2015 年主業(yè)承壓，2016 年業(yè)績反轉(zhuǎn)：2015 年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入33.03 億元，同比增長4.61%，歸母凈利潤18.94 億元，同比下降60.41%。2016 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.37億元，同比增長9.11%，歸母凈利潤8243.93 萬元，同比增長42.41%。面對制藥行業(yè)整體增速放緩的壓力，公司在2015年積極推進(jìn)二線產(chǎn)品，大力發(fā)掘新市場，銷售費(fèi)用大幅增長，凈利率下滑，是公司業(yè)績增速的相對低點(diǎn)。今年公司銷售費(fèi)用和凈利率恢復(fù)正常水平， 2016 年一季度公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。預(yù)計(jì)2016 年，公司主導(dǎo)產(chǎn)品艾迪維持小幅增長，二線品種借助渠道優(yōu)勢放量，藥品業(yè)務(wù)整體維持10%~20%增長。
謀求核心優(yōu)勢轉(zhuǎn)型，布局腫瘤醫(yī)療服務(wù)：依托在腫瘤治療領(lǐng)域的獨(dú)有優(yōu)勢，公司提出了“聚焦大腫瘤、擁抱互聯(lián)網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略。2015 年，公司成立產(chǎn)業(yè)并購基金，合作建設(shè)廣州金沙洲腫瘤治療中心，腫瘤醫(yī)療服務(wù)平臺初具規(guī)模；2016 年，控股淮南朝陽醫(yī)院，益佰安徽醫(yī)生集團(tuán)成立，打造“腫瘤醫(yī)院+醫(yī)生”閉環(huán)生態(tài)圈。公司今年腫瘤中心并購整合加速，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們預(yù)計(jì)今年公司腫瘤治療中心數(shù)量將突破10 家，醫(yī)生集團(tuán)合作或托管的醫(yī)院有望達(dá)到30 家，腫瘤醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤有望突破1 億元。
腫瘤治療中心+醫(yī)生集團(tuán)，打造腫瘤醫(yī)療服務(wù)平臺：我國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模超過千億。但國內(nèi)高端放療設(shè)備等硬件投入不足、腫瘤醫(yī)療資源過度集中、腫瘤治療流程不規(guī)范，導(dǎo)致基層腫瘤醫(yī)療資源存在巨大缺口，我國腫瘤患者五年生存率很低。在分級診療政策深入推進(jìn)的政策背景下，民營資本可以通過投放放療設(shè)備、建立連鎖腫瘤治療中心等方式，進(jìn)入腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場。對比泰和誠的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為可以采用“合作+并購+托管”的方式，通過與公立醫(yī)院合作或托管完成腫瘤治療中心患者導(dǎo)流，通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。醫(yī)生集團(tuán)提高醫(yī)生的流動(dòng)性，從而提高基層的腫瘤疾病診療水平，并通過MDT 模式建立腫瘤治療規(guī)范，提高患者五年生存率。醫(yī)生集團(tuán)可提升腫瘤治療中心的品牌價(jià)值，治療中心則可成為醫(yī)生集團(tuán)的落地點(diǎn)，合力打造腫瘤產(chǎn)業(yè)平臺閉環(huán)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測益佰制藥2016~2018 年公司凈利潤為5.4 億、6.8 億和9.8 億元。折合2016-2018 年EPS分別為0.68 元、0.86 元和1.24 元，對應(yīng)市盈率分別為24.7倍、19.6 倍和13.6 倍。目前具有較高的安全邊際，故維持“買入”評級。