軍工改革概念股國?？萍迹簩⒊掷m(xù)受益軍民融合及院所改制
國?？萍?600562
研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆，周爾雙 撰寫日期：2016-05-03
事件：公司發(fā)布2016年一季報(bào)，公司一季度營收1.5億，同比增長56%;歸母凈利2400萬，同比增70%;EPS0.05元。
投資要點(diǎn)
毛利率創(chuàng)三年新高，業(yè)績?cè)鲩L略超預(yù)期
公司一季度總營收1.5億元，同比增長56%;整體毛利率37.13%，高于過去3年歷史水平。主要受人員費(fèi)用增加以及新增貸款利息增加所致，期間費(fèi)用率同比小幅增長0.5pct達(dá)到16.77%。歸母凈利2400萬，同比增長70%。預(yù)計(jì)公司雷達(dá)系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要受益軍航不斷推進(jìn)空管系統(tǒng)建設(shè)、民航逐步進(jìn)口替代，收入大幅增長。公司微波器件及特種電源業(yè)務(wù)均取得穩(wěn)定增長，公司一季度業(yè)績略超預(yù)期。
背靠中國雷達(dá)發(fā)源地，資產(chǎn)重組獲新生
公司控股股東中電14所是中國雷達(dá)工業(yè)的主力軍，其在雷達(dá)和相關(guān)電子領(lǐng)域雄厚的技術(shù)沉淀，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供持續(xù)性動(dòng)力。公司通過資產(chǎn)置換獲得新生，主營變更成和中電14所有著較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的雷達(dá)與微波組件等相關(guān)業(yè)務(wù)，14所技術(shù)優(yōu)勢(shì)將大幅推動(dòng)公司的研發(fā)水平。
空管雷達(dá)完成進(jìn)口替代，填補(bǔ)國內(nèi)空白
二次雷達(dá)是現(xiàn)代民航空管的核心裝備，2015年公司生產(chǎn)的DLD-100C型二次雷達(dá)，通過中國民航近四年嚴(yán)格的運(yùn)行檢驗(yàn)，取得中國民用航空局頒發(fā)的使用許可證。此次獲證標(biāo)志著公司生產(chǎn)的DLD-100C型二次雷達(dá)打破外國壟斷填補(bǔ)國內(nèi)空白，能夠?qū)崿F(xiàn)批量生產(chǎn)并具備在民航大規(guī)模使用，國產(chǎn)品牌效應(yīng)將逐漸形成。我們認(rèn)為：未來中國民航局會(huì)繼續(xù)推動(dòng)空管裝備國產(chǎn)化，支持完成國產(chǎn)替代的空管裝備積極裝備中國民航，看好未來市場(chǎng)前景。
中電14所軍用雷達(dá)實(shí)力雄厚，微波器組件步入快速增長期
國?？萍嫉奈⒉ㄆ鹘M件業(yè)務(wù)中，70%以上供給中電14所的軍用雷達(dá)生產(chǎn)制造，中電14所軍用雷達(dá)業(yè)務(wù)的訂單情況直接影響該業(yè)務(wù)的營收，在推進(jìn)建設(shè)戰(zhàn)略空軍大背景下，隨著運(yùn)-20研發(fā)進(jìn)展順利推進(jìn)，未來基于全新平臺(tái)的空中戰(zhàn)略預(yù)警力量將得到大力填充，微波器件與組件業(yè)務(wù)未來有望快速發(fā)展。
資產(chǎn)注入預(yù)期較高
公司是電子科技集團(tuán)下屬少數(shù)的上市公司上市公司平臺(tái)，后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期高。中國電子科技集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較低，旗下國?？萍肌⑺膭?chuàng)電子目前存在著同業(yè)競(jìng)爭和關(guān)聯(lián)交易等問題?？毓晒蓶|中電14所的營業(yè)收入是上市公司的10倍左右，國?？萍加质瞧湮ㄒ坏馁Y本運(yùn)作平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是雷達(dá)設(shè)備的龍頭生產(chǎn)商，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS為0.54，0.69，0.83元，對(duì)應(yīng)PE65/50/42X。公司雷達(dá)成套設(shè)備、軌道交通系統(tǒng)將穩(wěn)步增長。同時(shí)，作為民參軍的典型標(biāo)的，軍民融合的深度發(fā)展也將大幅提升公司估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期、空管系統(tǒng)市場(chǎng)需求下滑