西山煤電 000983
研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：唐倩 撰寫日期：2016-04-28
公司15年和16年1季度歸屬母公司凈利分別同比下降48%和43%，業(yè)績跌幅小，在煤炭公司中表現(xiàn)較好。公司是焦煤最大的龍頭公司，會(huì)明顯受益于近期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈提價(jià)。此外，作為行業(yè)標(biāo)桿公司市場認(rèn)知度高，股價(jià)彈性好，是供給側(cè)改革的典型受益者與典型題材股。良好業(yè)績、高認(rèn)知度、股價(jià)彈性好、典型題材股、焦煤龍頭等多重利好疊加是公司股價(jià)能脫穎而出的原因。基于2.2倍16年市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)由8.00元上調(diào)至11.20元，維持買入評級(jí)。
支撐評級(jí)的要點(diǎn)
15年業(yè)績表現(xiàn)較好。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.41億元，同比下降48.4%，基本每股收益0.04元。營業(yè)收入同比下降23.5%至186.58億元，毛利潤同比下降8.6%至60.37億元。毛利率由27.1%上升至32.4%，主要由于生產(chǎn)成本大幅減少。經(jīng)營利潤率由1.8%下降至1.5%，凈利潤率由1.1%下降至0.8%。期間費(fèi)用率由24%增長至26.76%，其中管理費(fèi)用降低27.1%至17.69億元主要由于職工薪酬大幅下降30%。
噸煤生產(chǎn)成本大幅下降42%是業(yè)績表現(xiàn)較好的主要原因：15年煤炭產(chǎn)量下降0.3%至2，789萬噸，銷量下降6%至2，568萬噸。煤炭綜合售價(jià)下降21%至361元。煤炭生產(chǎn)成本大幅下降42%至147元/噸，噸煤毛利逆勢上漲3.2%至214元/噸，煤炭業(yè)務(wù)的毛利率由42.8%提升至55.0%。較好的成本控制是公司業(yè)績較好的直接原因，我們預(yù)計(jì)這其中有職工薪酬的下降等客觀原因也有往年大幅計(jì)提成本下的業(yè)績釋放。公司生產(chǎn)成本中，人工成本高達(dá)占比50%，供給側(cè)改革如能轉(zhuǎn)崗分流人員到位，公司的成本將繼續(xù)下降，利好業(yè)績超預(yù)期空間。
16年1季度業(yè)績表現(xiàn)較好，歸屬凈利潤同比下降43%，每股收益0.02元。主營業(yè)務(wù)收入同比下降5.6%至42億元，跌幅較少，這是業(yè)績較好的主要原因。主營業(yè)務(wù)成本同比下降2.8%至31億元。凈利潤率由3.2%下降至2%。
2016年公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)量與2015年基本持平。2*60萬千瓦的古交三期電廠預(yù)計(jì)會(huì)在17年投產(chǎn)，原打算在16年投產(chǎn)，但證照現(xiàn)在還沒有辦下來。
公司是焦煤最大的龍頭公司，會(huì)明顯受益于此輪煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈提價(jià)。此外，公司被市場認(rèn)知度最高，是供給側(cè)改革的典型受益者與典型概念股。