順網(wǎng)科技 300113
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：孔令峰 撰寫(xiě)日期：2015-12-02
事件：
順網(wǎng)科技攜手HTC、杰拉網(wǎng)咖，于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德廣場(chǎng)杰拉電競(jìng)館展出兩套VIVE設(shè)備以及多達(dá)十款不同的體驗(yàn)內(nèi)容;11月20日至24日，在杭州城西的火星工廠(chǎng)進(jìn)行第二輪展示。結(jié)合我們?cè)谄渌缹?duì)HTCVIVE的體驗(yàn)感受，觀(guān)點(diǎn)如下：
我們的觀(guān)點(diǎn)：
體驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)反應(yīng)熱烈，用戶(hù)普遍認(rèn)可虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)。根據(jù)我們對(duì)HTCVIVE體驗(yàn)的現(xiàn)場(chǎng)來(lái)看，用戶(hù)非常認(rèn)可虛擬現(xiàn)實(shí)的體驗(yàn)內(nèi)容，愿意支付一定的費(fèi)用體驗(yàn)VIVE體驗(yàn)項(xiàng)目。另一方面，基于VIVE良好的用戶(hù)體驗(yàn)，大量用戶(hù)表示若體驗(yàn)內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新，愿意持續(xù)進(jìn)行體驗(yàn)甚至購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。虛擬現(xiàn)實(shí)線(xiàn)下體驗(yàn)的新網(wǎng)吧模式效果可能將超預(yù)期。
市場(chǎng)普遍認(rèn)可VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）行業(yè)空間巨大。綜合市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)以及UCCVR給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年出貨量達(dá)到6600萬(wàn)臺(tái)，其中頭顯的市場(chǎng)規(guī)模約30億美元，而VR行業(yè)的整體規(guī)?？赡軐⑦_(dá)到70-300億美元。AR（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)）市場(chǎng)規(guī)模將是VR的四倍。虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)具備巨大的潛在成長(zhǎng)空間。
當(dāng)前制約虛擬現(xiàn)實(shí)普及的重要因素在于內(nèi)容、交互方式、價(jià)格。內(nèi)容方面，鑒于當(dāng)前巨頭尚未推出消費(fèi)者版設(shè)備，內(nèi)容領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)存在一定的顧慮和混亂，相比于頭顯數(shù)量，內(nèi)容數(shù)量和質(zhì)量嚴(yán)重不足，但隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費(fèi)者版，虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容生態(tài)的模式將有望趨近統(tǒng)一;交互方式方面，虛擬現(xiàn)實(shí)不僅僅是視覺(jué)，更應(yīng)在觸覺(jué)、嗅覺(jué)、溫度、移動(dòng)、定位等方面將現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界進(jìn)行對(duì)接，如此才能營(yíng)造更具沉浸感、真實(shí)感的體驗(yàn)。巨頭消費(fèi)者版的大量推出以及交互方式的多樣化，勢(shì)必帶來(lái)游戲體驗(yàn)的復(fù)雜化，進(jìn)而進(jìn)一步吸引用戶(hù)體驗(yàn)或購(gòu)買(mǎi)。
在重度游戲體驗(yàn)領(lǐng)域，VR新網(wǎng)吧模式或VR主題公園模式（或統(tǒng)稱(chēng)“線(xiàn)下店模式”）將率先爆發(fā)。參考街機(jī)時(shí)代、PC時(shí)代初期，用戶(hù)更傾向于在線(xiàn)下店進(jìn)行消費(fèi)，而非購(gòu)買(mǎi)。因?yàn)椋?）VR游戲的爆發(fā)有賴(lài)于線(xiàn)下體驗(yàn)?zāi)Ｊ浇逃袌?chǎng)。通過(guò)在VR新網(wǎng)吧或VR主題公園體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)的VR設(shè)備，培養(yǎng)用戶(hù)對(duì)VR正面體驗(yàn)印象，通過(guò)口碑傳播更易引爆市場(chǎng);2）低門(mén)檻。VR游戲必然需要大量外設(shè)與游戲進(jìn)行交互，而大部分普通用戶(hù)不具備購(gòu)買(mǎi)如此數(shù)量外設(shè)的支付能力和意愿，且在首次接觸新鮮事物時(shí)，用戶(hù)普遍具有花錢(qián)體驗(yàn)的意愿，而不具備花錢(qián)。3）VR游戲的持續(xù)發(fā)展需要重度體驗(yàn)，而線(xiàn)下店是重要的渠道之一。4）網(wǎng)吧、主題公園匯聚了主要的重度游戲玩家，此類(lèi)玩家嘗鮮意愿和持續(xù)付費(fèi)意愿更強(qiáng)。
公司VR新網(wǎng)吧模式前景廣闊，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將向全國(guó)推廣，潛在市場(chǎng)空間中性可達(dá)145億。中性估計(jì)市場(chǎng)起步階段每家VR新網(wǎng)吧擁有2臺(tái)VR設(shè)備，每次體驗(yàn)收費(fèi)10元、單個(gè)設(shè)備每天體驗(yàn)40次，則以全國(guó)網(wǎng)吧14.2萬(wàn)家計(jì)（順網(wǎng)科技潛在可合作網(wǎng)吧數(shù)量占比為70%，若其中50%參與建設(shè)VR新網(wǎng)吧），市場(chǎng)空間中性可達(dá)145億;若僅考慮高端知名連鎖網(wǎng)咖如網(wǎng)魚(yú)網(wǎng)咖、杰拉網(wǎng)咖、艾爾文網(wǎng)咖共計(jì)近500家，則中性估計(jì)市場(chǎng)空間可達(dá)1.41億。
商業(yè)模式有望隨著體驗(yàn)內(nèi)容的深入而變遷。對(duì)于當(dāng)前較為淺度的體驗(yàn)?zāi)Ｊ剑脩?hù)主要以嘗鮮為主，因此主要按次收費(fèi);隨著VR游戲內(nèi)容逐步發(fā)展成熟，重度內(nèi)容將獲得用戶(hù)不小的粘性，未來(lái)將產(chǎn)生類(lèi)似于網(wǎng)吧按小時(shí)計(jì)費(fèi)的新模式或游戲內(nèi)購(gòu)買(mǎi)新模式，APRU值有望大幅提高。
等待爆款內(nèi)容引爆市場(chǎng)。發(fā)展伊始，內(nèi)容主要以體驗(yàn)性為主，用以滿(mǎn)足用戶(hù)好奇心。市場(chǎng)的真正爆發(fā)需依賴(lài)爆款內(nèi)容的出現(xiàn)，經(jīng)過(guò)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們看好直播、高品質(zhì)游戲、社交、感官刺激性強(qiáng)的應(yīng)用等方向出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，有望引發(fā)一場(chǎng)社會(huì)潮流。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們看好公司在虛擬現(xiàn)實(shí)線(xiàn)下店的布局，市場(chǎng)空間巨大且具有商業(yè)可行性和可持續(xù)性，鑒于VR為新業(yè)態(tài)，相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性，暫未記入盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)15-17年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.65/4.14/5.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91/1.43/1.78元，對(duì)應(yīng)12月1日股價(jià)PE分別為94/60/48倍?？紤]到公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁、VR新網(wǎng)吧模式較大的市場(chǎng)前景，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。商業(yè)模式不可行風(fēng)險(xiǎn);虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);法律風(fēng)險(xiǎn);線(xiàn)下體驗(yàn)店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);戰(zhàn)略合作終止風(fēng)險(xiǎn);