事件：近日，長江電力發(fā)布15 年年報，2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.39 億元，同比減少9.88%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤115.19 億元，同比減少2.62%；基本每股收益0.6982 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.58%；擬分配現(xiàn)金股利78.5311 億元。其中，金沙江資產(chǎn)重組前公司老股東持有的165 億股和配套融資向七家戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行的20 億股，按每10 股派現(xiàn)4.00 元；中國長江三峽集團公司、四川省能源投資集團有限責(zé)任公司和云南省能源投資集團有限公司以資產(chǎn)作價認購的35億股，每10 股派現(xiàn)1.2946 元。
點評：
受益水庫聯(lián)合調(diào)度，來水雖少但電量相對可控。受來水影響，三峽入庫流量較多年平均流量大幅偏低，主要汛期降幅達到20%以上。但由于上游雅礱江流域錦屏一級、二灘，以及溪洛渡等大型水庫已全面建成投產(chǎn)，結(jié)合三峽電站自身水庫調(diào)節(jié)庫容，通過加強天氣預(yù)測、聯(lián)合調(diào)度以及優(yōu)化自身運行方式，全年發(fā)電量僅減少10%。同時，三峽水電廠全年利用小時數(shù)3934 小時，相較全國平均利用小時3621 小時，仍超出313 小時。葛洲壩電廠年發(fā)電179.72 億度，年利用小時7068 小時，創(chuàng)歷史新高。
金沙江川云公司注入完成。2015 年啟動的金沙江川云公司資產(chǎn)重組完成，2016 年3 月31 日完成了資產(chǎn)交割。自2016年4 月1 日起，公司擁有川云公司100%股權(quán)。本次交易完成后，公司自有裝機容量將從交易前的2，527.7 萬千瓦增加至4，387.7 萬千瓦，增加比例約為73.58%；川云公司核定全年發(fā)電量約為878.47 億千瓦時，相對于公司2015 年全年發(fā)電量1，049.79 億千瓦時增加約83.68%。此次收購徹底解決了大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的同業(yè)競爭隱患，同時公司就未來十年分紅比例做出承諾，進一步鎖定了投資者的風(fēng)險。
梳理戰(zhàn)略投資方向，著力提升收益水平。一方面公司通過收回公司對外投資，本年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加21.82 億元，取得了良好的投資收益。另一方面公司還通過在三峽電能（宜昌）有限公司和福建省配電售電有限公司兩個公司的投資，在公司傳統(tǒng)的電力銷售市場提前布局，為下一步開展水電市場化拓展新的平臺。公司當前平均電價0.256 元/度，考慮綜合輸配電成本，在電力市場化背景下，仍然在東部市場具有成本優(yōu)勢。
公司股權(quán)集中度創(chuàng)歷史新高。截止2016 年一季度，公司股東總戶數(shù)近15 萬戶，相較2009 年度60 萬戶大幅減少75%；且戶均持股從不足2 萬股，上升到11 萬股。伴隨新進股東的長期限售以及原始股東的不斷增持，公司流通性進一步收緊。
盈利預(yù)測及評級：以公司最新股本220 億股計算，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.76、0.75、0.85；對應(yīng)5月6 日收盤價的市盈率分別為16、16、14。鑒于水電行業(yè)較為穩(wěn)定的收入、利潤及公司承諾的高額現(xiàn)金分紅，維持公司“買入”評級。