公司于今日公布2016 年的Q1 業(yè)績，收入實現(xiàn)17.2 億元（YoY+107%），歸母凈利潤1.35 億元（YoY+14.5 倍）。公司在16 年Q1 額外計入了2835 萬元的資產(chǎn)減值損失，系15 年Q4 基于謹慎原則的會計政策變更所致。
Q1 業(yè)績優(yōu)異的主要原因為Q1 公司客車銷量新能源客車銷售2335 臺（YoY+567%），滲透率提升至69%（15 年60%）；同時，售價/利潤較高的中、大客銷量增速為87%，高于整體增速的43%。公司受益于2 月底新廠區(qū)的投入使用，總體產(chǎn)能擴張至2-3 萬臺。
公司盈利能力提升超預期，業(yè)績彈性明顯
69%的滲透率使得公司成為行業(yè)中新能源客車占比最純的公司，這也使得Q1公司的毛利率提升至22.3%，環(huán)比持平，同比大幅提升8%。假設Q1 傳統(tǒng)客車維持在13%左右的毛利率水平，則新能源客車毛利率約24%。此外，Q1 公司經(jīng)營質(zhì)量卓越，毛利潤同比提升223%的情況下，銷售/管理費用占收入比并沒有出現(xiàn)較大的漲幅，在一定程度上說明公司的經(jīng)營性杠桿有效地撬動了業(yè)績。
新能源公交車尚屬細分中的成長行業(yè)
我們認為15 年新能源客車行業(yè)的透支消費，實質(zhì)是市場在補貼驅(qū)使下對6-8米純電動客車的短期逐利，然而這部分產(chǎn)品的實用性較低，很難滿足客運市場的真實需求。我們認為，16 年中、大型新能源客車的需求才是行業(yè)啟動的主題，目前全國擁有約50 萬輛的城市公交車存量市場，新能源滲透率還相當?shù)拖?；?6 年補貼政策對中大型客車的庇護下，此類產(chǎn)品無論在單價還是利潤率上都將為參與其中的企業(yè)提供豐富的蛋糕，我們估算一輛12 米的電動大巴毛利潤或相當于三輛6-8 米的純電動輕客。
買入：仍存在預期差，政策風險已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檠プ勇涞?/p>
我們預計針對新能源客車的補貼調(diào)整有望于5 月落地，而目前的時點已是靴子落地的利好大于政策變動風險。我們認為，當年板塊的低估值已經(jīng)充分體現(xiàn)了年初以來騙補和政策調(diào)整所造成的市場一致悲觀預期，目前正是反轉(zhuǎn)之機，公司作為客車板塊里的業(yè)績彈性龍頭，股價有望迎來較好的表現(xiàn)。依據(jù)我們16年6.15 億元的業(yè)績預測，當前公司PE13x，處于歷史低位，且低估值并沒有反映16 年電動物流車行業(yè)的興起，我們看好公司市值突破100 億元的可能性。