類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：蘇多永，金嘉欣 日期：2016-04-27
投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：公司發(fā)布年報(bào)，2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.63億元，同比下降8.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.03億元，同比下降77.88%;每股收益0.01元，同比下降75%。
平安觀點(diǎn)：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)日薄西山，業(yè)務(wù)收縮利潤大降：橋梁鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭加劇，行業(yè)盈利能力持續(xù)下降，毛利率和凈利率呈現(xiàn)下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.63億元，同比下降8.34%，且橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)承接量下降，預(yù)計(jì)2016年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將進(jìn)一步下降。公司毛利率保持相對穩(wěn)定，2015年公司毛利率13.48%，較2014年提升0.98個(gè)百分點(diǎn)。公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)增長，公司實(shí)現(xiàn)的業(yè)績大幅下降。2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.03億元，同比下降77.88%;每股收益0.01元，同比下降75%。
華舉蛻變國資平臺(tái)，轉(zhuǎn)型教育恰逢其時(shí)：公司通過非公開發(fā)行和大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份方式讓度控股權(quán)，4000萬股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成，非公開發(fā)行也成功過會(huì)，預(yù)計(jì)公司在2016年5-6月完成本次非公開發(fā)行，屆時(shí)八大處控股將成為公司第一大股東，實(shí)際控制人變更為海淀區(qū)國資委，公司由民營企業(yè)蛻變成國資教育平臺(tái)。當(dāng)前國家積極推進(jìn)教育體制改革，分類管理和營利性大勢所趨，2016年4月中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議審議通過《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》和《營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》，2016年6月全國人大將再次審議《民辦教育促進(jìn)法》修改草案。
國際學(xué)校進(jìn)展順利，聯(lián)姻名校競爭力強(qiáng)：公司募投項(xiàng)目之一就是建設(shè)凱文國際學(xué)校，凱文國際學(xué)校建設(shè)進(jìn)展順利，截至2015年末凱文國際學(xué)校預(yù)計(jì)完成投資5.3億元，工程投資進(jìn)度超過30%。凱文國際學(xué)校建成后可容納4100人，為K12國際學(xué)校，計(jì)劃2017年開學(xué)招生，2018年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，校舍使用率達(dá)到100%后，凱文國際學(xué)校預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)凈利潤3.66億元，屆時(shí)公司將成為以高端教育為主業(yè)的教育類上市公司。公司采取聯(lián)營名校開辦國際學(xué)校的發(fā)展模式，我們認(rèn)為在國家整頓和清理公立學(xué)校開辦國際班的背景下，聯(lián)營名校具有較好的發(fā)展前景。作為海淀國資教育資產(chǎn)整合平臺(tái)，公司聯(lián)姻名校水到渠成，公司將與清華附中等名校展開合作共建國際學(xué)校，并能夠借助名校資源快速辦學(xué)。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2016-2018年公司營業(yè)收入6.49億元、6.16億元、6.47億元，每股收益0.01元、0.09元和0.33元，對應(yīng)2016年4月25日收盤價(jià)PE 分別為1474倍、200倍和54倍，PB 為2.37倍、2.36倍和2.26倍。公司是A 股市場中第一家轉(zhuǎn)型國際學(xué)校的上市公司，背靠海淀區(qū)國資委，借助海淀區(qū)優(yōu)質(zhì)的教育資源，聯(lián)姻名校共建凱文國際學(xué)校。我們看好公司控股權(quán)變更后的整合空間和高端教育的發(fā)展前景，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價(jià)28元，對應(yīng)的非公開發(fā)行完成后的市值129億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)競爭加劇，國際學(xué)校建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期，國際學(xué)校招生不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
投資者可以對中泰橋梁進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。