海瀾之家：業(yè)績增速放緩，估值仍具吸引力
類別：公司研究 機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：劉麗 日期：2016-04-29
事件：2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入158.3億元，同比增長28.3%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤29.53億元，同比增長24.35%，實現(xiàn)每股收益0.66元。分配方案為以2015年12月31日總股本44.93億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元（含稅）。
另外，公司2016年Q1實現(xiàn)營收51.3億元，同比增長11.91%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.58億元，同比增長10.34%，實現(xiàn)每股收益0.21元。
整體來看，公司已形成獨具特色與競爭優(yōu)勢的“總部品牌管理-生產(chǎn)外包-總庫物流-連鎖銷售”運營管理模式，在男裝行業(yè)整體低迷形勢下實現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展，2015年收入同比增長28.3%，增速符合預(yù)期，2016年Q1收入同比增長11.91%，增速呈放緩跡象。分品牌來看，公司擁有海瀾之家、愛居兔、百衣百順賣場、圣凱諾四大服裝業(yè)務(wù)：1）、海瀾之家定位于商務(wù)、時尚、休閑的大眾平價優(yōu)質(zhì)男裝，是公司的主品牌。2015年全年/2016Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入128.75億元/44億元，同比增長27.16%/18.55%，毛利率分別為41.38%/39.87%，同比分別提升0.8個百分點/0.27個百分點。2015年底及2016年一季度末門店數(shù)量分別為3517家/3677家，凈增加160家。2015年平均單店收入370萬元，同比增12.81%，營業(yè)面積達到65.9萬平米，同比增11.18%。2）、愛居兔定位于時尚、休閑風格的都市女裝，2015年全年/2016Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.05億元/1.27億元，同比增長0.69%/39.44%，毛利率分別為11.15%/20.71%，同比分別下降16.16個百分點/上升9.5個百分點。2015年底及2016年一季度末門店數(shù)量分別為306家/341家，凈增加35家。2015年平均單店收入106萬元，同比增9.42%。營業(yè)面積達到4.14萬平米，同比增加17.76%。3）、百衣百順定位于向中低收入人群推出高性價比男裝，2015年全年及2016Q1分別實現(xiàn)收入3.88億元/1.23億元，同比增長62.45%/12.72%，毛利率分別為17.36%/13.11%，同比分別增加0.67個百分點/降低4.14個百分點。2015年底及2016年Q1門店數(shù)量分別為167家/207家，凈增加40家。2015年平均單店營收達到293.8萬元，同比降28.59%，營業(yè)面積達到9.27萬平米，同比增加35.27%。4）圣凱諾定位于量身定制的商務(wù)職業(yè)裝，2015年全年及2016年Q1分別實現(xiàn)收入18.37億元/3.80億元，同增24.18%/同降37.48%，毛利率達到49.37%/51.22%，同比提升1.62個百分點/4.75個百分點。
電商業(yè)務(wù)快速增長，毛利率維持在60%左右。公司積極拓寬線上銷售渠道，與天貓、京東、唯品會等國內(nèi)大型電商平臺合作，加快線上多渠道布局;精細化產(chǎn)品運營，掌握營銷節(jié)奏，打造多爆款，從多角度引流帶動銷售。2015年全年/2016Q1公司線上渠道銷售收入分別為5.85億元/1.34億元，同比增長115%/76.32%，2014年/2015年/2016Q1毛利率分別為58.83%/57.82%/60.59%，較為穩(wěn)定。2015年全年電商渠道退貨率為10.91%。
保毛利，控費用：受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2015年全年/2016Q1綜合毛利率分別為40.27%/38.73%，同比增長0.38個百分點/0.11個百分點。費用控制方面，2015年全年/2016Q1銷售費用率分別為8.51%/8.39%，同增0.48個百分點/0.22個百分點;管理費用率分別為6.11%/5.31%，同降0.22個百分點/0.9個百分點;財務(wù)費用率分別為-0.63%/-0.48%，同增0.08個百分點/0.3個百分點。綜上，期間費用率分別小幅變動+0.33%/-0.36%。
智能化物流倉庫建設(shè)項目增強公司市場競爭力：公司為滿足營銷網(wǎng)絡(luò)擴張需求，提高物流效率，進一步增強公司市場競爭力，擬投建“智能化物流倉庫建設(shè)項目”?？偼顿Y金額13.07億元，項目地點位于江陰市海瀾之家華士工業(yè)園，土地面積約為177畝，計劃建設(shè)六個智能化倉庫，總建筑面積47.3萬平方米，購置各類設(shè)備2318臺套。項目滿負荷運營后將具備15，000萬件/年的物流周轉(zhuǎn)能力。該項目擬在2年內(nèi)完成建設(shè)投資投入，投產(chǎn)后3年內(nèi)完成全部流動資金投入。正常年可實現(xiàn)收益36，000萬元，稅后內(nèi)部收益率9.57%。
投資建議：結(jié)合公司公布的2016年經(jīng)營計劃，預(yù)計公司16-18年每股收益分別為0.78元、0.96元、1.17元，按照4月26日收盤價10.84元計算，對應(yīng)的市盈率分別為14倍、11倍、9倍。估值水平在品牌服飾版塊內(nèi)較低，具備一定的吸引力?？紤]到公司總市值已達487億元，市值較大，股價彈性較小，但仍可長線布局，給予“增持”評級。
投資者可以對海瀾之家進行關(guān)注，從而進行有利投資。