寶鈦股份 600456
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2016-04-28
事件：公司發(fā)布15年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.42億元：同比減少13.67%，歸母凈利潤(rùn)-1.87億元，歸母扣非凈利潤(rùn)-1.97億元;同時(shí)發(fā)布16年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.54億元：同比減少35.03%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-0.50億元，同比減少151.51%，歸母扣非凈利潤(rùn)-0.51億元。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2015年鈦材加工行業(yè)繼續(xù)低迷，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍然嚴(yán)重，公司民品業(yè)務(wù)遭遇收入和利潤(rùn)雙降，大幅拉低公司收入和盈利水平。加之公司大額計(jì)提資產(chǎn)減值，在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折1日增加，公司凈利潤(rùn)遭遇斷崖式下跌。公司2016年一季度收入下滑加速，表明公司民品業(yè)務(wù)壓力在增大。
軍用航空鈦合金材料需求釋放將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。目前進(jìn)入軍工航空鈦合金供應(yīng)體系的只有寶鈦股份和西部超導(dǎo)兩家公司，軍工認(rèn)證和技術(shù)壁壘為軍用鈦材行業(yè)構(gòu)筑護(hù)城河，其他供應(yīng)商進(jìn)入體系的可能性很小。未來(lái)十年將有年均I.I萬(wàn)噸軍用航空鈦合金增量需求釋放，有望全部為寶鈦和西部超導(dǎo)消化。目前兩家公司軍用航空鈦合金合計(jì)銷量?jī)H為5000噸左右，受益于軍品毛利高且訂單穩(wěn)定，寶鈦股份有望在軍用航空需求放量時(shí)迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
公司2016年業(yè)績(jī)將回歸盈虧平衡線，2017年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)2016年軍品會(huì)小幅增長(zhǎng)，民品會(huì)持續(xù)低迷，在排除掉大額資產(chǎn)損失的背景下公司2016年業(yè)績(jī)將到盈虧平衡線附近。在2017年軍品放量推動(dòng)下，公司將迎來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率水平大幅提升，公司業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)。
投資建議我們預(yù)計(jì)公司2017年和2018年EPS將分別達(dá)到0.23和0.97元，考慮到公司未來(lái)軍用航空業(yè)務(wù)將有較好的持續(xù)性，但彈性也許有限，給予2018年22倍PE，目標(biāo)價(jià)21.34元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用航空需求釋放不達(dá)預(yù)期，上游海綿鈦價(jià)格迅速走高，公司軍工份額被新入者擠占