蘇泊爾：收入和利潤增長低于預期，中長期發(fā)展可期
類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉遲到，周海晨 日期：2016-04-27
投資要點：
一季度收入和利潤增速低于預期5%。1-3月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.33億元，同比增長4.2%，營業(yè)利潤3.74億元，同比增長21.76%，歸屬于母公司股東凈利潤2.75億元，同比增長19.33%，每股收益0.43元;單季度收入和利潤增速環(huán)比2015年第四季度分別下降6.85個百分點和19.41個百分點，一季度收入和利潤增速均稍低于市場預期。
一季度盈利能力繼續(xù)提升，內(nèi)銷增長主要來自于三四級市場份額提升。驅(qū)動公司收入和利潤增長主要來自于兩方面：三四級市場渠道下沉，在原材料價格相對處于低位的情況下，通過一定的價格調(diào)整，市場占有率提升，實現(xiàn)銷量快速增長，但是三四級市場進場費用率10個點左右，遠低于一二級市場，從而提升公司收入和盈利水平;公司除豆?jié){機和熱水壺之外，電飯煲等其他廚房家電均價全部高于國內(nèi)其他品牌，一二級市場通過消費升級，提升盈利能力，一季度毛利率和凈利潤率分別提升1.62個百分點和1.3個百分點。
出口下滑或是導致業(yè)績低于預期主要原因，少數(shù)股東權(quán)益收回或部分彌補出口增速下滑影響。2015年公司對SEB銷售31.93億元，同比增長19%，2016年公司預計和SEB集團關(guān)聯(lián)交易總額為33.41億元，其中銷售32.89億元，同比2015年僅增長3%，增速大幅下降。一季度收入增速下滑的主要原因估計和出口下滑有關(guān)：公司預收賬款3.29億元，同比增長39.4%，同時一季度我國小家電行業(yè)景氣度仍處于相對高位，行業(yè)保持穩(wěn)定增長，因此，我們可以推斷內(nèi)銷增速15%左右。公司3月25日公告，擬以自有資金5.8億收購禾豐發(fā)展持有的控股孫公司武漢蘇泊爾（2015年凈利潤2.09億元，對應PE11倍）25%股權(quán)，6.43億元收購禾豐發(fā)展持有的控股子公司浙江蘇泊爾家電制造公司（2015年凈利潤1.73億元，對應PE15倍）25%的股權(quán)，在假設(shè)兩家公司凈利潤同比分別增長15%的前提下，估計兩次收購將合計增厚公司凈利潤5485萬元左右，約增厚每股收益0.09元。
與大眾不同的認識。目前市場部分投資者認為，公司主要驅(qū)動力之一SEB訂單逐步遇到天花板，未來增長可能面臨一定壓力，但是我們認為，SEB持股比例進一步提升后，SEB對公司的管理、技術(shù)研發(fā)等方面的支持將持續(xù)加強，作為我國小家電行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司，公司在我國小家電行業(yè)消費升級趨勢加速過程中，競爭力將進一步加強，另一方面生活類電器也將逐步成為公司主要增長來源之一。
盈利預測與評級。我們維持公司2016年到2018年每股收益分別為1.78元、2.24元和2.76元的盈利預測，對應的動態(tài)市盈率22倍、17倍和14倍，考慮到公司少數(shù)股東權(quán)益將進一步收回，維持“增持”投資評級。
投資者可以對蘇泊爾進行關(guān)注，從而進行有利投資。