fā)動機(jī)及其衍生產(chǎn)品帶來商機(jī)。
15億元定增重要投向是“兩機(jī)”葉片研發(fā)，預(yù)計(jì)近期完成發(fā)行。
1、2015年7月，公司公告成立子公司“應(yīng)流航源動力”立足航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)。航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件智能制造生產(chǎn)線項(xiàng)目主要包括新增航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件的生產(chǎn)、檢測和試驗(yàn)關(guān)鍵設(shè)備;以及新增航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件智能自動化生產(chǎn)線硬件、網(wǎng)絡(luò)及軟件管理系統(tǒng)。項(xiàng)目總投資額1.89億元，建設(shè)周期為2年。
2、航空發(fā)動機(jī)直接影響到飛機(jī)的安全，也是國家軍事實(shí)力的體現(xiàn)。而燃?xì)廨啓C(jī)相比較蒸汽輪機(jī)和汽油機(jī)具有體積小，重量輕的特點(diǎn)。
3、兩機(jī)的技術(shù)核心又都在于發(fā)動機(jī)葉片，要求耐高溫，高強(qiáng)度，耐腐蝕。目前葉片市場主要被美國的PCC（主要供應(yīng)GE）壟斷，市占率50%+，。
4、航空發(fā)動機(jī)葉片目前公司已經(jīng)拿到了中航工業(yè)的少量訂單，預(yù)計(jì)2016年可交貨，2017年可以批量生產(chǎn)。
5、燃?xì)廨啓C(jī)片已與GE意大利工廠簽訂產(chǎn)品開發(fā)協(xié)議，合作開發(fā)燃?xì)廨啓C(jī)葉片及材料，目標(biāo)2-3年內(nèi)可與全球行業(yè)龍頭PCC競爭。目前PCC（PrecisioCastparts）一年向GE銷售120億元左右的鑄鍛件。未來公司若能實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口替代，銷售收入將大幅增加（2015年應(yīng)流銷售收入約14億元），未來有望再造一個應(yīng)流！核電業(yè)務(wù)訂單拐點(diǎn)已到來，2016年兌現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)，公司是核一級鑄件稀缺標(biāo)的。
公司的CAP1400核一級主泵泵殼也具有壟斷地位（一般每個核電站2個機(jī)組，一個機(jī)組2個主泵，用一備一，共4個主泵，共0.6億元），標(biāo)志著世界最高鑄造水平。
中子吸收材料受益于核廢料處理廣闊空間，每噸150萬元左右，凈利率高達(dá)40%。
公司與中物院成立子公司對中子吸收材料進(jìn)行量產(chǎn)，目前是國內(nèi)唯一量產(chǎn)供應(yīng)商，未來將推動該材料的國產(chǎn)化進(jìn)程。中物院（我國唯一的核武器研制生產(chǎn)單位）還擁有許多頂尖技術(shù)，未來有望通過應(yīng)流的平臺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
每噸中子吸收材料國外競爭對手售價是150w/噸（美國Holtech），公司的價格與美國的接近，但是中國核電有國產(chǎn)化的需求，即便價格類似，也優(yōu)先使用國內(nèi)廠商產(chǎn)品。公司中子吸收材料的設(shè)計(jì)產(chǎn)能是150噸。2016年預(yù)計(jì)能夠達(dá)產(chǎn)80噸，約1億元銷售收入。未來滿產(chǎn)能可以形成2.25億元銷售。（150萬/噸*150噸=2.25億元）。
盈利預(yù)測與投資建議：
當(dāng)前股價25元，增發(fā)價格25.67元，有較高的安全邊際。預(yù)計(jì)公司2015/16/17年的EPS為0.28，0.53，0.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE106/55/45X。公司作為“核一級”稀缺標(biāo)的和“民參軍”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，中長期堅(jiān)定看好，維持“買入”評級。