陽泉煤業(yè)600348
研究機構：中信建投證券分析師：李俊松，萬煒，王祎佳撰寫日期：2016-04-12
事件
公司發(fā)布2015年年報，報告期內實現營業(yè)收入168.64億元，同比減少19.55%;歸屬母公司凈利潤8339.22萬元，同比減少91.57%;扣非后凈利潤9458.07萬元，同比減少89.52%;基本每股收益0.03。
簡評
煤炭產銷量微增，無奈煤價大幅下跌致營收下滑
報告期內公司完成煤炭產量3320萬噸，同比增長6.92%，采購集團及其子公司煤炭3494萬噸，同比增長15.43%;煤炭銷售量6282萬噸，同比增長14.61%。煤炭綜合售價242.33元/噸，同比下降30.13%。煤炭價格的大幅下跌導致公司核心煤炭主營業(yè)務收入152.24億元（占主營業(yè)務收入99%），同比下降19.91%。
成本控制卓效，尤其人工降本明顯，主營煤炭毛利率不降反升
公司煤炭板塊營業(yè)成本127.59億元，同比減少21.07%，使得公司在煤炭售價大幅下降的背景下仍能保持盈利，煤炭毛利率16.19%，同比增加1.24個百分點。公司成本控制卓見成效，噸煤生產成本172.31元/噸，較去年同期的253.18元/噸大幅下降80.87元/噸。其中噸煤人工成本55.49元/噸，較去年同期的97.05元/噸大幅下降42.8%。公司通過精簡機構、清理在冊不在崗人員，加大輪崗放假力度等，實現職工人數和實發(fā)工資降低，使2015年工資薪酬支出大幅減少。
銀行貸款增加致財務費用大增，盈利水平下降明顯
公司在積極降本的同時也在削減費用，其中管理費用12.56億元，同比降低29.65%;但受運費上漲所致，銷售費用3.56億元，同比增長18.56%;而實現財務費用4.04億元，更是較去年同期的2.15億元大幅增長87.81%，主要系報告期內公司銀行貸款凈增加14億元，貸款利息支出增加所致。煤炭市場短期難回暖，公司經營現金流承壓，預計短期內公司財務費用難改善。
煤質資源較好，銷量穩(wěn)定，供給側改革受益標的
公司擁有較豐富的煤炭資源儲備，且其中大部分為稀缺煤種無煙煤。經過多年來和下游采購方的長期合作，公司銷售下游客戶基本全部為老客戶，銷售量較為穩(wěn)定，價格也未收到惡性打壓，回款率在90%以上，壞賬較少。短期來看，同煤集團礦難之后，山西整合礦停產整頓將持續(xù)一個月之久，供應方面將會出現暫時性偏緊。而從中期來看，政府出臺的煤礦減產、停產政策將在未來一段時間導致煤炭供給持續(xù)偏緊，并且隨著行業(yè)供給側改革政策的持續(xù)推進，公司仍將繼續(xù)持續(xù)受益。我們預測的公司16、17年EPS分別為0.05和0.51，繼續(xù)維持“買入”評級。