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天潤乳業(yè)：一季度高增長符合預(yù)期，全年收入有望突破9億元

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黃付生，許奇峰 日期：2016-04-27

事件。

公司16年Q1實(shí)現(xiàn)收入1.89億，同增120.48%;歸股凈利潤0.19億，同增289.42%;扣非后凈利同增372.83%;EPS 為0.19元。

簡評。

公司綜合毛利率顯著提升，管理費(fèi)用大幅增長顯示內(nèi)部激勵(lì)到位。

1季度公司綜合毛利率為33.0%，同比提高4.76個(gè)百分點(diǎn)，季環(huán)比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于15年以來的持續(xù)高位;期間三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長110.64%，略低于收入增速;期間費(fèi)用率達(dá)到19.64%，同比下降0.92個(gè)百分點(diǎn);其中，管理費(fèi)用增長最高，達(dá)到161.33%，顯示公司面對新局面、激勵(lì)機(jī)制到位;另外，銷售費(fèi)用增長93.76%;財(cái)務(wù)費(fèi)用增長82.53%。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅增長，彰顯公司強(qiáng)勢產(chǎn)品地位。

公司愛克林酸奶和新品奶啤引爆疆內(nèi)市場后，又受到內(nèi)地經(jīng)銷商追捧，據(jù)悉斷貨現(xiàn)象頻頻發(fā)生。從報(bào)表來看，Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入2.09億，同比大增132.06%;減去1438萬的預(yù)收賬款后與當(dāng)季收入基本一致，證明了公司先款后貨的強(qiáng)勢產(chǎn)品地位。

看好未來強(qiáng)勢品種內(nèi)地持續(xù)高增長帶來的成長性。

去年公司在內(nèi)地僅完成1700萬銷售額，報(bào)表數(shù)據(jù)略低于市場觀察到的實(shí)際銷售情況，推測應(yīng)有部分收入在今年1季度確認(rèn)，因此1季度的高增長符合預(yù)期。

今年內(nèi)地市場銷售將更加強(qiáng)勁：目前公司已經(jīng)發(fā)展大批經(jīng)銷商，搭建起內(nèi)地完善的市場銷售架構(gòu)，并已經(jīng)開始大范圍發(fā)貨銷售。

目前，公司的酸奶包裝線已經(jīng)從去年年底的7條增加至14條，日加工能力提高一倍;奶啤產(chǎn)能也從原有的7000噸大幅提高至15000噸左右，我們認(rèn)為隨著奶啤在內(nèi)地的銷售推開，未來不排除進(jìn)一步擴(kuò)建產(chǎn)能的可能。

盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，現(xiàn)階段公司憑借兩大單品優(yōu)勢能夠在內(nèi)地打開渠道、樹立品牌，并支撐起未來公司收入業(yè)績的持續(xù)高增長。

預(yù)計(jì)全年公司收入將超過9億元，同比增長55%左右;歸母凈利潤0.9億，同增76%;調(diào)高至買入評級，短期目標(biāo)價(jià)50元。

投資者可以對天潤乳業(yè)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。